一、重要数据及市场观点更新
（一）回顾：“夏日寒风”已经如期兑现， 9月份“播种秋天”趁宏观利空而逆势布局秋季行情
海通国际策略团队于5月6日率先在业内发布《夏日寒风》预警，并持续发布“夏日寒风”系列报告，持续提醒6、7月份全球股市面临重大调整风险，特别是在7月持续看空全球市场。事实上，7月份全球股市如期大跌。
8月2日的周报《夏日寒风将尽，秋天行情渐兴》，在市场悲观时，前瞻性提示秋季行情。
8月16日，在市场短期反弹之后，我们又前瞻性提醒全球主要股市的秋季行情将面临短期震荡风险：美债 10 年期收益率已经突破近三年高位，未来数周不排除进一步向 4.8%—4.9%靠近，极端情况下甚至触及 5%左右。8月23日周报《秋季行情：震荡、分化、扩散》进一步提醒，秋季行情将继续震荡分化，投资机会将从AI向非AI扩散。
8月27日发布《播种秋天》深度报告，判断AI牛市行情已经进入“秋天”但有望持续数季度，9月美债长端利率有望冲高回落，秋季行情有望震荡向上，建议逢震荡积极布局，掘金科技“分化”以及非科技“扩散”的机会。
9月20日报告《震荡布局期即将结束，科技行情“王者归来”》建议积极作为，继续看好AI科技行情的秋日之舞。未来几个季度的机会，不仅来自AI产业持续扩张，也来自技术进步、成本下降和经营预期改善带来的盈利扩散，特别是，头部企业的算力投入与AI商业化仍在推进，为产业需求提供持续支撑。
上周全球市场表现特别是美股行情进一步验证了上述判断。尽管美债长端收益率持续上行、油价高位震荡和中东局势紧张，但是，美股科技板块不为所动，仍然延续强势，纳指再创新高，费城半导体指数逆势大涨6.3%。行情结构上，AI应用继续如期扩散，Meta Muse持续活跃，开始进一步带动硬件需求，特别是推理算力的需求以及CPU需求的预期， AI行情的主线也从上半年的AI基建进一步转向当前的AI应用，并形成AI应用与核心AI硬件的良性循环。
（二）行情展望——10月份全球股市有望从risk off走向risk on，美股将保持强势，亚太股市有望演绎“美股映射”
一、四季度，全球股市风险偏好改善值得期待
上周我们提到，中美领导人会晤有望成为四季度全球股市风险偏好改善的关键驱动力。会晤顺利举行，并形成八点成果共识，从中美双边关系新定位、中东局势、人工智能治理到经贸合作，均取得一定进展，为四季度外部风险缓和创造了更有利条件。
首先，在国际秩序重构的动荡期，中美建设性战略稳定关系有利于提升全球投资的风险偏好。两国领导人此次同意共同构建 “基于尊重、公平、对等的中美建设性战略稳定关系”，丰富拓展6月份提出的双边关系新定位的内涵，朝着 “合作为主、竞争有度、分歧可控、和平可期” 方向推进中美关系，为中美探索大国正确相处之道提供战略指引。四季度，两国领导人有意出席对方主办的重要国际会议（APEC 领导人会议、G20 峰会）。
其次，在中东局势方面，习主席指出，各国的主权和安全都要得到尊重，支持美伊两国回归伊斯兰堡谅解备忘录，希望双方尽早重回对话谈判解决问题的轨道，最终达成包括核问题在内的全面协议。中美元首围绕中东局势加强沟通，有助于推动美伊重新回到政治解决轨道，降低冲突进一步升级并向霍尔木兹海峡等关键能源通道外溢的风险。
第三，中美AI关系可能逐步形成“竞争、合作与安全治理并行”的格局。美国以SI替代AI称谓，中美建立SI对话机制，人工智能合作与治理进一步深化。本次会晤进一步推动双方在人工智能领域加强沟通，同意建立中美超级智能（SI）对话机制，并加强重大AI事件沟通。中方强调，中美作为人工智能大国，“双方有竞争，更可以合作”，可继续围绕人工智能的风险与收益开展对话，共同防范技术滥用。
建立SI对话机制并不意味着科技竞争结束，但随着人工智能成为影响产业发展和全球治理的重要基础技术，双方在竞争之外也开始拓展沟通、治理乃至潜在合作空间。中期来看，前沿模型和算力基础设施的发展趋势并未改变，同时AI安全、模型治理和规模化应用的重要性将进一步提升。
第四，经贸合作进一步从“休战”走向机制化落实。双方拟通过贸易委员会，对双向各USD300亿非敏感商品给予更优惠关税待遇，其中美国对华出口主要涉及农产品、水产品、原木及木制品、化妆品和医疗器械，中国对美出口主要涉及小家电、玩具、节日装饰品、儿童汽车座椅等消费品；同时推进农业市场准入，显示关税缓和开始由原则性共识向具体商品和非关税壁垒落地。尽管目前USD300亿的初始规模相对有限，中国获得关税优惠的也主要是部分非敏感消费品，但相关安排有助于为中美经贸关系增加相对稳定的合作空间。
总结来看，中美建设性战略稳定关系的新定位逐步得到诸多机制的落实，在地缘政治、SI对话和经贸合作三个方向释放的积极信号，有助于降低市场对科技摩擦失控和贸易政策反复的担忧。
向前看，四季度，中东局势在美国中期选举的背景下，有望迎来和谈的新进展和局势的阶段性缓和，进而有望推动能源价格及美国通胀预期的回落，四季度全球股市的风险偏好进一步改善仍值得期待。
二、资金面：2026年年内美债10年期收益率已较充分计价，10月份有望震荡下行
首先，美伊谈判近期出现一定进展，中东局势仍具缓和契机。双方已开始讨论分阶段重开霍尔木兹海峡、解除美国经济封锁等具体安排。伊朗近期进一步提出7天方案，希望以重开霍尔木兹海峡、缓和地区冲突换取美方解除封锁及部分制裁。尽管据报道特朗普已否决当前方案，双方在核问题、制裁解除等核心议题上仍存在明显分歧，但从此前谈判陷入僵局，到目前围绕霍尔木兹海峡通航和解除封锁提出具体方案，美伊外交沟通已经有所推进。若后续各方能够继续围绕现有方案缩小分歧，中东局势缓和仍值得期待。
