人工智能（AI）旨在构建具备自主性、适应性与学习能力的智能系统，而算力是AI发展的三大核心基石之一，是实现这一目标所需的底层计算能力，它定义了AI的能力天花板。算力焦虑曾是行业两年多来的核心叙事，而它消散的速度超出了不少人的预期。中国每个新兴产业的发展，都充分体现了我们的制度优势，“大干快上”，先投资建设上规模，再找落地场景客户。从「堆卡」到「用电」——当名义算力以 87.9% 的速度扩张，而有效算力只有三成被用起来，钱究竟沉淀在产业链的哪一段。本报告以 46 家 A 股样本公司的三表数据为骨架，回答四个问题：谁在赚钱、谁在垫资、周期走到哪、授信审查怎么做。

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数据截至 2026-11-03｜财报口径 2026 年三季报

样本 46 家（A 股）｜引用来源 43 项

四个刻度

2026 中国智能算力规模（预计）

2,576.5 EFLOPS同比 +87.9%；2030 年 10,524 EFLOPS。IDC / 浪潮信息，2026-09-21

2026 中国 AI 服务器市场

3,500 亿元同比 +40% 以上；2027 年有望破 4,800 亿元。IDC 口径

全国算力设施上架率

71.4%但智算中心 GPU 平均利用率仅约 30%。国新办 / 浪潮研究院，2026-07

样本中位市盈率（TTM）

32 倍46 家样本合计营收 2.40 万亿元，归母净利 1,839 亿元

00摘要与核心判断

这一轮 AI 算力周期，市场共识已经足够强：算力是国家级基础设施，2026 年中国智能算力规模同比增长 87.9%，AI 服务器市场 3,500 亿元，四大互联网厂商资本开支合计超过 7,700 亿元。共识之外，真正决定信贷质量的三个问题反而被讨论得很少：增长被谁拿走了利润、增长消耗了谁的现金、增长在什么位置开始失效。本报告的全部篇幅，都在拆这三件事。

◆ 0.1五条核心判断

判断一：2026 年是「收入兑现年」，但不是「利润兑现年」。A 级证据

46 家样本 2026 年前三季度合计营收 2.40 万亿元、归母净利 1,839 亿元。

收入端普遍高增（光模块 4 家合计营收 1,180 亿元，同比增速中位数超过 90%），但利润高度集中在三个环节：光模块、存储模组、PCB/覆铜板。这三个环节的共同点是「卡在物理瓶颈上」——光芯片、DRAM 晶圆、高端覆铜板。

反过来，营收体量最大的整机与分销环节（工业富联 9,414 亿元、浪潮信息 1,293 亿元、神州数码 1,367 亿元）毛利率分别只有 7.1%、8.6%、3.2%，赚的是周转和规模，不是定价权。

判断二：真正的瓶颈已经从「芯片」迁移到「电 + 存储 + 光芯片」。A 级证据

2026 年全球 AI 数据中心的电力需求约 30GW，北美接近 19GW，而 2025 年全球实际投运容量仅 8.9GW（Jefferies）。

变压器交期 2–5 年、新建 XLPE 电缆产线约 3 年、InP 衬底缺口约 70%、200G EML 缺口约 30–40%。这些环节的扩产周期以「年」计，不以「季度」计，因此它们的紧缺具有持续性，也构成了本轮利润率最厚的部分。

判断三：供需不是「短缺」或「过剩」，而是同一时间的两层市场。A 级证据

上架率 71.4%、智算 GPU 平均利用率约 30%、信通院口径算力使用率 36.8%；与此同时北京峰值负载率接近 85%、H100 一年期租赁价从 1.70 美元/卡时涨到 2.35 美元（+38%），而成都 A100 从 8 元/小时跌到 5.8 元/小时、低于 6.5 元的成本线。

高端与低端、东部与西部、新卡与旧卡，是三个完全不同的市场。用总量数据做判断，一定会错。

判断四：现金流是这一轮最被低估的风险源，且集中在「营收最大」的公司身上。A 级证据

样本中经营现金流为负的公司，恰恰是营收前列的整机与分销商：浪潮信息 -64.0 亿元、紫光股份 -85.8 亿元、锐捷网络 -33.4 亿元、立讯精密 -64.3 亿元；存储模组两家合计 -123.1 亿元。

同期存货：浪潮信息 1,187 亿元（占总资产 67%）、紫光股份 667 亿元、工业富联 1,889 亿元。「利润表越漂亮、现金流越难看」是这类公司的共同画像——这不是造假，是产业链地位的会计表达。

判断五：估值已经进入「分化定价」阶段，而不是「板块定价」阶段。B 级证据

46 家样本 PE 中位数 32 倍，但分布极度撕裂：存储模组 6.5 倍（周期顶部利润，市场拒绝给倍数）、AI 服务器整机 26 倍、光模块 41 倍、通信设备 31 倍、IDC 运营 40 倍以上。

用「算力板块平均估值」做决策，会把周期股和成长股混在一起。本报告给出的估值分位是逐家计算的三年真实分位（PE/PB 双口径），不是估算。

图 0-146 家样本：营收规模 vs 毛利率（气泡＝归母净利，颜色＝环节）

横轴为 2026 前三季度营收（亿元，对数刻度），纵轴为毛利率。右上＝高毛利大体量；右下＝低毛利大体量（周转生意）；左上＝高毛利小体量（卡位生意）。数据来源：东方财富公开财报接口，2026 三季报。

◆ 0.2本报告的证伪条件

【什么情况下上述判断会被推翻】① 2027 年 Q1 云厂商 capex 指引下修超过 20%——则「收入兑现年」直接变成「去库存年」，光模块与 PCB 的高毛利将在两个季度内压缩 10 个点以上。② 存储价格见顶回落且快于预期——江波龙、佰维存储 2026 年 92.3%、88.1% 的 ROE 是价格现象，不是经营现象；DRAM 合约价一旦环比转负，这两家的利润会以同样速度反向。③ 国产算力芯片良率或产能超预期——则「卡位溢价」从光模块、存储向整机转移，整机毛利率可能从 8% 修复到 12% 以上，届时低毛利不再是缺陷而是弹性。④ 算力利用率在 2027 年仍未突破 45%——则 IDC 运营商的折旧压力将吞掉上架率提升带来的利润，重资产模式的估值中枢需要下移。

