首席分析师：冯翠婷（S1230525010001）

来源：浙商证券传媒互联网研究团队

具体参见2026年11月8日报告《周报：主题轮动已从漫剧影视到投流，重点提示物理AI、互动影游等世界模型催化主题》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

投资要点

正文

本周（11月2日至11月6日）申万传媒指数上涨13.65%，同期上证指数上涨1.39%、恒生科技指数上涨8.61%。本周主题轮动已从漫剧到投流，芒果超媒、华智数媒等AI漫剧影视类标的强势涨超50%，部分投流营销标的周三起明显起量，如易点天下、引力传媒等已录得近30%的周涨幅，物理AI核心标的周四起有明显反弹，凡拓数创（+13.89%）、风语筑（+13.39%）、丝路视觉（+12.55%）、索辰科技（+21.76%）。我们认为板块定价进入“催化—验证”正反馈阶段，后续跟踪世界模型端官宣（字节目标年底）与订单兑现的持续性，重点提示物理AI、互动影游等世界模型催化主题。

我们看好物理AI和机器人跨年行情，非简单资金切换，而是对明年具身智能GPT时刻的提前定价，特别是大厂入局对世界模型训练及落地的需求：1)大模型公司切入具身智能赛道，以及头部机器人公司持续在“大脑”投入，带来的是机器人泛化能力提升。物理AI数据分为现实数据与合成数据，现实数据对精准度要求高，合成数据具备多变性，需求并非一次性；若海外特斯拉、OpenAI及国内字节等大厂27年开展世界模型训练，按目前训练数据每小时100-300元平均成本计算，对应数千万个甚至上亿小时的训练数据，将对整体物理AI数据采集行业带来较大弹性。2)数据端的缺口和机器人量产提速(T链)将在明年形成完美互补，产业逻辑闭环。建议关注：1)世界模型及具身智能厂商：特斯拉、宇树科技等；2)上游物理AI数据采集：凡拓数创、风语筑、宝通科技、天娱数科、海天瑞声、群核科技等；3)机器人大脑及算力相关：协创数据、智微智能、杰创智能、五一视界、索辰科技等。

互动影游端：11月初Kimi K3.1 Pro和腾讯Hy4等模型更新重点发展游戏场景，提到“将帮助游戏团队‘更快验证玩法创意’，让‘缺少编程经验的策划’在1~2天内做出可试玩原型。”，印证了我们10月19日报告《AI+游戏：互动影游市场快速扩张，AI打开内容与交互的新边界》提到的模型等技术迭代将有望改变游戏行业的生产方式。目前，AI游戏品类中，互动影游为漫剧衍生方向，通过多结局设计提升内容可玩性，制作流程与漫剧打通，仅需增加生成集数即可；当前Dataeye数据显示，市场规模仅20亿元，远低于漫剧400亿规模，增长空间较大。真人实拍互动影游《盛世天下》系列销量突破600万套，叠加海外发行分成、IP联名授权等，整体商业价值有望突破3亿元，而其制作成本预估为千万元级，系行业天花板投入；DataEye研究院按售价估算，字节10月推出的AI互动影游《不问凡尘》上线三周流水700-800万元。我们认为，产品端的验证点是玩家的自由输入能否影响角色关系和剧情推进，发行端则要看专题带来的试玩和愿望单新增能否转化为实际购买。我们此前测算，AI生成管线成本使单位内容成本压缩约98%，回本销量门槛下移约90%（详见10月19日报告《AI+游戏：互动影游市场快速扩张，AI打开内容与交互的新边界》），关注宝通科技、华是科技、永吉股份、德才股份等；

AI营销端：AppLovin与Unity 26Q3两大第三方广告平台财报双超预期。我们认为，第三方程序化广告远未饱和，技术进步仍在创造增量。市场此前担忧头部份额固化、行业增长见顶，但两家同期高增长证明这不是零和竞争——模型效果每上一个台阶，就激活一批新增预算，电商等非游戏品类还在打开第二曲线。

建议关注：汇量科技（GPU版新一代AI Infra已于10月上线，Q4起进入业绩验证期。详见2026年9月21日深度报告《汇量科技：10月AI Infra上线，IAP ROAS放量开启增长新篇章》）、易点天下、引力传媒、蓝色光标等。