其次，白宫公布的会晤成果显示，美方明确提出希望中国增加成品油生产，以稳定全球供应。当前全球能源市场的供给约束已不只在原油端，也延伸至炼化能力和柴油、航煤等成品油环节。EIA指出，今年美国馏分油库存跌破过去五年区间，主要受到中东、俄罗斯和中国对国际市场柴油供应减少，以及全球炼厂产量不足影响。若中东局势逐步缓和、原油供应条件改善，中国成品油出口限制有望进一步放松，并通过释放闲置炼化产能、增加柴油等产品出口，缓解全球成品油供给紧张和价格压力。
总结来看，我们维持此前预判，美债10年期收益率下半年将冲高回落，有望于10月份震荡回落。当前利率水平已经计入较多加息预期的情况下，美债10年期收益率四季度震荡回落将是大概率。近期美债10年期收益率升至5.2%以上，2年期收益率目前仍在4.85%，对后续加息已经充分定价，当前市场计入未来12个月约3次25bps加息。后续，随着中东局势缓和，美债市场的“买家”有望增加；而成品油供应增加，美国本土油价和通胀预期有望回落。
（三）投资策略：静享AI行情之秋，精选“真正高成长”的中美科技，寻找“景气超预期”的非科技
投资策略：立足基本面以不变应万变，立足上市公司中长期业绩增长的自然增长率，来对抗国际秩序重构动荡期的宏观风险，他强由他强，清风拂山冈。
当前，在全球股票定价的影响因素中，美债长端利率上行、风险偏好恶化以及上市公司短期业绩等已经比较充分地兑现了（price in）。但是，在AI这种时代性、革命性的科技变革面前，关于企业长期可持续增长上限，也就是自然增长率，市场对其定价存在严重的不充分，而这才是真正在AI行情之秋的大机会。
继续看好AI科技行情的秋日之舞。未来几个季度的机会，不仅来自AI产业持续扩张，也来自技术进步、成本下降和经营预期改善带来的盈利扩散，特别是，头部企业的算力投入与AI商业化仍在推进，为产业需求提供持续支撑。考虑到，美债长端利率以及油价三季度冲高、10月份回落的契机，全球科技行情或许有望重演类似1999-2000年初互联网行情的AI牛市之秋，AI产业成长与估值修复形成共振。
投资建议：高利率时代精选基本面，AI应用中美共振、科技硬件“缩圈”，非AI科技领域看产业景气。
主线一、精选全球科技龙头，把握算力建设、模型迭代与推理应用扩散的成长机会。
未来数月，科技资产的产业成长与估值修复可能形成共振，为中美科技龙头继续走强提供持续催化。对美国科技龙头而言，供应链稳定与融资环境改善，有助于推进算力建设和应用商业化；对中国科技企业而言，技术和制造优势将进一步转化为订单与盈利，在把握跨境合作机会的同时，中国科技的中期配置仍应重视自主可控。
中国科技则兼顾自主可控与全球产业需求，继续重视安全可控、私有化部署和行业适配需求，聚焦技术突破、实际可用性与商业化兑现能力较强的企业，把握自主能力建设与应用扩散共同带来的成长空间。
AI应用将出现中美共振的景气繁荣，AI产业链价值有望从单纯追求模型能力，进一步向安全可靠和推理应用扩散。
1）网络安全、模型治理及企业私有化部署的重要性将持续提升。AI安全讨论进入中美两国政府层面的制度化协调。
2）重视生物医药、具身智能等领域AI应用落地带来的机遇，AI应用可通过优化研发、生产、运营和服务流程，推动医药、智能驾驶、具身智能、先进制造等领域的科技创新。
3）AI生态打通，够用的大模型和海量应用场景结合，为既有流量、数据和客户关系打开新变现空间。上周Meta Muse持续活跃，进一步强化AI应用商业化预期，并带动市场关注应用扩散所带来的软硬件增量机会。与之类似，北京时间9月30日凌晨OpenAI将举行DevDay。
AI硬件端，1）中长期重视国产算力、半导体设备、先进封装、国产模型与算力协同以及算力与能源协同等机会。自主算力与模型建设的需求，特别是推理需求增长带来的结构性增量，不仅来自外部限制，也来自供给稳定、数据安全、行业适配和成本控制。2）中短期，精选存储、光相关领域的技术壁垒高、订单与盈利兑现能力强的龙头
主线二、把握非AI科技领域的扩散行情，挖掘产业景气与外延增长机会。
首先，AI基建在AI应用支撑下仍将延续，对于能源科技和资源等原材料需求有望超预期。四季度，随着美债长端利率的下行，有色金属（铜、钨及小金属）、电力设备及储能、化工、黄金及数字资产等，行情值得关注。
其次，利用AI工具挖掘地方国企“老树开新花”的机会，聚焦并购重组与资产注入带来的外延式增长机会。借鉴历史经验，参考1999-2001年中国牛市，资本市场在化债过程中起到四两拨千斤的积极作用。当前，深化资本市场投融资综合改革的大背景下，在地方政府发展思路从土地财政转型为股权财政的大趋势下，在化解地方政府债务的大环境下，要重视资本市场投融资综合改革的功能性、政治性和人民性，提升资本市场的韧性和信心。
第三，具备大型炼化产能及成品油出口能力的中国炼化龙头，短期景气有望改善并带来的交易性机会。中美会晤后，后续若增加成品油出口配额，中国炼厂可以通过提高开工率和扩大出口，将海外高裂解价差转化为实际盈利，将直接改善炼化企业的产能利用率、成品油销量和炼油利润。
