三季报利润翻倍、股价却腰斩，AI硬件板块正在经历一场罕见的“业绩与股价背离”。

截至10月21日，申万PCB行业已披露业绩的17家公司多数利润翻倍增长，生益科技预计前三季度净利润同比增长164%至181%；光通信赛道20家主要公司前三季度归母净利润平均增速达到1.74倍。

2026年三季度部分PCB上市企业业绩一览

而同期，AI算力产业链平均回撤接近40%，通信板块10月22日单日收跌6.17%，存储芯片指数自7月以来累计回撤超过50%。

业绩越好、跌得越狠，这轮调整究竟在定价什么？

拥挤交易的踩踏

最直接的原因，是过去一年涨幅太大、交易太拥挤。中际旭创是主动权益类基金第一大重仓股，持有该股的基金产品多达1557只。

AI产业链核心个股近期行情交易界面

当几乎所有机构都在同一条船上，三季报窗口就成了“信仰”转向“业绩”的验证时刻：前期光模块、算力、CPO等方向涨幅巨大、交易拥挤度极高，获利盘集中兑现放大了调整幅度。

杠杆资金的撤退加剧了踩踏。截至10月21日，两融余额已降至2.48万亿元下方，短期内快速缩水超千亿元。

市场缺少增量资金时，资金优先卖出流动性较好的重仓股，形成“股价下跌—净值承压—进一步减仓”的负反馈，机构与融资盘在净值压力下被迫减仓，形成“多杀多”的集中宣泄。

南向资金也在加速撤离：截至10月21日当周，港股通对资讯科技器材、半导体、电子零件三大硬件板块合计净卖出94.23亿港元。

南向资金近一周前五大净流出行业数据

业绩含金量的追问

表面亮眼的同比增速，经不起环比数据的推敲。存储板块龙头长鑫科技第三季度净利润环比增速收敛至1%至3.9%，而其第一、二季度环比增速分别高达246.09%、113.4%；江波龙第三季度单季归母净利润较第二季度高点环比下降35.6%至49.0%。

两家龙头公司在业绩说明中指向同一个结构性变化：受前期较高价格基数影响，第三季度DRAM和NAND Flash价格涨幅较前期明显收窄，存储价格上涨对盈利的边际贡献显著趋缓。

这不是个别现象。A股523家电子板块上市公司中，有232家单季度利润环比下滑，其中115家出现营收与利润双降。PCB龙头景旺电子虽然第三季度净利润同比增长239.67%，但前三季度经营活动现金流净额同比下降20.27%，应收账款和存货均明显增加。

海光信息前三季度利润增速低于营收增速，核心原因是股份支付费用同比增加对账面利润形成扰动。

高增长的质量在分化：存储分销商靠涨价放大利润弹性，PCB企业靠产品升级改善盈利，而价格涨幅收窄后，利润能否持续，市场开始打问号。

广发证券测算，2026年半年报中AI重点公司净利润增速约76%，全年预期增速上行至85%，但以股价表现倒推，AI重点公司的估值负贡献程度已超过40%。

海外传导与新的定价变量

海外AI基建标的的暴跌，成为压垮情绪的最后一根稻草。

美国AI算力云服务商CoreWeave股价两周内跌超30%，较5月高点回撤超50%，无担保债务收益率逼近15%；澳洲AI基建标的NextDC因墨尔本数据中心电力延误，10月21日单日暴跌44%，并将2027财年净收入预期从6.15亿至6.4亿澳元下调至4.75亿至5亿澳元。

澳洲AI基建标的NextDC单日大跌股价走势

这些事件暴露了AI基建扩张模式的脆弱性：电力供给、项目工期、再融资、合约履约任一环节延期，都将直接冲击高杠杆扩张模式。

更根本的担忧在资金端：北美四大云厂商2026年第三季度合计资本开支约2087亿美元，同比增长84.2%，但微软已将全年资本开支预期从1750亿美元下调至1700亿美元；国盛证券指出，北美四大云厂商自由现金流已明显承压甚至转负，市场担忧融资成本高企将反噬科技巨头的资本开支增速。

值得注意的是，这轮调整中的一些关键利空，事后被证明是虚惊。

市场流传的“光模块3.2T限制”并无官方政策落地，天孚通信在10月投资者调研中明确表示“目前发布的相关进出口政策未对光器件产品进行约束”；同期美国国际贸易委员会启动的337调查针对的是挤出涂层磁线，被告为江西佳腾电业，与PCB无关。

这些传闻在下跌中被情绪放大，扮演了助燃剂而非主燃料的角色。

回调之后看什么

这轮回调的本质，是市场从“信仰”定价转向“业绩”定价的过程。前期AI硬件涨幅巨大、估值高企，三季报提供了验证标尺：同比增速证明行业仍处高景气区间，环比数据则暴露了不同环节盈利韧性的差异。

东吴证券研报指出，本轮调整前AI产业链板块存在交易拥挤，调整过程中筹码结构逐步修复、交易拥挤度缓解。

对于投资者而言，关键不是判断“AI泡沫是否破灭”，而是分清哪些环节的业绩增长能穿越价格周期。存储涨价对盈利的边际贡献正在递减，而光通信、PCB等环节的高端产品结构升级仍能支撑利润弹性——光通信20家公司平均毛利率从36%提升至42%。