◆ 0.3趋势判断 × 授信审查含义 速览

AI 芯片 / CPU·DCU

2026 景气

极热

利润质量

毛利 56%，但估值 120 倍

现金流特征

研发吞现金，存货高

周期位置

成长早中期

授信取向择优介入

：只做有国家队/大客户订单的

AI 服务器整机

2026 景气

热

利润质量

毛利 7–9%，净利薄

现金流特征经营现金流大幅为负

周期位置

规模扩张期

授信取向控总量、加担保

：按存货质押+应收账款保理

光模块 / 光器件

2026 景气

极热

利润质量

毛利 46–63%，ROE 32–49%

现金流特征

经营现金流为正但被扩产吞掉

周期位置

高景气中后段

授信取向积极但要短

：3 年期以内，绑定海外客户

PCB / 覆铜板

2026 景气

热

利润质量

毛利 33–41%，ROE 22–35%

现金流特征

资本开支巨大但 OCF 为正

周期位置

扩产高峰

授信取向项目贷

：与产能绑定，设达产对赌

液冷 / 温控

2026 景气

温

利润质量

毛利 20–30%，但净利下滑

现金流特征

应收占营收 60–90%

周期位置

放量起点

授信取向谨慎

：垫资重，看回款不看订单

IDC 运营

2026 景气

分化

利润质量

毛利 46%（润泽）/21%（万国）

现金流特征

OCF 好、FCF 极差

周期位置

资本开支高峰

授信取向看电看区位

：一线+高功率才做

电源 / 变压器

2026 景气

热

利润质量

毛利 25–31%，稳

现金流特征

现金流健康

周期位置

订单外溢期

授信取向推荐

：本轮最优风险收益比

存储模组

2026 景气

过热

利润质量

毛利 52%，ROE 88–92%

现金流特征经营现金流 -123 亿元

周期位置周期顶部

授信取向压降

：利润不可外推，质押率下调

注：景气与利润质量基于 2026 三季报实测数据；周期位置为作者判断，依据见第 5 章。审查取向为一般性框架，具体以主体评级与押品为准。

01全景拆解：这条产业链究竟怎么赚钱

◆ 1.1先把口径拆开：四组数字在说四件事

关于「AI 算力市场有多大」，市面上至少有四组互相矛盾的数字在流传。它们不是谁对谁错，而是统计边界不同。做授信审查时如果拿错口径，会直接导致行业容量的误判。智能算力规模

2026 规模

2,576.5 EFLOPS

增速

+87.9%

统计对象

算力（FP16 等效），非货币

谁在用

IDC / 浪潮信息

用途

判断供需缺口AI 算力市场规模

2026 规模

515 亿美元

增速

+37%

统计对象

算力服务+硬件，美元口径

谁在用

IDC（2030：1,501 亿美元）

用途

对标全球AI 服务器市场

2026 规模

约 3,500 亿元

增速

+40% 以上

统计对象

整机出货金额

谁在用

IDC / 中研普华

用途

整机厂收入天花板数据中心市场

2026 规模

约 3,621 亿元

增速

+15%

统计对象

IDC 服务收入（含运营商）

谁在用

中商产业研究院

用途

运营商/IDC 授信第三方 IDC 市场

2026 规模

约 4,850 亿元

增速

+12.5%

统计对象

含算力租赁与增值服务的宽口径

谁在用

IIM

用途

参考，慎用

口径冲突提示：第三方 IDC 4,850 亿元与数据中心整体 3,621 亿元不可同时成立，前者为「含算力服务与系统集成」的宽口径，后者为「机房服务收入」的窄口径。本报告在涉及容量时统一使用 IDC 口径，在涉及运营商收入时使用中商口径，并在引用处逐条标注。

【数据口径】一个被忽略的分母。2026 年 6 月底全国智能算力 2,185 EFLOPS，全年预计 2,576.5 EFLOPS，但同期全国智算中心 GPU 平均利用率仅约 30%，信通院口径算力使用率 36.8%（2025 年供应 38 亿卡时、使用 14 亿卡时）。也就是说，名义产能里有三分之二没有转化成收入。任何以「算力规模」倒推「市场空间」的模型，都会高估 2–3 倍。

◆ 1.2产业链图谱：钱在哪一段

把这条产业链按「谁向谁要钱」拉直，会发现一个反直觉的事实：价值最厚的不是算力本身，而是让算力跑起来的三个物理条件——把电送进去（电源/变压器）、把热拿出来（液冷）、把数据搬出去（光模块）。算力芯片是入口，但这三样才是 2026 年利润率最高的地方。

图 1-1AI 算力与数据中心产业链价值图谱（2026 年毛利率实测）

方框内为该环节代表公司；右上方百分比为 2026 前三季度毛利率区间（样本实测）。箭头方向为价值流向。

◆ 三个反直觉的结构性事实

① 上游不等于高毛利。服务器整机毛利率 7–9%，低于下游 IDC 的 21–46%。原因不是整机没有技术，而是它夹在「芯片独家供给」和「云厂商集中采购」之间，两头都没有议价权。

② 越靠近「物理约束」越赚钱。光模块（EML 芯片缺口 30–40%）毛利 46–63%；覆铜板（高端产能紧）35%；液冷（工程交付能力稀缺）20–30%（但净利被垫资吃掉）；变压器（交期 2–5 年）27–31%。凡是扩产周期以年计的环节，2026 年都拿到了超额利润。

③ 规模最大的，现金流最差。工业富联营收 9,414 亿元、经营现金流 +32.2 亿元；浪潮信息营收 1,293 亿元、经营现金流 -64.0 亿元。整机环节的商业模式本质是「用营运资本换市场份额」，这在审查上必须按「贸易融资」而不是「项目贷款」来设计。

◆ 1.3市场空间：增速的分层比总量更重要

智能算力规模（EFLOPS）

2024

725

2025

1,590

2026E

2,576.5

2030E

10,524

2026 增速

+87.9%

驱动变量

推理占比抬升、Agent 化

AI 服务器（亿元）

2024

1,607

2025

2,500

2026E

3,500

2030E

>12,000

2026 增速

+40%

驱动变量

国产替代 + 超节点

光模块（1.6T，万只）

2024

—

2025

约 300

2026E

1,500–2,500

2030E

—

2026 增速

>+400%

驱动变量

Rubin 平台、GPU:光模块配比 1:5

液冷数据中心（亿元）

2024

110

2025

159.8

2026E

232.5

2030E

—

2026 增速

+45%

驱动变量

单柜功率 30–120kW，风冷失效

全球 AI 数据中心电力（GW）

2024

—

2025

约 21（需求）

2026E

约 30

2030E

—

2026 增速

+43%

驱动变量

真正的硬约束

数据中心用电（亿 kWh）

2024

1,300

2025

1,700

2026E

约 2,100

2030E

>7,000

2026 增速

+24%

驱动变量

占全社会用电 1.6%→5%

来源：IDC/浪潮信息《2026 年中国人工智能计算力发展评估报告》（2026-09-21）；中研普华；LightCounting；三个皮匠整理；国家能源局口径。2030 年数据为各机构预测值。