A股： 9/21-9/23两融资金净流入168亿元；ETF方面，宽基ETF上周延续净流入19亿元，行业ETF延续净流出26亿元：半导体、通信、传媒、芯片、游戏净流入，证券、机器人、医疗、人工智能、创新药净流出。
港股整体卖空成交占比升至25%，恒生科技卖空占比升至32%。上周南向资金延续净流入231亿港元，已连续5周净流入，其成交占比升至22.42%。其中腾讯转为净流入17亿港元，长飞光纤和智谱延续净流入6亿、9亿港元，而中芯国际和建滔积层板转为净流出11亿、17亿港元。行业层面，9/17-9/23期间，信息技术、通信服务和金融板块资金净流入居前，其中通信服务板块流入较前一周进一步放量；房地产板块连续四周保持净流入且净流入趋势扩大，能源板块转为净流出，金属板块净流出进一步扩大。
9/17-9/23港股外资转为净流出5亿港元，香港本地中介延续净流入43亿港元，中资中介延续净流入15亿港元。内资港股通ETF延续净流出19亿元。上周港股市场解禁355亿港元，下周港股市场预计解禁3382亿港元。
二、重点研究报告荟萃
海外TMT：
CSA Greater China Conference 2026: Securing the Action Layer of AI——Nathan Wang
先进制造：
中国航天单周6发6中：民营火箭首次承接大型星座组网——Ziyi Chen
能源科技：
香港路演总结：锂电储能-是阵痛还是反转——Baiqiao Xu
煤炭：
煤价高位调整，关注政策加码与冬储接力——Tao Huang
三、每日一图系列
• AI智能体加速向企业各职能扩散，并从辅助走向执行
• Agentic AI提升CPU需求，科技行情“王者归来”
• 美股两只科技行业ETF连续两日明显流入，科技行情“王者归来”
• 9/23美债收益率上行由实际利率主导
风险提示：中东地缘政治风险升级；美债利率超预期上行。
一、重要数据及市场观点更新
上周伊朗释放愿重开霍尔木兹海峡信号，叠加沙特与胡塞停火谈判推进，油价周初回落。随后伊朗强硬表态、红海航运风险上升，油价一度反弹；周五随着美伊谈判预期重新升温，油价再度回落。布伦特原油全周跌1.68%收于97.62美元/桶。
9月PMI综合指数跳升至58.4远超预期、创62个月新高， 10月加息预期升温，美元周涨0.82%收于101.03。美债收益率走高，2年期美债收益率全周上行11.05bp至4.852%，10年期美债收益率全周上行16.43bp至5.156%。贵金属方面，伦金全周跌2.13%至4284.13美元/盎司，伦银全周跌2.97%至64.26美元/盎司。
日本10年期国债收益率全周上行9.5bp至3.067%，30年期收益率全周上行8.3bp至4.143%。
美元兑离岸人民币全周上行0.42%至6.723。
上周（9/21-9/23）A股两融资金净流入168亿元；ETF方面，宽基ETF上周延续净流入19亿元，行业ETF延续净流出26亿元：半导体、通信、传媒、芯片、游戏净流入47亿、9亿、4亿、3亿、2亿元，证券、机器人、医疗、人工智能、创新药净流出6亿、6亿、7亿、15亿、17亿元。
港股整体卖空成交占比升至25% ，恒生科技卖空占比升至32%，互联网龙头卖空占比升至28%。个股来看，腾讯、美团、京东、网易、阿里、百度卖空成交占比较前一周分别升至26.6%、45.7%、26.8%、32.1%、21.0%、29.1%，对应滚动1年分位数分别为100.0%、100.0%、54.4%、83.3%、84.9%、57.9%。
上周南向资金延续净流入231亿港元，已连续5周净流入，其成交占比升至22.42%。其中腾讯转为净流入17亿港元，长飞光纤和智谱延续净流入6亿、9亿港元，而中芯国际和建滔积层板转为净流出11亿、17亿港元。行业层面，9/17-9/23期间，信息技术、通信服务和金融板块资金净流入居前，其中通信服务板块流入较前一周进一步放量；房地产板块连续四周保持净流入且净流入趋势扩大，能源板块转为净流出，金属板块净流出进一步扩大。
港股资金来源角度，上周（9/17-9/23）港股外资转为净流出5亿港元，年初至今累计净流入2448亿港元；香港本地中介延续净流入43亿港元，年初至今累计净流入500亿港元；中资中介延续净流入15亿港元，年初至今累计净流入435亿港元。
内资港股通ETF延续净流出19亿元，其中科技、消费、金融流入3亿、1亿、1亿元；宽基、其他医药、红利、创新药流出0.4亿、1亿、8亿、14亿元；2026年年初以来全市场累计净流出746亿元，宽基、科技、红利、消费、金融和其他医药板块累计净流出144亿、168亿、217亿、26亿、208亿、11亿元，创新药板块累计净流入27亿元。
上周港股市场解禁355亿港元，下周港股市场预计解禁3382亿港元。2026年年初以来港股市场累计解禁金额为6558亿港元。
二、重点研究报告荟萃
海外TMT
CSA Greater China Conference 2026: Securing the Action Layer of AI——Nathan Wang
-Agent security is emerging as a new security budget rather than a simple extension of LLM security.