AI漫剧影视端：广电总局重申全量人工审核要求，浙文影业收上交所监管警示，可能会影响漫剧影视端短期投资情绪。我们认为：1）广电总局政策并非对AI短剧/漫剧 “一刀切”，政策预期向好；2）官方肯定AI带来从剧本、制作到分发、出海的全链条系统性变革，降本增效与出海逻辑延续；3）严打AI洗稿、盗版翻拍及肖像声音侵权，叠加“凡播必审、全量人审”，低质供给加速出清，具备正版IP储备、AI工具链与精品化制作能力的头部厂商有望受益于集中度提升。4）继续推进“微短剧精品创作传播计划”，通过资金扶持、创作引导等措施提升微短剧文化内涵和艺术品质。短期或有调整压力，建议长期关注芒果超媒、掌阅科技、中文在线、华智数媒等，以及漫剧边际变化低位新标的：永吉股份（公司旗下灵伍捌动漫AI内容侧于2026年9月已跑通A级及以上剧月产能100部，预计年底可提升至200部/月。现多部作品全网播放量超1亿）。

风险提示：AI技术迭代不及预期；用户与收入增长不及预期；算力交付及下游算力需求不及预期；监管及安全风险；行业竞争加剧。

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往期报告回顾

业绩总结 |  传媒三季报业绩总结：整体是增收不增利，积极看AI叙事改善

2026Q3传媒持仓分析 | 传媒重仓股配置比例止跌回升，港股互联网以及A股传媒配置双升【浙商传媒互联网冯翠婷团队】

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寻找涨婷

传媒互联网行业研究

OCR:IMG:表1： 1：相关个股一览 股票筒简称 概念 总市值（亿元）1220至今涨幅上周涨幅 上周交易额（亿元） 周交易额占市值比 中国电影 影视 298.91 -1.96 8.99 29.47 10% 北京文化 影视 27.28 -27.01 10.43 10.73 39% 博纳影业 影视 85.63 -38.13 23.12 40.81 48% 幸福蓝海 影视 54.66 -24.23 25.38 14.10 26% 儒意电影 影视 195.13 -20.62 12.00 31.17 16% 芒果超媒 影视 651.57 46.53 56.19 191.61 29% 上海电影 形视 160.28 27.53 30.04 34.14 21% 华智数媒 影视 43.96 19.90 51.32 40.28 92% 奥飞娱乐 影视 139.00 2.06 18.69 51.54 1 37% 掌阅科技 漫剧 132.11 53.96 23.92 112.99 86% 德才股份 漫剧 74.90 107.20 25.09 32.63 44% 兆驰股份 漫剧 290.63 -4.32 6.64 19.24 7% 中文在线 漫剧 190.87 9.95 18.44 162.55 85% 荣信文化 漫剧 26.11 0.26 25.67 15.23 58% 欢瑞世纪 漫剧 46.60 -32.81 18.45 31.44 67% 慈文传媒 漫剧 40.64 18.51 6.32 78.46 193% 永吉股份 漫剧 33.13 -16.42 12.85 8.83 27% 华是科技 漫剧 97.79 261.81 26.34 83.10 85% 新华文轩 漫剧 169.05 26.10 5.60 31.35 19% 果麦文化 漫剧 40.22 5.09 24.43 67.31 167% 昆仑万维 漫剧 497.82 -3.13 16.51 111.01 22% 分众传媒 营销 801.54 -24.08 5.51 62.72 8% 蓝色光标 营销 468.88 52.93 13.47 176.88 一 38% 易点天下 营销 213.64 3.35 29.51 