当潮水退去，真正的问题是：你持有的公司，是靠产品涨价赚钱，还是靠产品升级赚钱？前者是周期，后者才是成长。

OCR:IMG:2026年三季度部分PCB企业业绩（含预告&已发） 公司 2026年前三季度归母 同比增长率 净利润（亿元） 生益科技 64.6-68.7 164%-181% 沪电股份 54.5-57 100.54%-109.74% 深南电路 40.5-41.5 74.13%-78.43% 嘉立创 16.79-20.52 78.76%-118.48% 生益电子 18.69-19.52 68%-75% 兴森科技 44.3 204.2%-227.02% 广合科技 14.5-15 100.33%-107.23% 2.44 自2023年以来首个单 科翔股份 季度实现盈利 崇达技术 5.95-6.85 89.73%-118.43% 宝鼎科技 3.3-3.7 536.88%-614.07% 超声电子 3.4-3.6 90.78%-102% 威尔高 1.82 161.43% 四会富仕 2.64 101.67% 金禄电子 1.8-1.96 192.88%-218.92% 本川智能 0.96-1.44 190.24%-335.36% 骏亚科技 0.78 259.40% 数据来源：上市公司公告制表：解世豪

OCR:IMG:近40% 6.17% 超50% AI算力产业链平均回撤 通信板块10月22日单 存储芯片指数自7月累 日跌幅 计回撤

OCR:IMG:名称 最折 涨相% 用盗幅% 月涨% 年初至今相% 成交额 总市值所属行业 主营构 中际旭 " 590.11 -8.76 -11.92 26.89 -3.00 2452 6951亿通信设备 光通信收发模块及器件 宁时代 22041 -3.29 -20.43 2429 -38.82 204Z 10199亿电源设备 动力电池系统 新盛 258.01 -1228 -15.93 -33.67 -16.06 197亿 3599亿通信设备 光联产品 长首科技 39.70 -3.10 -11.82 -27.54 35843 1212 26950亿半号体 LPDDR系列 北易创 276.75 -3.91 -1.81 -21.80 29:36 88.32亿 1948亿半马体 存储芯片销售 享通光电 " 51.42 -0.06 12.57 -6.27 108.43 8353Z 1268亿通信设备 智能电网传编与系统 此记 88394 -3.54 -3.39 12.40 276 79.667 5559亿半导体 云端智能芯片及加速卡 药明康 ： 141.31 -4.10 207 -15.56 58.90 78.32亿 4289亿化学制 化学业务（WuiChemi 东山密 113.51 7.84 7.47 32.19 34.09 76.30亿 2079亿电子器件 电子电路产品 明利 ” 24317 4.00 18.04 4.58 47.55 68.84亿 772亿半导体 因志硬盘 紫业 27.84 -3.57 6.95 -655 -17.01 68.81亿 7403亿贵金属 贸易精炼等其他销售收 天孚通信 ， 197.00 -8.36 7.42 -24.45 5633 67.69 2149亿光电子器件 无源光器件 沪电股份 106.96 -6.97 -5.00 .774 47.06 64.55Z 2058亿电子元件 产品销售农入日电路 生益科技 ” 11026 -7.34 -379 -1516 5527 64.54亿 2678亿电子元件 板及相关制品 起科技 “ 175.33 -1.69 3.62 -13.34 49.12 57.42Z 2140亿电子设备制造 互连类芯片 长电科技 ， 5900 3.09 358 -B.21 60.70 56.66亿 1056亿半导体 芯片封测 贵州台 1 1318.49 0.67 -0.79 4.76 2.00 55.762 16482亿饮料 茅台酒 京东方A 1 486 -3.76 -526 -15.03 16.48 5047亿 1800亿电子器 显示器件业务 长江电力 29.82 0.85 1.50 4.48 1373 50.34亿 7296亿电力 水电 源杰科技 920.00 -9.90 -10.56 42.96 107,80 49.95亿 1145亿电子设备制造 数据中心类产品 中微公司 1 264.18 3.58 10.51 17.07 44.45 46.75亿 2530亿半导体 半导体设备相关产品

OCR:IMG:南向资金近一周前五大净流出行业 所属行业 净买卖金额（亿） 占行业总市值比重变化 资讯科技器材 -48.54 -0.06 药品及生物科技 -37.6 -0.34 半导体 -29.03 -0.3 电气及电子零件 -16.66 -0.15 银行 -10.67 0.34

OCR:IMG:523家 232家 115家 A股电子板块上市公司 单季度利润环比下滑公 营收与利润双降公司数 总数 司数

OCR:IMG:ASX-DelayedQuote-AUD NEXTDCLimited(NXT.AX) 5.46-3.72(-40.52%) 至下午3:59:59[GMT-11]·市 1天 1天5天1保月6国月年初至1年5年全部 1天5天1保月6 5天 6月 年初至1年5 5年 全部 主要活 Baseline 迪阳表 命 9.18 8.00 7.00 6.00 - 5.45 1 5.00 上午10:30 上午11:00 上午11:30 下年12:00 下午12:30 下午100 下午1:30 下年2:00 下年2:30 下年3:00 下3:30 下年4:00