-The security bottleneck is shifting from model output to action execution.
-The addressable security stack is also getting wider.
-Early demand is likely to come from regulated and high-value enterprise customers.
-AI-native security vendors could become the next source of competition.
-AI adoption is creating a new layer of enterprise security demand, with Agent Security likely to become one of the fastest-growing sub-segments.
先进制造
中国航天单周6发6中：民营火箭首次承接大型星座组网——Ziyi Chen
-2026年9月15日至20日的六天内，中国完成6次轨道级发射并全部成功，覆盖东风、上海东部海域海上平台、海南与太原四个阵地。
-民营火箭首次承接大型低轨星座组网，国家队与商业队分工渐明。
-星座组网密度提升，千帆星座的年度在轨目标构成四季度节奏的催化。
-商业航天从验证期进入交付期，行情从首飞叙事走向订单催化。
能源科技：
香港路演总结：锂电储能-是阵痛还是反转——Baiqiao Xu
-行业成长周期未结束，当前调整更多是对短期不利变化的悲观线性外推，而非长期拐点。
-需求有持续性，短期更多是节奏扰动。"金九银十"担忧、消费税及季节性因素影响短期节奏，但储能中长期需求逻辑未变，能源转型、地缘政治及AI带动的储能需求仍处于初期阶段。
-竞争格局方面，锂电池行业技术迭代仍在进行，头部与二线差距未收窄，格局不会发生显著改变；整车企业自研电芯更多出于供应链管理和成本管控需要，头部企业仍可凭借产品优势守护行业地位。
-当前对竞争导致盈利变化的预期过分悲观，今年底至明年初是企业摸排需求、规划产能的关键节点，需求趋势有望得到证实，明年初或将成为预期修正的重要机会窗口。
煤炭：
煤价高位调整，关注政策加码与冬储接——Tao Huang
- 国内供给边际修复，进口预计难有明显增量。
- 稳产保供政策进一步加码，短期供给增量释放或相对有限。
- 下半场需重点观察下游需求侧接力。
- 动力煤：煤价下跌；焦煤：现货价格下跌。
三、每日一图系列
AI智能体加速向企业各职能扩散，并从辅助走向执行
Agentic AI提升CPU需求，科技行情“王者归来”
美股两只科技行业ETF连续两日明显流入，科技行情“王者归来”
9/23美债收益率上行由实际利率主导
风险提示：中东地缘政治风险升级；美债利率超预期上行。
本报告分析师：
张忆东
SFC HK执业证书编号：BIS749
周林泓
SFC HK执业证书编号：BEO418
黄雨昕
SFC HK执业证书编号：BRD659
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OCR:IMG:港股通ETF2026以来累计净流入（亿元人民币 300 1,000 240 800 180 600 120 400 60 200 。 。 (60) (200) (120) (400) (180) (600) (240) (800) (300) (1,000) 2026/1/5 5/1/52026/2/52026/3/52026/4/5202 52026/3/5 2026/3/52026/4/52026/5/52026/6/52026/7/52026/8 2026/4/5 2026/5/5 2026/6/5 2026/7/5 2026/8/5 2026/9/5 宽基 红利 消费 金融 创新药 其他医药 科技（RHS) Source:Wind,HTI
OCR:IMG:我们在8月27日发布的《播种秋天》深度报告提出：至少在未来一年至 从基础设施投资逐步向应用收入兑现和全球生产率红利释放阶段演进。 AlAgent向企业各职能扩散 自2026年2月以来，企业Codex周活用户增长倍数 120 108x 100 80 倍数（x） (x) 60 倍 41x 41x 40 26x 20 5x o 法务 销售 招聘 市场 工程 备注：统计截至2026年6月
OCR:IMG:AlAgent从对话走向执行 00万条企业消息样本中，各职能agentic消息用于system/agentoperations 50 40 32% 30 30 26% 占比（% 25% 24% 与 20 10 0 招聘 销售 政策 通信 公众号·张忆东策略世界 Source:OpenAI Enterprise Signals,HTI
OCR:IMG:港股各类资金周度净流入（亿港元） 1,200 800 400 。 -400 2026-01 2026-04 2026-05 2026-06 2026-07 2026-08 2026-09 中介 国际中介 港本地中介 港胶通 公众号·张忆东策略世界 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:年以来各类股票ETF周净流入额（亿元人民币 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) 1/232/62/273/133/274/104/245/85/226/56/197/37/177/318/148/289/1 本通信传媒芯片游戏证券机器人医疗人工智能 备注：选择周净流入前五和净流出前五的十个细分行业 公众号·张忆东策略世界 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:我们在8月27日发布的《播种秋天》深度报告提出：至少在未来一年至 人基础设施投资逐步向应用收入兑现和全球生产率红利释放阶段演进。 AlAgent向企业各职能扩散 自2026年2月以来，企业Codex周活用户增长倍数 120 108x 100 80 倍数（x） (x) 60 倍 41x 41x 40 26x 20 5x o 法务 销售 招聘 市场 工程 公号·张忆东策略世界 备注：统计截至2026年6月