◆ 1.4供需格局：短缺与过剩在同一张表上

这是本报告最想纠正的一个认知偏差。市场习惯问「算力是过剩还是短缺」，但 2026 年的真实图景是三层市场同时存在：

◆ 第一层：高端紧缺

英伟达/昇腾高端集群「算力一释放一周内被抢订」，H100 一年期租赁价 1.70→2.35 美元/卡时（+38%）。新签合同交付排到 2027 上半年。

◆ 第二层：中端分化

国产第 5–30 名厂商的卡「上架后难有真实商用负载」；老款 64GB 显存卡适配不了新模型，新款 144GB 立刻被用起来。不是缺卡，是缺对得上的卡。

◆ 第三层：低端过剩

中低端通用算力出租率约 28%，价格较 2025 年跌超 40%；有节点月租从 3 万元跌到不足 6,000 元；三四线新建国产集群利用率仅 10–22%。

图 1-2供给跑在需求前面：名义算力 vs 有效算力（指数化，2024=100）

名义算力按 EFLOPS 规模，有效算力按「实际支付的卡时」折算。缺口在 2026 年扩大到 20 个百分点以上。这不是需求不足，是区域、结构、时序三重错配。

全国算力设施上架率

2025

—

2026H1

71.4%

含义

设备装上通电，约 30% 未出租

来源

国新办，2026-07-20

算力使用率（信通院口径）

2025

36.8%

2026H1

—

含义

真正跑任务的卡时占比

来源

信通院

智算中心 GPU 平均利用率

2025

—

2026H1

约 30%

含义

浪潮研究院 2026Q1 监测

来源

浪潮人工智能研究院

AI 算力需求增速

2025

—

2026H1

+417%

含义

同期供给增速仅 +128%

来源

信通院，2026Q1

北京数据中心峰值负载率

2025

—

2026H1

约 85%

含义

环京节点（张家口/廊坊）不足 40%

来源

链盟《2026 数据中心发展研究报告》

一线核心机房租金

2025

—

2026H1

+6~8%（同比）

含义

中低端通用算力价格 -40%

来源

同上

日均 Token 调用量

2025

—

2026H1

约 500 万亿

含义

较 2024 年初增长逾 5,000 倍

来源

2026-06

◆ 1.5竞争格局：CR3/CR5 的三种形态

不同环节的集中度差异极大，而集中度决定了「谁能在涨价中分到钱」。可以把它们归为三种形态：

AI 服务器（中国，销售额）

CR3

约 57%

CR581.8%

第一梯队

浪潮信息 32%、新华三、超聚变

格局形态

一超多强，集中度最高

通用服务器（中国，全口径）

CR3

约 57%

CR5

75.7%

第一梯队

浪潮 31.3%、超聚变 12.7%、新华三 12.5%

格局形态

头部五家占近八成

AI 芯片（中国，2026H1 出货）

CR3

69%

CR5

约 77%

第一梯队

英伟达 34%、昇腾 28%、平头哥 7%

格局形态

双寡头+长尾，正在换位

高速光模块（全球）

CR3约 65%

CR5

>75%

第一梯队

中际旭创 22–30%、新易盛 14–18%、Coherent

格局形态

双寡头，中国厂商占 65–70%

液冷（中国）

CR3

约 81%

CR5

>90%

第一梯队

曙光数创 56.8%、英维克 15%（冷板 42%）

格局形态

按技术路线分裂的双头

第三方 IDC（中国）

CR3

约 35%

CR5

58.7%

第一梯队

万国数据 17%、润泽、世纪互联

格局形态

分散但加速整合

高端覆铜板

CR3

—

CR5

—

第一梯队

生益科技、松下、罗杰斯

格局形态

国产替代进行中

变压器/电源

CR3

—

CR5

—

第一梯队

思源电气、金盘科技、科华数据

格局形态

极度分散，交期决定份额

来源：IDC 2026Q1/Q2 服务器追踪、IDC 中国 AI 芯片半年追踪（2026H1）、LightCounting（2026）、赛迪顾问《2025-2026 中国液冷数据中心市场报告》、IIM 第三方 IDC 报告。CR 口径为销售额或出货量，已在各单元格注明。

读法

集中度最高的两个环节（AI 服务器 81.8%、液冷 90%）恰好是毛利率最低、现金流最差的两个环节；集中度中等的环节（光模块 65%、AI 芯片 69%）反而是利润率最高的。这说明在这条产业链上，集中度不是护城河，物理稀缺性才是。

整机与液冷的高集中度是「规模竞争」的结果，光模块的高集中度是「技术+客户认证」的结果——前者压价，后者提价。

◆ 1.6商业模式：五种赚钱方式，只有两种现在赚钱A. 卡位收租

代表

中际旭创、新易盛、天孚、澜起

毛利率

46–66%

周转

中

杠杆

低

本质

卡在物理瓶颈上，客户认证 1–2 年，替换成本极高

2026 是否赚钱

是，且最赚B. 周期套利

代表

江波龙、佰维存储、生益科技

毛利率

35–54%

周转

中

杠杆

中

本质

低价囤货、高价出货，赚价格差与库存收益

2026 是否赚钱

是，但是浮盈C. 规模周转

代表

工业富联、浪潮信息、神州数码、华勤

毛利率

3–9%

周转

高

杠杆

高

本质

用营运资本换份额，赚制造费与账期差

2026 是否赚钱

收入赚，现金不赚D. 重资产收租

代表

润泽科技、万国数据、世纪互联、数据港

毛利率

21–46%

周转

极低

杠杆

极高

本质

先建后租，赚折旧后的剩余，靠杠杆放大

2026 是否赚钱

EBITDA 赚，净利不赚E. 项目交付

代表

英维克、申菱环境、佳力图、依米康

毛利率

20–30%

周转

低

杠杆

中

本质

按项目交付设备+工程，垫资重、验收慢

2026 是否赚钱

订单赚，回款不赚

这五种模式的财务指纹完全不同，绝不能用同一套授信标准：A 类看客户集中度与海外认证；B 类看库存成本与价格周期位置；C 类看应收/存货周转与母公司担保；D 类看 EBITDA/利息与上架率；E 类看合同资产与验收节点。