117.61 55% 天龙集团 营销 63.94 3.95 15.01 19.95 31% 利欧股份 营销 288.48 -15.14 16.08 81.02 28% 引力传媒 营销 58.26 29.49 37.15 31.39 54% 浙文互联 营销 115.42 5.43 21.44 38.91 34% 视觉中国 营销 114.19 -26.11 14.71 27.98 24% 博瑞传播 营销 44.83 -17.84 12.64 6.64 15% 省广集团 营销 114.36 -20.48 17.99 32.70 29% 因赛集团 营销 45.54 -14.99 23.29 17.51 38% 每日互动 DeepSeek 81.32 -33.20 12.38 17.82 22% 浙数文化 DeepSeek 141.39 -11.01 14.48 22.61 16% 人民网 AI应用 179.34 -13.54 7.70 15.97 9% 新华网 AI应用 125.73 -10.84 8.94 12.99 10% 世纪华通 游戏 947.13 -26.06 11.55 82.21 9% 巨人网络 游戏 404.63 -52.78 13.24 98.16 24% 完美世界 游戏 219.02 -28.77 13.93 50.28 23% 恺英网络 游戏 367.04 -23.75 14.38 59.58 16% 三七互娱 游戏 361.04 -27.47 12.79 40.11 11% 神州泰岳 游戏 164.46 -26.08 9.71 20.66 13% 吉比特 游戏 251.65 -25.04 4.58 26.51 11% 宝通科技 游戏 104.90 17.66 14.70 49.73 47% 电魂网络 游戏 38.48 -15.20 14.94 21.97 57% 富春股份 游戏 41.99 -17.19 14.02 26.52 63% 盛天网络 游戏 51.41 -11.86 9.51 21.22 41% 凡拓数创 物理AI 69.46 157.02 13.89 78.51 113% 风语筑 物理AI 81.08 49.62 13.39 58.43 72% 丝路视觉 物理AI 22.25 -3.38 12.55 18.13 B2% 海天瑞声 物理AI 77.93 19.53 5.16 50.67 65% 天娱数科 物理AI 134.35 30.76 7.98 135.48 101% 索辰科技 物理AI 161.29 98.03 21.76 80.62 50% 乐鑫科技 端侧AI 374.08 1.54 21.28 102.05 27% 实丰文化 端侧AI 22.10 -36.67 -14.38 8.56 39% 协创数据 算力 760.71 16.06 6.42 177.05 23% 利通电子 算力 227.59 137.78 -3.86 86.20 38% 宏景科技 算力 248.02 87.61 13.10 66.80 27% 行云科技 算力 211.26 298.42 5.23 86.01 41% 三人行 算力 87.70 25.04 10.37 9.93 11% 平治信息 算力 34.18 -9.83 8.41 7.71 23% 华策影视 算力 188.79 24.32 19.03 77.03 41% 顺网科技 算力 115.08 -11.32 6.55 28.95 口 25% 资料来源：同花顺正inD，浙商证券研究所： 备注：总市值按周五收盘价（即11月6日收盘价）：上周涨幅稻11月2日至11月6日周涨幅（单位：%：2025/年奖）月20日至季然幅率碰间） 交易额指11月2日至11月6日交易额（单位：亿元）：周交易额占市值比=周交易额/周五收盘价对应市值。