OCR:IMG:港股市场周度解禁金额 1200 1000 800 600 400 200 2026/2/16 。 2026/3/2 2026/3/16 2026/3/30 2026/4/13 2026/4/27 2026/5/11 2026/5/25 2026/6/8 2026/6/22 2026/7/6 2026/7/20 2026/8/3 2026/8/17 2026/8/31 2026/9/14 2026/9/28 2026/10/12 2026/10/26 2026/11/9 2026/11/23 2026/12/7 2026/12/21 解禁市值（亿港元） 公众号·张忆东策略世界 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:两融资金周度净流入（亿元人民币） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2026/1/30 2026/2/13 2026/2/27 2026/3/13 2026/3/27 2026/4/10 2026/4/24 2026/5/8 2026/5/22 2026/6/5 2026/6/19 2026/7/3 2026/7/17 2026/7/31 2026/8/14 2026/8/28 2026/9/11 2026/9/23 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:港股卖空成交额占比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 2025/6 2025/7 2025/8 2025/9 2025/10 2025/11 2025/12 2026/1 2026/2 2026/3 2026/4 2026/5 2026/6 2026/7 2026/8 2026/9 港股卖空交易占比 恒科卖空交易占比 公众号·张忆东策略世界 Source:Bloomberg，HTI
OCR:IMG:美债收益率 5.30 5.10 4.90 4.70 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 3/153/294/124/265/105/246/076/217/057/198/028/168/309/13 美国：国债收益率：10年美国：国债收益率2年 一美国：国债收益率：10年 一美国：国债收益率：2年 公众号·张忆东策略世界 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:南向周度净买入（亿港元） 700 600 500 400 300 200 100 o -100 -200 -300 2025-08-08 2025-08-22 2025-09-05 2025-09-19 2025-09-30 2025-10-17 2025-10-31 2025-11-14 2025-11-28 2025-12-12 2025-12-26 2026-01-09 2026-01-23 2026-02-06 2026-02-27 2026-03-13 2026-03-27 2026-04-10 2026-04-24 2026-05-08 2026-05-22 2026-06-05 2026-06-18 2026-07-03 2026-07-17 2026-07-31 2026-08-14 2026-08-28 2026-09-11 2026-09-26 南向资金净买入（亿元，港币） Source:Wind,HTI
OCR:IMG:港股市场周度解禁金额 1200 1000 800 600 400 200 2026/2/16 。 2026/3/2 2026/3/16 2026/3/30 2026/4/13 2026/4/27 2026/5/11 2026/5/25 2026/6/8 2026/6/22 2026/7/6 2026/7/20 2026/8/3 2026/8/17 2026/8/31 2026/9/14 2026/9/28 2026/10/12 2026/10/26 2026/11/9 2026/11/23 2026/12/7 2026/12/21 解禁市值（亿港元） Source:Wind,HTI
OCR:IMG:油价 120 110 100 90 80 2 60 50 2025/01 2025/02 2025/03 2025/04 2025/05 2025/06 2025/07 2025/08 2025/09 2025/10 2025/11 2025/12 2026/01 2026/02 2026/03 2026/04 2026/05 2026/06 2026/07 2026/08 2026/09 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:两融资金周度净流入（亿元人民币） 2000 1500 1000 500 o -500 -1000 -1500 -2000 2026/1/30 2026/2/13 2026/2/27 2026/3/13 2026/3/27 2026/4/10 2026/4/24 2026/5/8 2026/5/22 2026/6/5 2026/6/19 2026/7/3 2026/7/17 2026/7/31 2026/8/14 2026/8/28 2026/9/11 2026/9/23 公众号·张忆东策略世界 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:美股两只科技行业ETF连续两日明显流入，科技行情"王者归来” 日发布的《播种秋天：震荡布局期即将结束，科技行情“王者归来”》提出：秋季行情从震荡 步走出震荡布局期，9月中下旬的左侧布局窗口期即将结束。继续看好AI科技行情的秋日之舞。 易日，美股科技行业ETF（XLK+VGT）合计净流入6.9亿美元；两日流入规模在此前20个交易日中 个交易日中排名第2。 +VGT|2026年6月22日—9月22日1单位：亿美元1共65个交易日 近四日合计+9.81亿三个月累计+9.07亿流入日37/65 柱形：每日净流入橙线：5日均值 6 ? 每日净流入（亿美元） 口 心 艹 6 d 区间累计（亿美元） 8 0 +9.07 06/22 07/01 07/17 08/03 公众号张忆东策略世界 Source: Bloomberg, HTI
OCR:IMG:港股卖空成交额占比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 2025/6 2025/7 2025/8 2025/9 2025/10 2025/11 2025/12 2026/1 2026/2 2026/3 2026/4 2026/5 2026/6 2026/7 2026/8 2026/9 港股卖空交易占比 恒科卖空交易占比 Source:Bloomberg，HTI