◆ 1.7成本结构与议价能力：夹心层的会计证据

「两头受压」是一句被用滥的话，但在报表上有精确的表达。以浪潮信息为例：2026 前三季度营收 1,293 亿元，毛利率 8.6%，存货 1,187 亿元（占总资产 67%），应付账款 428 亿元，合同负债 771 亿元。

合同负债 771 亿元意味着下游已经预付了钱——这在家电、消费电子行业是强势地位的标志，在服务器行业则是「大客户定制、先收钱后交货」的 JDM 模式特征。

但与此同时，存货 1,187 亿元远高于合同负债，说明备货的节奏由上游芯片供给决定，而不是由订单决定——这才是真正的议价权所在：谁掌握芯片分配，谁决定整机厂的库存。

◆ 上游议价权：极强

英伟达 FY2027Q2 毛利率 75.0%、单季营收 962 亿美元；SK 海力士 HBM 份额 58%；200G EML 与 InP 衬底三家海外厂商占 90% 以上。上游的定价方式是「分配制」而非「报价制」。

◆ 下游议价权：也极强

字节 2026 年 AI 基建预算约 2,000 亿元（其中约 850 亿元芯片、900 亿元土建）、阿里三年 3,800 亿元、腾讯 2026 年资本开支 2,000 亿元级别。单一客户体量足以决定一家整机厂的年度产能利用率。

结论：整机与分销环节的合理毛利率区间就是 6–10%，把这个数字当成「经营恶化」是误判，把它当成「可以修复到 15%」更是误判。

真正的弹性来自产品结构变化——超节点整机柜、液冷整机、国产芯片适配，这些能把毛利率往上抬 2–4 个点，浪潮 2026 前三季度净利同比 +165.3% 正是这个逻辑的体现。