OCR:IMG:周报

OCR:IMG:图1：上市公司互动影游布局梳理 分类 公司宝通科技 代300031.SZ 相关布局自研AI叙事引掌、选择别情互动游戏赛道：GraiVerse全自动化Al游戏引掌研发项目进入规横化内容生成与产品化落地阶段，别情互动产品储备中 德才股份 605287.SH 旗下奇想无限计划持续拓展应用场累，从当前漫则，广告电商，延伸至互动影游、中长刷、传统影视、数育文旅等领域：火山5引掌信控慧度由200万元提升至5000万元期30天）：应用场景拓展至互动影游，首部A原生互动影游（零号档案：降临）2026年9月上线 永吉股份 603058.SH 研“灵伍捌A阻测全链路智能体体系”为底座，覆盖别本生成、角色/场景资产、前辑成片、投放归因，版权保护等环节，应用场圆包 漫刷、A+互动（小游戏/互动影游）及时端接入应用服务。 华智数媒 300426.SZ 由天下霜同名小说改编的真人互动影游（天坑迪）正式宣布，将于11月24日在Steam平台全球同步发售 电流网络 603258.SH 2025年报披露《吾家有女Ai）已上线运营，定位A驱动的古风修仙多结局养成游戏 华是科技 301218.SZ 别为切入口，自研“无凡A段频创作平台已实现高业化，同步布局A社交，A游戏等相关 信英网络 002517.SZ 公司官网2026年10月23日新闻按露，旗下极途人工智能于10月20日推出A轻游戏生成交互平台5oonPay，用户可在手机上使用S00NA创作游戏。 芒果超媒 300413.SZ 影游《法医探案团之碎嘴小诗》已上线Steam；2026年9月2日投关记录玻露已推出互动影游创斯产品，包括《手幕后之战）《密遗8大神互动版）及女性恋爱向 互动影游《从如果开始心动》，将综艺、剧集P延伸至互动内容。 华莱影视 300133.SZ 首个影游项目《代号：速失）2026年8月开机、定档2027 百纳干成 300291.SZ 与大鱼快游、联合出品生存悬疑真人互动影游（藏真探）（暂未正式发售 AI互动内容及创作工具 南方传媒 601900.SH 2026年半年报披露，投资的互动游戏《对不起，我是警察》已上线，公司公众号文章进一步说明该作品为真人互动剧，由南方传媒，现代教育全媒体参与联合制作 慈文传媒 002343.SZ 慧文TVA平台将“互动影游”列为重点探索的四类业务模式之一：《第十三面）《纶上场》《山海就业办》三大IP同步开发互动影游项目 中文在线 300364.SZ 的26岁女房客：在云钢）AVG上线腾讯视频/Steam;ReelShort上线Interactive真人互动题 盛天网络 300494.5Z 年7月9日投关记承确认，公司已完成互动影游产品研发与发行实践，旗下火花工作室曾推出真人互动游戏，积累从内客改编，制作到全平台发行的完整项目经验。 完美世界 002624.SZ 下蒸汽满满工作室出品真人互动影游《美女，请别影响我学习》及续作（美女，请别影响我成仙） 欢端世纪 000892.5Z 与投资，制作（完蛋！我被美女包图了12）《江山北望）《我的机器人女友） 中国信息 0136.HK 细毒题材互动刷《层香线）2025年2月上线Steam：互动影游《千万别打开那瘤门》开发中 闻文集团 0772.HK 参投互影科技并联合出品《课影成双）：《绍宋：还我河山》互动影游P版权方 掌间科技 603533.SH poMint”支持P行生“IP游戏/互动游戏”形态（观众走进故事、改变故事）：网一IP可产出短别+温 掌科技 300315.5Z 公司官网2025年9月10日披露，联合蓝亚盒子发布Layalde，将自然语言编程与LayaAir3D引掌结合，优先应用于互动试玩广售和游戏原型验证。 昆仑万维 300418.5Z 26年半年报技露自研A游戏《猫森小填》，定位校园生活模拟开放世界，以AINPC深度社交及低门福创作为特色明发及内测推进，并新增拍别编指器功能。 上海电影 601595.SH 旗下上影元联合互影科技，阅文等出品全球首款双人互动影游《课影成双》：联合出品《新世界：略影成双） 腾讯控股 0700.HK TDreamAI互动内容创作平台：主打互动影游一键创作（分支题情+交互玩法），微信/QQ一键登录 平台 网品 9999.HK 2022年8月收购QuanticDream，主要互动影游产品为《底特律：变人）、《凡双生），《暴用） 各公司官网及公告、激湃、中国证券网、证券之星等，浙商证券研究

OCR:IMG:冯翠婷传媒互联网首席 学硕士，香港大学金融学硕士，中山大 1年研究经验，覆盖A股传媒、港股互联网、美股科技股，曾获 M 2025年金麒麟菁英分析师第三，2024年Wind金牌分析师第三、 Choice最佳分析师、金麒麟菁英分析师，2023年Wind金牌分析师 第三，2021年Choice最佳分析师第一、水晶球第六。 徐紫薇互联网首席 复旦大学金融学硕士 二级市场从业11年，专注科技领域研究，兼具买卖方思维，研究 扎实，挖票小能手。 段联传媒及教育首席 伦敦政治经济学院硕士，对外经贸大学学士 十余年一二级市场的教育及消费行业经验。曾获评2024-2025金 麒麟菁英分析师、2022-2023年11大陆地区互联网与传媒团队第2 至3名。 公众号·寻找涨婷

OCR:IMG:表1： 1：相关个股一览 股票筒简称 概念 总市值（亿元）1220至今涨幅上周涨幅 上周交易额（亿元） 周交易额占市值比 中国电影 影视 298.91 -1.96 8.99 29.47 10% 北京文化 影视 27.28 -27.01 10.43 10.73 39% 博纳影业 影视 85.63 -38.13 23.12 40.81 48% 幸福蓝海 影视 54.66 -24.23 25.38 14.10 26% 儒意电影 影视 195.13 -20.62 12.00 31.17 16% 芒果超媒 影视 651.57