OCR:IMG:未来两周解禁公司名单 解禁市值 敢票号 简称 鲜禁日期 占解禁前流 （百万港元） 通比例 2259.HK 紫金黄会国际 2026/9/30 325552.5 566.9% 0664.HK 铜师傅 2026/9/30 5.9 19.0% 1021.HK 华沿机器人 2026/9/30 415.5 74.1% 2583.HK 西普尼 2026/9/30 2266.6 455.0% 2373.HK 美丽田团医疗健康 2026/10/1 75.3 1.6% 2643.HK 曹操出行 2026/10/1 5065.7 251.0% 2889.HK 博泰车联 2026/10/1 4844.9 264.5% 2652.HK 长风药业 2026/10/8 2477.1 414.7% 0100.HK MINIMAX-W 2026/10/9 10741.0 17.4% Source:Wind,HTI
OCR:IMG:资港股通ETF资金上周净流出（亿元人民币） 5 。 -5 -10 -15 -20 -25 整体 科技 消费 金融 宽基 其他医药 红利 创新药 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:9/23美债收益率上行由实际利率主导 01收益率拆解12026年9月23日较9月22日 10年期名义收益率+15.2bp.其中实际利率+13.2bp（约87%） TIPS实际利率 通胀补偿 5年 +13.2 +3.5 合计+16.7 10年 +13.2 +2.0 合计+15.2 30年 +9.0 +1.0 合计+10.0 。 5 10 15 20 收益率变化（bp） 0210年期ACM期限溢价1最近30个交易日 8月11日81.8bp一9月22日57.6bp（回落24.2bp）：9月23日尚无ACM值 90 9/16议息会议 80 期限溢价（bp） 81.8bp 70 57.6bp 60 50 08/10 08/17 08/24 08/31 众号·张忆东策略世界 Source：Bloomberg，组约联储，HT1
OCR:IMG:港股通ETF2026以来累计净流入（亿元人民币 300 1,000 240 800 180 600 120 400 60 200 。 。 (60) (200) (120) (400) (180) (600) (240) (800) (300) (1,000) 2026/1/5 1/52026/2/52026/3/5 2026/3/5 2026/4/5 6/4/52026/5/52026/6/52026/ 2026/5/5 2026/6/5 2026/7/5 2026/8/5 2026/9/5 宽基 红利 消费 金融 创新药 其他医药 科技（RHS) 公众号·张忆东策略世界 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:港股通成交占港股市场比例 30% 25% 20% 15% 10% 2024/06 2024/09 2024/12 2025/03 2025/06 2025/09 2025/12 2026/03 2026/06 2026/09 公众号·张忆东策略世界 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:美债收益率 5.30 5.10 4.90 4.70 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 13/153/294/124/265/105/246/076/217/057/198/028/168/309/13 美国：国债收益率：10年美国：国债收益率2年 一美国：国债收益率：10年 一美国：国债收益率：2年 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:港股各类资金2026年累计净流入（亿港元） 4,500 3,000 1.500 。 -1,500 2026-01 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-06 2026-07 2026-08 2026-09 中资中介 国场中介 香港本地中介 —港股道 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:美元指数 111 28,000 109 27,000 107 26,000 100 11310999755 25,000 105 24,000 103 23,000 101 22,000 995 21,000 99 20,000 19,000 18,000 2025/01 2025/02 2025/03 2025/04 2025/05 2025/06 2025/07 2025/08 2025/09 2025/10 2025/11 2025/12 2026/01 2026/02 2026/03 2026/04 2026/05 2026/06 2026/07 2026/08 2026/09 恒生招数（RHS） Source:Wind,HTI 公众号·张忆东策略世界
OCR:IMG:《布的《播种秋天：震荡布局期即将结束，科技行情"王者归来"》提出：AI产业的增长动力正从 向推理经济扩散。继续看好AI科技行情的秋日之舞。未来几个季度的机会，不仅来自AI产业持续 成本下降和经营预期改善带来的盈利扩散。考虑到，美债长端利率以及油价三季度冲高、10月份 青或许有望重演类似1999-2000年初互联网行情的AI牛市之秋，AI产业成长与估值修复形成共振。 传统LLMCPU:GPU=1:4-1:8→AgenticAl=1:1 9月21日美股相关指数涨跌幅 6% CPU:GPURatioShiftinAgenticAIApplications CPU GPU 5% 4.29% 100% 4% 75% 3% 2.83% 2.66% 50% dl 2% 25% 1% 0% Traditional LLM AgenticAI 0% TrendForce 纳指100 sOX IGV Source:TrendForce,April 2026 公众号·张忆东策略世界 Sources:TrendForce,Wind,HTI
OCR:IMG:的《播种秋天：震荡布局期即将结束，科技行情"王者归来"》提出：AI产业的增长动力正从前 向推理经济扩散。继续看好AI科技行情的秋日之舞。未来几个季度的机会，不仅来自AI产业持续 成本下降和经营预期改善带来的盈利扩散。考虑到，美债长端利率以及油价三季度冲高、10月份 请或许有望重演类似1999-2000年初互联网行情的AI牛市之秋，AI产业成长与估值修复形成共振。 传统LLMCPU:GPU=1:4-1:8→AgenticAl=1:1 9月21日美股相关指数涨跌幅 6% CPU:GPURatioShiftinAgenticAIApplications CPU GPU 5% 4.29% 100% 4% 75% 3% 2.83% 2.66% 50% 2% 25% 1% 0% Traditional LLM Agentic Al 0% TrendForce 纳指100 SOX IGV Sore:TrendForce.Apr22s Sources:TrendForce,Wind,HT1