◆ 1.8产品与地域收入结构：真实披露

下面这张表全部来自各公司 2026 年中报「主营业务构成」披露，未做任何估算。它解释了一个关键现象：中国算力产业链的利润，很大一部分来自海外。

公司

产品结构（占比）

地域结构（占比）

披露期寒武纪

云端产品线 100%；边缘产品线 0%；其他(补充) 0%

境内 100%

2026-06-30海光信息

高端处理器 100%；技术服务 0%；其他(补充) 0%

境内(含港澳台地区) 100%

2026-06-30龙芯中科

信息化类芯片 53.9%；工控类芯片 24.9%；解决方案 21.2%

境内 100%

2026-06-30景嘉微

图形显控领域产品 71.4%；芯片领域产品 18.4%；小型专用化雷达领域产品 9.3%；其他 0.9%

—

2026-06-30浪潮信息

服务器类收入 92.5%；存储类、交换类等产品 7.4%；其他(补充) 0%

—

2026-06-30中科曙光

IT设备 89.3%；软件开发、系统集成及技术服务 10.6%；其他(补充) 0.1%

北部大区 33.4%；南部大区 32.5%；东部大区 28%；西部大区 5.9%

2026-06-30紫光股份

数字化业务 82%；分销业务 22.7%；其他 0.1%；抵消 -4.8%

国内 95.1%；国外 4.9%

2026-06-30中际旭创

光通信收发模块及器件 98.9%；其他 1.4%；分部间抵销 -0.3%

境外 94.8%；境内 5.2%

2026-06-30新易盛

光互联产品 99.9%；其他 0.1%

境外 97.9%；境内 2.1%

2026-06-30光迅科技

数据与接入 65.2%；传输 34.5%；其他 0.2%；其他(补充) 0%

国内 65.6%；国外 34.4%

2026-06-30亨通光电

智能电网 37.1%；铜导体 30%；工业与新能源智能 10.9%；海洋能源与通信 8.6%

境内 76.9%；境外 22%；其他(补充) 1.1%

2025-12-31沪电股份

产品销售收入(印制电路板业务) 94.9%；其他(补充) 5.1%；其中:销售材料 5.1%；其中:租金收入 0%

外销 81.6%；内销 13.3%；其他(补充) 5.1%

2026-06-30胜宏科技

PCB制造 93.7%；其他(补充) 6.3%

直接出口 76.8%；内销 23.2%

2025-12-31生益科技

覆铜板业务 69%；线路板业务 30.4%；其他业务 2.6%；地产业务 1.4%

内销 78%；外销 19.9%；其他(补充) 2.2%

2026-06-30深南电路

印制电路板 55.9%；封装基板 24%；电子装联 12.9%；其他(补充) 4.3%

境内销售 58.1%；境外销售 37.6%；其他(补充) 4.3%

2026-06-30英维克

机房温控节能产品 56.4%；机柜温控节能产品 35.4%；其他 6.6%；轨道交通列车空调及服务 0.9%

境内 85.3%；境外 14.7%

2026-06-30申菱环境

设备 77.1%；解决方案及服务 22.3%；其他(补充) 0.6%

—

2026-06-30高澜股份

大功率电力电子热管理产品 43.6%；高功率密度装置热管理产品 42.6%；工程运维服务 12.2%；其他 1.6%

境内 88.7%；境外 11.3%

2026-06-30科华数据

新能源产品 49.6%；数据中心产品 23.3%；IDC服务收入 17.7%；智慧电能产品 8.2%

国内 78%；国外 22%

2026-06-30科士达

智慧电源、数据中心产品 58.9%；光储充产品及系统 38.8%；配套产品 1.2%；其他(补充) 0.9%

境外 58.3%；境内 41.7%

2026-06-30金盘科技

电气设备系列产品 90.1%；储能系列 6.5%；其他 3.3%；数字化整体解决方案 0.1%

—

2026-06-30思源电气

开关类业务 40.1%；变压器类业务 20.9%；储能系统及元件类业务 12.9%；保护及自动化类业务 10.6%

海外地区 29.5%；华东地区 19.3%；华北地区 18.4%；西北地区 12.2%

2026-06-30润泽科技

AIDC业务 53.3%；IDC业务 46.7%

华北地区 74.1%；华东地区 21.8%；华南地区 4.1%

2026-06-30光环新网

云计算及相关服务 63.8%；IDC及其增值服务 35.2%；互联网宽带接入服务 0.6%；其他 0.4%

北京 74.4%；河北 10.2%；天津 6.2%；上海 5.1%

2026-06-30奥飞数据

IDC及其他互联网综合服务 94.6%；分布式光伏节能服务 5.5%；分部间抵销 -0.1%

华北区域 69.7%；华南区域 19.2%；其他区域 10.4%；香港及海外 0.7%

2026-06-30数据港

互联网数据中心服务业 98.8%；解决方案 0.9%；算力业务 0.3%

—

2026-06-30沃尔核材

通信线缆 33.4%；电子材料 31.7%；新能源汽车产品 21%；电力产品 10.3%

华东地区 35.4%；华南地区 35.2%；其他地区 17%；海外地区 12.4%

2026-06-30江波龙

存储产品及相关 100%；其他(补充) 0%

境外 70.6%；境内 29.4%

2026-06-30佰维存储

存储产品 95.5%；其中:存储产品-嵌入式存储 72.8%；其中:存储产品-消费级存储 19.9%；其他(补充) 3.5%

内销 52.1%；外销 47.9%

2026-06-30锐捷网络

网络设备 91.7%；其他 3.2%；网络安全产品 2.8%；云桌面解决方案 2.4%

境内 76%；境外 24%

2026-06-30中兴通讯

运营商网络 40.7%；政企业务 35.4%；消费者业务 23.9%

中国 64.3%；亚洲(不含中国) 15.9%；欧美及大洋洲 13.7%；非洲 6.2%

2026-06-30

从这里能读出三件事

① 光模块是「出口生意」。中际旭创境外收入占 95%、新易盛 98%。这意味着它们的景气度取决于北美四大云厂商的 capex，而不是中国的算力政策。授信时把它们归入「算力内需」是错的，应按「出口制造业 + 单一客户集中」定价，并关注汇率与关税。

② 芯片是「内需生意」。寒武纪境内 100%、海光境内 100%、龙芯境内 100%。它们吃的是国产替代的政策红利与运营商/政企采购，需求确定性高但客户集中度极高、回款周期长。

③ IDC 是「区位生意」。润泽科技华北 74% + 华东 22%，光环新网北京 74%。区位即定价权——北京峰值负载率 85%，而环京节点不足 40%，同一个行业里两个完全不同的资产。

02行业趋势判断：从「堆卡」跨到「用电」

◆ 2.1四个刻度：不要只看算力

判断这条产业链的景气度，用「算力规模」一个指标会失真。本报告用四个刻度交叉验证，它们分别对应四种不同的商业事实：算力

（EFLOPS）

2026 读数

2,576.5

同比

+87.9%

它回答的问题

供给端扩张有多快

可靠性

A 官方引用机架

（万架）

2026 读数

1,556

同比

+7.7%

它回答的问题

物理承载能力

可靠性

A 国新办Token

（日均）

2026 读数

约 500 万亿

同比

>+5,000 倍（对 2024 初）

它回答的问题

真实需求有多热

可靠性

B 行业监测电力

（亿 kWh）

2026 读数

约 2,100

同比

+24%

它回答的问题

能不能真的跑起来

可靠性

B 测算值

四个刻度的背离本身就是最重要的信息：算力 +87.9%、机架只 +7.7%，说明增长几乎全部来自单机柜功率密度的提升（从 8–10kW 到 50–100kW，甚至 GB300 NVL72 的 135–142kW、Rubin NVL72 的 200–220kW），而不是机柜数量的扩张。

这直接推导出两个投资/授信结论：液冷与电源是刚性的、按功率计价的增量；而传统低功率机房是存量的、按数量计价的减量。

◆ 2.2需求侧：capex 是「因」，Token 是「验证」

2026 年全球四大云厂商资本开支指引合计约 7,330 亿美元（同比 +77%），中国四家合计超过 7,700 亿元人民币。这是一个非常陡的曲线，问题是它由什么支撑。

图 2-1中美主要云厂商 2026 年资本开支指引（统一折算为亿美元）

美国四家合计约 7,330 亿美元；中国四家合计超过 7,700 亿元人民币。注意口径差异：中国厂商含土建与芯片采购，美国厂商含服务器与数据中心但口径更宽。

字节跳动

2025

约 1,000 亿元

2026 指引

约 2,000 亿元

同比

+100%

结构与备注

约 850 亿芯片、900 亿土建；另有 2,500 亿元与 700 亿美元两种传闻口径

来源

集邦/摩根士丹利，2026-08

阿里巴巴

2025

约 1,100 亿元

2026 指引

约 1,600 亿元

同比

+45%

结构与备注

三年 3,800 亿元计划，截至 2026-06 已投约 1,900 亿元；Q2 单季 676.78 亿元

来源

公司公告/标普

腾讯

2025

792 亿元

2026 指引

2,000–2,500 亿元

同比

+150~215%

结构与备注

2026H1 已投 847 亿元，Q2 单季 528 亿元（+176%），FCF 首次转负 -138 亿元

来源

公司财报/摩根大通/瑞银

百度

2025

约 300 亿元

2026 指引

400–500 亿元

同比

+50%

结构与备注

昆仑芯 P800 万卡集群自用为主

来源

行业预期

快手

2025

约 150 亿元

2026 指引

260 亿元

同比

+73%

结构与备注

增量 110 亿元全部指向可灵

来源

业绩会

中国移动

2025

—

2026 指引

1,366 亿元（总算力）

同比

算力网络 +62.4%

结构与备注

智算规模 92.5 EFLOPS

来源

公司规划

美国四家合计

2025

约 4,100 亿美元

2026 指引

约 7,330 亿美元

同比

+77%

结构与备注

微软 1,750、亚马逊 2,200、谷歌 1,950–2,050、Meta 1,300–1,450

来源

各公司指引

口径提示：字节的口径在市场上至少有 2,000 亿元、2,500 亿元、700 亿美元三个版本，差额来自「是否含海外、是否含租赁」。本报告采用 2,000 亿元（集邦/摩根士丹利）并在正文标注区间，不做单一取值。

◆ Token 的验证与它的裂缝

需求侧确实在兑现：2026 年 6 月中国日均 Token 调用量突破 500 万亿，中国电信研究院预计全年 10 亿亿、2030 年 3,500 亿亿。豆包 MAU 3.45 亿、日均 Token 120 万亿。

但B 级数据显示一个必须正视的裂缝：中国 7 家主要 AI 开发商的模型业务 ARR 合计约 107 亿美元，约为 OpenAI 与 Anthropic 合计规模的十分之一；国内前沿模型毛利率区间 18%–45%，而 Anthropic 约 65%。