OCR:IMG:日债收益率 3.20 4.60 3.00 4.40 4.20 2.80 4.00 2.60 3.80 2.40 3.60 3.40 2.20 3.20 2.00 3.00 3/153/294/124/265/105/246/76/217/57/198/28/168/309/1 日本：国债收益率：10年 一日本：国债收益率30年（RHS） 公众号·张忆东策略世界 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:AlAgent从对话走向执行 00万条企业消息样本中，各职能agentic消息用于system/agentoperations 50 40 32% 30 30 26% 占比（% 25% 24% 与 20 10 0 招聘 销售 政策 通信 Source:OpenAl Enterprise Signals,HTI
OCR:IMG:南向周度净买入（亿港元） 700 600 500 400 300 200 100 o -100 -200 -300 2025-08-08 2025-08-22 2025-09-05 2025-09-19 2025-09-30 2025-10-17 2025-10-31 2025-11-14 2025-11-28 2025-12-12 2025-12-26 2026-01-09 2026-01-23 2026-02-06 2026-02-27 2026-03-13 2026-03-27 2026-04-10 2026-04-24 2026-05-08 2026-05-22 2026-06-05 2026-06-18 2026-07-03 2026-07-17 2026-07-31 2026-08-14 2026-08-28 2026-09-11 2026-09-26 南向资金净买入（亿元，港币） 公众号·张忆东策略世界 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:未来两周解禁公司名单 解禁市值 敢票号 简称 鲜禁日期 占解禁前流 （百万港元） 通比例 2259.HK 紫金黄会国际 2026/9/30 325552.5 566.9% 0664.HK 铜师傅 2026/9/30 5.9 19.0% 1021.HK 华沿机器人 2026/9/30 415.5 74.1% 2583.HK 西普尼 2026/9/30 2266.6 455.0% 2373.HK 美丽田园医疗健康 2026/10/1 75.3 1.6% 2643.HK 曹操出行 2026/10/1 5065.7 251.0% 2889.HK 博泰车联 2026/10/1 4844.9 264.5% 2652.HK 长风药业 2026/10/8 2477.1 414.7% 0100.HK MINIMAX-W 2026/10/9 10741.0 17.4% 公众号·张忆东策略世界 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:互联网龙头卖空成交额占比 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 2025/6 2025/7 2025/8 2025/9 2025/10 2025/11 2025/12 2026/1 2026/2 2026/4 2026/5 2026/6 2026/7 2026/8 2026/9 互联网龙头卖空交易占比 注：互联网龙头包括腾讯、阿里、美团、京东、网易、百度 公众号·张忆东策略世界 Source:Bloomberg,HTI
OCR:IMG:贵金属 5,500 140 5,000 120 4,500 100 4,000 80 3,500 6 3,000 40 2,500 20 2025/01 2025/02 2025/03 2025/04 2025/05 2025/06 2025/07 2025/08 2025/09 2025/10 2025/11 2025/12 2026/01 2026/02 2026/03 2026/04 2026/05 2026/06 2026/07 2026/08 2026/09 伦敦金现 伦敦银现（RHS） Source:Wind,HTI
OCR:IMG:港股通成交占港股市场比例 30% 25% 20% 15% 10% 2024/06 2024/09 2024/12 2025/03 2025/06 2025/09 2025/12 2026/03 2026/06 2026/09 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:贵金属 5,500 140 5,000 120 4,500 100 4,000 80 3,500 60 3,000 40 2,500 20 2025/01 2025/02 2025/03 2025/04 2025/05 2025/06 2025/07 2025/08 2025/09 2025/10 2025/11 2025/12 2026/01 2026/02 2026/03 2026/04 2026/05 2026/06 2026/07 2026/08 2026/09 伦敦金现 伦敦银现（RHS） 公众号·张忆东策略世界 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:AI图片
OCR:IMG:油价 120 110 100 90 80 2 60 50 2025/01 2025/02 2025/03 2025/04 2025/05 2025/06 2025/07 2025/08 2025/09 2025/10 2025/11 2025/12 2026/01 2026/02 2026/03 2026/04 2026/05 2026/06 2026/07 2026/08 2026/09 ICE布油 WTI原油 公众号·张忆东策略世界 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:人民币汇率 7.50 28,000 7.40 27,000 7.30 26,000 7.20 25,000 7.10 24,000 7.00 23,000 6.90 22,000 6.80 21,000 6.70 20,000 6.60 19,000 6.50 18,000 2024/12 2025/1 2025/2 2025/3 2025/4 2025/5 2025/6 2025/7 2025/8 2025/9 2025/10 2025/11 2025/12 2026/1 2026/2 2026/3 2026/4 2026/5 2026/6 2026/7 2026/8 2026/9 美元兑离岸人民币 恒生指数（RHS） Source:Wind, HTI