【数据口径】这意味着什么。算力投资的回收基础，最终取决于应用层能否在 2027–2028 年形成规模付费，而不是芯片供给是否充足。当前 Token 消耗的爆发式增长，有相当一部分是「免费额度 + 补贴推理」驱动的。这是本轮周期最重要的、也是最难跟踪的软约束。授信上对应的动作是：不要把「Token 增速」当作还款来源的支撑，它只能作为行业景气的辅助验证。

◆ 2.3供给侧：三个硬约束，一个软约束

◆ 硬约束 1：电力与并网

全球 AI 数据中心 2026 年电力需求约 30GW，北美约 19GW；2025 年实际投运容量仅 8.9GW，缺口约 12GW。弗吉尼亚北部新建项目并网等待最长可能达 14 年；变压器交期 2–5 年，新建 XLPE 电缆产线约 3 年。甲骨文已就新墨西哥州项目发出不可抗力通知。

◆ 硬约束 2：存储

2026Q1 DRAM 合约价环比 +90~95%（上修）、NAND +55~60%；Q3 DRAM +32%、Q4 +18%。2027 年需求 +36.2% vs 供给 +19.3%，缺口从 -8.1% 扩大到 -13.6%。服务器 DDR5 现货克价一度达黄金的 1.84 倍。

◆ 硬约束 3：高速光芯片

1.6T 需 16 颗 200G EML（800G 为 8 颗）。2026 年全球 200G EML 需求约 3.5 亿颗、有效产能约 2 亿颗；InP 衬底需求 260–300 万片、有效供给仅 75 万片（缺口约 70%）。国内高速光芯片国产化率仅 4–5%。

◆ 软约束：算力利用率与 ROI

上架率 71.4%、GPU 利用率约 30%。若 2027 年利用率不能突破 45%，IDC 的折旧与财务费用将吞掉上架率提升带来的全部利润增量。这是最容易被忽视、但最可能触发「资产减值」的一条。

◆ 2.4技术路线：2026 年是「电与热」的分水岭风冷 → 液冷

2026 状态

2026 新建 AIDC 液冷采用率约 45%（中国），全球渗透率约 40%

临界点

单柜 >30kW 风冷即失效；GB300 已达 135–142kW

受益环节

冷板、CDU、快接头、冷量分配

被替代环节

传统精密空调、低功率机房交流 → 800V 直流

2026 状态

从示范走向标配

临界点

单柜兆瓦级，交流链路损耗不可接受

受益环节

HVDC、SST 固态变压器、母线

被替代环节

传统 UPS、工频变压器可插拔 → CPO/NPO

2026 状态

CPO 小批量（博通 Bailly 51.2T、英伟达 Spectrum-X）

临界点

野村：2030 年 CPO 渗透率仅约 20%

受益环节

光引擎、FAU、硅光

被替代环节

—（短期不替代可插拔）单机 → 超节点

2026 状态

昇腾 1024 卡超节点、Glink 通用互联标准启动

临界点

集群从万卡走向十万卡（十五五规划明确）

受益环节

交换机、铜连接、整机柜、系统集成

被替代环节

标准 8 卡服务器GPU → 非 GPU

2026 状态2026H1 非 GPU 出货 101.6 万颗，首超 GPU 99.1 万颗

临界点

推理对通用性要求低，对能效/成本敏感

受益环节

ASIC/NPU、定制芯片、国产算力

被替代环节

通用 GPU（份额被侵蚀）

这五条技术路线里，只有前两条在 2026 年就已经形成规模化收入（液冷、800V/HVDC）；CPO 是 2028 年之后的故事，超节点是 2026–2027 的结构性机会，非 GPU 是已经发生的事实（首次超越 GPU）。

授信审查上把「CPO 概念」当作还款来源是危险的，把「液冷 + 电源」当作还款来源是相对安全的。

◆ 2.5政策节奏：从「目标牵引」转向「验收牵引」

时间

文件/动作

关键约束

产业含义

2026-09-07

工信部《信息通信行业发展「十五五」规划》

2030 年新建大型/超大型算力设施 PUE黄金 1.84×）

扩产强度

低（原厂控产）

周期阶段景气顶部

2027 关键变量

2027H2 供给释放，价格见顶

光模块

价格位置

高位（1.6T 长单 1,400–1,500 美元）

扩产强度

高（旭创/新易盛/剑桥/AAOI 同步扩产）

周期阶段

高景气中后段

2027 关键变量

2027 需求 4,500–5,000 万只，供给追上

PCB/覆铜板

价格位置

高位（毛利 33–41%）

扩产强度极高

（胜宏资本开支 117 亿元）

周期阶段

扩产高峰

2027 关键变量

产能落地后的价格战

AI 服务器

价格位置

低位（毛利 7–9%）

扩产强度

中（产能弹性大）

周期阶段

规模扩张期

2027 关键变量

国产芯片放量→毛利修复

液冷/温控

价格位置

中位（毛利 20–30%，净利下滑）

扩产强度

中

周期阶段放量起点

2027 关键变量

渗透率 45%→60%，但价格战已现

IDC 运营

价格位置

分化（一线涨、低端跌）

扩产强度

极高（润泽 capex 114 亿元）

周期阶段

资本开支高峰

2027 关键变量

上架率与电价，折旧压力

电源/变压器

价格位置

上行（交期定价）

扩产强度

中低（扩产慢）

周期阶段

景气早中期

2027 关键变量

海外订单外溢的持续性

AI 芯片

价格位置

高位（毛利 56%）

扩产强度

中（受制程约束）

周期阶段

成长早中期

2027 关键变量

先进制程产能、良率

周期判断（一句话）

如果把这条产业链当作一个整体，2026 年 Q4 处于「景气高位、扩产中期、估值分化」的组合。历史上这个组合的下一步通常不是崩盘，而是「增速下台阶 + 毛利率压缩」的软着陆——2027 年更可能看到的是收入还在增长、但毛利率环比逐季走低。对授信的含义：不要把 2026 年的毛利率当作常态做压力测试的基准，要用 2024 年的毛利率。

TO BE CONTINUED

上篇完 · 下篇进入「谁在赚钱，谁在垫资」

光模块净利率 30%、存储模组 38%、整机 4.3%——同样的营收，完全不同的生意。下篇拆 46 家样本的三张报表、逐家计算的三年估值分位、六类风险的压力测试，以及分环节的授信方案与财务契约。