OCR:IMG:9/23美债收益率上行由实际利率主导 01收益率拆解12026年9月23日较9月22日 10年期名义收益率+15.2bp，其中实际利率+13.2bp（约87%） TIPS实际利率 通胀补偿 5年 +13.2 +3.5 合计+16.7 10年 +13.2 +2.0 合计+15.2 30年 +9.0 +1.0 合计+10.0 。 C 10 15 20 收益率变化（bp） 0210年期ACM期限溢价1最近30个交易日 8月11日81.8bp一9月22日57.6bp（回落24.2bp）：9月23日尚无ACM值 90 9/16议息会议 80 期限溢价（bp） 81.8bp 70 57.6bp 60 50 08/10 08/17 08/24 08/31 09107 09/14 09/21 Source：Bloomberg组约联储，HT1
OCR:IMG:美股两只科技行业ETF连续两日明显流入，科技行情"王者归来” 日发布的《播种秋天：震荡布局期即将结束，科技行情“王者归来”》提出：秋季行情从震荡 步走出震荡布局期，9月中下旬的左侧布局窗口期即将结束。继续看好AI科技行情的秋日之舞。 易日，美股科技行业ETF（XLK+VGT）合计净流入6.9亿美元；两日流入规模在此前20个交易日中 个交易日中排名第2。 +VGT|2026年6月22日—9月22日1单位：亿美元丨共65个交易日 近四日合计+9.81亿三个月累计+9.07亿流入日37/65 柱形：每日净流入线：5日均值 D 每日净流入（亿美元） 口 2 ? $ 甲 区间票计（亿美元） 8 0 +9.07 06/22 07/01 07/17 08/03 08/18 09/01 09/16 09/22 Source: Bloomberg, HT1
OCR:IMG:互联网龙头卖空成交额占比 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 2025/6 2025/7 2025/8 2025/9 2025/10 2025/11 2025/12 2026/1 2026/2 2026/4 2026/5 2026/6 2026/7 2026/8 2026/9 互联网龙头卖空交易占比 注：互联网龙头包括腾讯、阿里、美团、京东、网易、百度 Source:Bloomberg,HTI
OCR:IMG:美元指数 111 28,000 109 27,000 107 26,000 100 11310999755 25,000 105 24,000 103 23,000 101 22,000 995 21,000 99 20,000 19,000 18,000 2025/01 2025/02 2025/03 2025/04 2025/05 2025/06 2025/07 2025/08 2025/09 2025/10 2025/11 2025/12 2026/01 2026/02 2026/03 2026/04 2026/05 2026/06 2026/07 2026/08 2026/09 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:人民币汇率 7.50 28,000 7.40 27,000 7.30 26,000 7.20 25,000 7.10 24,000 7.00 23,000 6.90 22,000 6.80 21,000 6.70 20,000 6.60 19,000 6.50 18,000 2024/12 2025/1 2025/2 2025/3 2025/4 2025/5 2025/6 2025/7 2025/8 2025/9 2025/10 2025/11 2025/12 2026/1 2026/2 2026/3 2026/4 2026/5 2026/6 2026/7 2026/8 2026/9 美元兑离岸人民币 恒生指数（RHS） 公众号·张忆东策略世界 Source:Wind, HTI
OCR:IMG:港股各类资金周度净流入（亿港元） 1,200 800 400 。 -400 2026-01 2026-04 2026-05 2026-06 2026-07 2026-08 2026-09 中介 国际中介 港本地中介 港胶进 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:日债收益率 3.20 4.60 3.00 4.40 4.20 2.80 4.00 2.60 3.80 2.40 3.60 3.40 2.20 3.20 2.00 3.00 3/153/294/124/265/105/246/76/217/57/198/28/168/309/1 日本：国债收益率：10年 日本：国债收益率：30年（RHS） Source:Wind,HTI
OCR:IMG:资港股通ETF资金上周净流出（亿元人民币） 5 。 -5 -10 -15 -20 -25 整体 科技 消费 金融 宽基 其他医药 红利 创新药 公众号·张忆东策略世界 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:港股各类资金2026年累计净流入（亿港元） 4,500 3,000 1.500 。 -1,500 2026-01 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-06 2026-07 2026-08 2026-09 中资中介 国场中介 香港本地中介 一港股道 公众号·张忆东策略世界 Source:Wind,HTI
OCR:IMG:年以来各类股票ETF周净流入额（亿元人民币 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) 1/232/62/273/133/274/104/245/85/226/56/197/37/177/318/148/289/1 导体通信传媒芯片游戏证券机器人医疗人工智能 备注：选择周净流入前五和净流出前五的十个细分行业 Source:Wind,HTI