// 写在最后

LAST

CONCLUSION & DISCLAIMER

郑重提示：本文为《中国 AI 算力与数据中心产业链深度分析 · 2026Q3》上篇。下篇从五个瓶颈环节讲起，接着是 46 家样本的三张报表、估值分位、风险清单与分环节授信方案。数据来源：46 家 A 股公司 2026 年三季报及公开披露信息，统计口径与引用清单见文末。本报告仅作为产业链研究与授信风险审查参考材料，不构成任何投资建议。 文中涉及的公司分析仅为公开信息整理，不构成对任何证券和公司的推荐。 涉及股权质押、关联交易、管理层变动、监管立案等事项，请以公司最新公告为准。

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OCR:IMG:400 缺口指数：2024年58→2026E年241 355 300 219 200 100 114 100 79 42 。 2024 2025 2026E 利用率42% 利用率36.8% 利用率32%

OCR:IMG:AI产业链全景图：中国与全球主要企业及各环节关系 到大模型，再到应用，AI产业键是一个全球协同、分工明确、相互依赖的 不同国家和企业在不同环节各有优势，共同推动AI技术的创新与商业化。 能源与材料 芯片设计 的 芯片制造与封装 目 服务器与数据中心 云计算与算力服务 基础换型 A用 驴 电力、、硅片、特种气体 GPU.AIASIC.EDA.IP 品制造、HM、先封装 整机、网络、供电、制令 调练、报理、算力租货 酒，图像、音频、多态 办公、编程、曾、 工业、机人 企业与个人 上游： 能源与材料 芯片设计 半导体制造与封装 主要关系 芯片、设备 电力、、硅片 GPU/AI加速圈 品四代工 云厂商自研芯片 设备 特种气体等 存储 封装测试 ·英伟达设计GPU，但依赖台积电等代工制造： 和制造 通信与定制芯片 ·光刻机只是制设备之一，还蚀、沉积、检测等： nVIDIAAMD AMD Google aws esme 国家电网 oLinde SAMSUNG ASML 中艺国 AI的物理基础 ·HBM.先进封装和高速互连同样影响AI性能： 决定计算能力和 BHP BHP 业 华为昇 高式纪 长鑫存储 长电科技 中国在芯片设计、制造、设备、封装和存储已有 成本 SKhynix 但先进设备、高端存储和先进封装仍有差距。 中游： 服务器与数据中心 云计算平台 主要关系 服务器、数据中心 A服务器与系集成 网培与高速互连 全云平台 中国云平 和云计算 ·云厂商建设数据中心，购买芯片、服务器和网络： 供电、冷与机房 DeLL FOxconn aws Azure e -网 讯云 ·通过算力、存储、模型AP等方式服务客户： 提供算力基础设施 把芯片变成可用的 波信息 工业富联 中科光 Google Clouc ORACLE 为云 百度云 ·需要平衡资本投入、算力利用率、能源成本和客户需求。 计算资源 ARISTA clisclo 华为 火山引 模型层： 全球主要模型企业 中国主要模型企业 主要关系 基础模型 OpenAI Google DeepMind DeepSeek a 同星巴吧 字书动 豆包/Seed 元 讯 义干间 模型竞争：争夺能力、开发者和用户： 提供AI的“大猫” ANTHROPIC 0Meta 横型与云结合：如阿里Qwen+阿里云： 决定智能能力 X1xA 卤 百皮 文心 月之墙 Mistral Al Kimi 美 GLM 智道AI MinMax 模型生态宽争：工具、插件、企业客户、分发渠道 开发平台层： 型API与托管 开发生态 知识与RAG 智体与工作流 主要关系 连接型和应用 ： OpenAIAPI ANTHROPICAPI HuggingFace OPyTorch 金 向量饮库 OLangChain 扣子 ·模型需要接入企业数和业务系统： 地企业把人 金 Google VertexA 阿里云百练 社区 p飞菜 心 企业知识库 涉及数据工程、软件开发、安全和运维： 数业务和软件 Q []网里云/百度等平台 火山引院 百度智能云 检索系统 ·让型真正解决实际业务问 应用层： 通用AI助手 办公与协作 AI编程 多体生成 行业与硬件应用 主要关系 面向用户的产品 ChatGPT Gemin Claude G Microft365Copllot ? GitHub 日 Cursor My Aste Foely 泉 自动院 应用屋竞争包括产品体验 Gogle Workspace Copllot (Waymo.Te Tesa等) 生态、价格和用户粘性： 直接创用户价值 带来商业收入 豆包 DeepSeek Ki Kimi KiKini AS GUA 飞5M 价 通文灵码 Trae 家 义万相 可 忠 机器人 （优必适.字树等） 不同应用可能使用相似模型， 但商业模式和用户群不同

OCR:IMG:上游·材料与芯片 AI芯片/CPU·DCU 存储/HBM 光芯片/InP衬底 高速覆铜板/铜箔 寒武纪·海光·龙芯·景嘉微 江波龙·佰维（模组） 源杰·海外三家占90% 生益科技·海外材料厂 光模块/光器件 PCB/封装基板 电源/变压器 液冷/温控 旭创46%·新易盛48%·天孚63% 沪电41%·胜宏34%·深南33% 思源31%·金盘27%·科华25% 英维克26%·申菱20%·曙光数创 中游·设备与集成 AI服务器整机/代工 交换机/超节点 IDC机电总包 工业富联7.1%·浪潮8.6%·华勤7.6%·紫光12.3% 锐捷·新华三·中兴 科华·金盘·申菱 IDC/AIDC运营 云厂商/运营商 AI应用/模型/Agent 润泽46%·万国21.5%·世纪互联·数据港 阿里·箭讯·字节·移动/电信/联通 ARR约107亿美元，毛利18-45% 下游·运营与应用 价值分配的三个事实 ①上游不等于高毛利：整机7-9%低于IDC21-46%，因为夹在独家芯片与集中采购之间。 近物理约束越赚钱：光芯片/存储/变压器/液冷，凡是扩产以年计的环节都拿到了超套 ③规模最大的人现金流最差：工业富联OCF+32亿元，浪潮信息-64亿元。

OCR:IMG:亚马逊 2,200亿美元 谷歌 2,000亿美元 微软 1,750亿美元 Meta 1.375亿美元 字节跳动 282亿美元 腾讯 282亿美元 阿里巴巴 225亿美元 中国移动 192亿美元 百度 63亿美元 0 500 1000 1500 2000 ：亿美元（人民币口径按7.1折算）。深色=美国厂商，金色=中国厂商。浅灰为2025

OCR:IMG:10 存储模组 安全区：景气高、扩张慢 危险区：景气高、扩张快 AI芯片 光模块 PCB/覆铜板 8 电源/变压器 价格与毛利位置 6 液冷/温控 IDC运营 4 AI服务器 2 。 。 2 4 6 ? 10 在建产能/资本开支强度→

OCR:IMG:公众号·如光如电亦如雾

OCR:IMG:上游·材料与芯片 AI芯片/CPU·DCU 存储/HBM 光芯片/InP衬底 高速覆铜板/铜箔 寒武纪·海光·龙芯·景嘉微 江波龙·佰维（模组） 源杰·海外三家占90% 生益科技·海外材料厂 光模块/光器件 PCB/封装基板 电源/变压器 液冷/温控 旭创46%·新易盛48%·天孚63% 沪电41%·胜宏34%·深南33% 思源31%·金盘27%·科华25% 英维克26%·申菱20%·曙光数创 中游·设备与集成 AI服务器整机/代工 交换机/超节点 IDC机电总包 工业富联7.1%·浪潮8.6%·华勤7.6%·紫光12.3% 锐捷·新华三·中兴 科华·金盘·申菱 IDC/AIDC运营 云厂商/运营商 AI应用/模型/Agent 润泽46%·万国21.5%·世纪互联·数据港 阿里·腾讯字节·移动/电信/联通 ARR约107亿美元，毛利18-45% 下游·运营与应用 价值分配的三个事实 ①上游不等于高毛利：整机7-9%低于IDC21-46%，因为夹在独家芯片与集中采购之间。 近物理约束越赚钱：光芯片/存储/变压器/液冷，凡是扩产以年计的环节都拿到了超奢 ③规模最大的人现金流最差：工业富联OCF+32亿元，浪潮信息-64亿元。 公众号·如光如电亦如雾

OCR:IMG:公众号如光如电亦如雾

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OCR:IMG:70% 澜起科技 60% 天孚通信 寒武纪 江波龙 海光信息 50% 润泽科技 佰维存储 中际旭创 沪电股份新易盛 40% . 毛利率 生益科技 30% . 英维克 思源电气 . 中兴通讯 20% 申菱环墙 紫光股份 。 . 10% 立讯精密 浪潮信息 工业富联 0% 神州数码 3亿 10亿 30亿 100亿 300亿 公欢号·如光如电亦如雾 万 2026前三季度营业收入（对数刻度）

OCR:IMG:CHINA AI COMPUTE 产业链深度分析·2026Q3 上篇 2.4万亿营收， 口 只留下1,839亿利润 中国AI算力与数据中心产业链深度分析：钱究竞沉淀在哪一段 23,968亿元 1,838.5亿元53.9 53.9元 olo 46家样本合计营收 合计归母净利 三个环节的利润占比

OCR:IMG:400 缺口指数：2024年58→2026E年241 355 300 219 200 114 100 100 79 42 o 2024 2025 2026E 公众号·如光如电亦如雾 利用率42% 利用率36.8% 利用率32%

OCR:IMG:10 存储模组 安全区：景气高、扩张慢 危险区：景气高、扩张快 AI芯片 光模块 PCB/覆铜板 8 电源/变压器 价格与毛利位置 6 液冷/温控 IDC运营 4 AI服务器 2 。 。 2 4 公众号·如光如电亦如雾 在建产能/资本开支强度→

OCR:IMG:亚马逊 2,200亿美元 谷歌 2,000亿美元 微软 1,750亿美元 Meta 1,375亿美元 字节跳动 282亿美元 腾讯 282亿美元 阿里巴巴 225亿美元 中国移动 192亿美元 百度 63亿美元 公众号20如光如电亦如雾 0 500 500 1000 1500 ：亿美元（人民币口径按7.1折算）。深色=美国厂商，金色=中国厂商。浅灰为2025

OCR:IMG:AI产业链全景图：中国与全球主要企业及各环节关系 到大模型，再到应用，AI产业链是一个全球协同、分工明确、相互依赖的 不同国家和企业在不同环节各有优势，共同推动AI技术的创新与商业化。 能源与材料 芯片设计 品 芯片制造与封装 国 服务器与数据中心 云计算与算力服务 基础模型 A应用 用户 电力、铜、硅片、特种气体 GPU.AIASIC.EDA.IP 品制道、HBM、先进封装 整机、网络、供电、制冷 训练、推理、算力相赁 语言、图像、音视频、多模态 办公、编程、营桃、 工业、机人 企业与个人 上游： 能源与材料 芯片设计 半导体制造与封装 主要关系 芯片、设备 电力、、硅片 GPU/AI加速器 品四代工 ·云厂商自研芯片 设备 特种气体等 存储 封装测试 英伟达设计GPU，但依赖台积电等代工制造： 和制造 通信与定制芯片 ·光刻机只是制造设备之一，还需刻蚀、沉积、检测等： Linde VIDIA AMD Google aws 国家电网 tsmic AI的物理基础 SAMSUNG ASML 中芯国际 ·HBM.先进封装和高速互连同样影响AI性能： 决定计算能力和 BHP BHP 业 华为昇 寒武纪 长鑫存储 长电科技 中国在芯片设计、制造、设备、封装和存储已有 成本 SKhynix 但先进设备、高端存储和先进封装仍有差距。 中游： 服务器与数据中心 云计算平台 主要关系 服务器、数据中心 A服务器与系统集成 全球云平台 中国云平台 和云计算 网络与高速互连 ·云厂商建设数据中心，购买芯片、服务器和网络 ·供电、制冷与机房 DeLL FOxconn aws Azure Microsoft C -网云 讯云 ·通过算力、存储、模型API等方式服务客户： 提供障力基础设施， 把芯片变成可用的 浪信息 工业富联 富联中科喝光 Google Cloud ORACLE 华为云 百度云 ·需要平衡资本投入、算力利用率、能源成本和客户需求 计算资源 BROADCOM ARISTA "cisco 华为 火山引 模型层： 全球主要模型企业 中国主要模型企业 主要关系 基础模型 OpenAI Google DeepMind DeepSeek a 量巴吧 宇节动 豆包/Seed 讯 通义千间 元 模型竞争：争夺能力、开发者和用户： 提供AI的“大脑” ANTHROPIC 00Meta 横型与云结合：如阿里Qwen+阿里云： 决定智能能力 XIxAI 正 卤 百度 Mistral Al 文心 月之暗面 Kimi 美 智AI GLM MiniMax 横型生态竞争：工具、插件、企业客户、分发乘道。 开发平台层： 模型API与托管 开发生态 知识库与RAG 智能体与工作流 主要关系 连接模型和应用 家 OpenAI AP