分析师 刘文轩 S0680526020003
分析师 赵海楠 S0680526020002
摘要
上周行情复盘
跑输大盘，成交额环比减少。上周（10月26日-10月30日）传媒（申万）指数下跌6.5%，跑输上证指数4.1pcts，在28个申万一级行业指数中排名第20；成交额2,916亿元，环比减少；成交额占万得全A比例为3.6%；传媒（申万）指数过去52周下跌24%，跑赢北证50，跑输主流宽基指数。子板块&个股:子板块角度，游戏Ⅱ、出版跑赢行业指数，其余子板块均跑输一级行业指数。个股方面，文投控股周涨幅18%领涨，南方传媒、盛天网络涨幅靠前；慈文传媒周跌幅26%领跌。
归因分析：上周传媒（申万）指数下跌6.5%，静待市场企稳反弹机会，看好科技中的锐度方向和红利结合的哑铃策略，本周观点：1）AI影视方向，强需求下供应商、工具、IP 都有望受益，关注AI互动影游等新内容形态高斜率增长可能；2）继续看好物理AI方向；3）出版、广电、游戏、广告中的高股息资产。
周观点
影视：在保证质量的前提下，AI大幅度降低了影视内容的制作成本，同时需求侧承接良好，市场规模快速扩大，红果7月DAU 1.68亿，YOY+107%，已超过腾讯视频、爱奇艺、优酷、芒果四家之和。边际变化是：①优质内容是核心竞争要素，多平台竞价争夺，议价权有望向优质内容方转移；②互动剧、互动影游等形态升级，有望打开新一块高斜率增长的空间。看好：①IP：掌阅科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团等；②工具：德才股份、昆仑万维、快手-W、掌趣科技等；③内容-影视方向：华策影视、华是科技、芒果超媒、百纳千成、中文在线、华智数媒、欢瑞世纪等；④内容-游戏方向：盛天网络、恺英网络、心动公司等。
AI：上周，海外侧，当地时间10月27日谷歌发布世界模型Genie 4，10月26日Anthropic发布招股书；国内侧，10月31日苹果官宣国行Apple Intelligence接入千问，10月31日DeepSeek Harness团队发布Agent架构方案《Super-agent设计探索：迈向更自主的Agent系统》。我们认为，海外模型能力迭代加快，同时监管前置成为常态，Agent长程任务与世界模型是下一阶段竞争焦点；国内下一波看Qwen4、Hy4、DeepSeek、Minimax、智谱等更新迭代的进展。建议关注：入口侧阿里巴巴-W、腾讯控股；模型侧智谱、MINIMAX-W；Agent 海致科技集团、合合信息、泛微网络、金山办公等。
互联网：海外四大财报季落幕，云仍然维持了很强的增速兑现，但市场定价担忧现金流。①重点美股公司：谷歌收入&EPS双miss，FCF -90亿美元以上，26Q3Capex为514亿美元，YOY翻倍以上、2026全年Capex指引1950–2050亿美元，盘后大跌；微软收入&EPS双beat，Azure云YOY+48%，2026年Capex指引1,700亿美元维持；亚马逊收入&EPS小幅miss，AWS云YOY+39%、backlog 5780亿美元；过去12个月FCF -424亿美元、2026年Capex指引约2200亿美元，收盘时小幅下跌；Meta收入YOY+26%、宣布1拆2，并小幅度上调2026年capex指引的下限，至1350–1450亿美元。②阿里：10/31苹果接入千问正式定档，双11侧千问Go接入约40亿件商品，关注Qwen4发布节奏及2QFY27财报。③腾讯：腾讯“绿泡泡”短剧增速亮眼，Hy4待发，Q3财报11月中旬，重点看小微进展与资本开支节奏。
物理AI&具身数据：OpenAI有望打开具身智力维度突破口，带动下游部署放量，叠加各具身数据需求有望扩张；因此我们主要看好几个方向：①具身数据供应商：凡拓数创、海天瑞声、索辰科技、宝通科技、风语筑、汇洲智能等；② Ego 数据采集设备产业链：奥比中光、华依科技、福莱新材等；③整机&部署：宇树科技。
游戏：我们认为，目前估值底部，中期纬度买点，布局基本盘稳健+27年pipeline好的资产。看好三七互娱、恺英网络、世纪华通、巨人网络等。
风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严。
正文
01
上周行情复盘（10月26日-10月30日）
【传媒（申万）指数】上周传媒（申万）指数下跌6.5%，跑输上证指数4.1pcts，在28个申万一级行业指数中排名第20；成交额2,916亿元，环比减少；成交额占万得全A比例为3.6%；传媒（申万）指数过去52周下跌24%，跑赢北证50，跑输主流宽基指数。
资料来源：Wind，国盛证券研究所
资料来源：Wind，国盛证券研究所
资料来源：Wind，国盛证券研究所
资料来源：Wind，国盛证券研究所
【子板块】子板块角度，游戏Ⅱ、出版跑赢行业指数，其余子板块均跑输一级行业指数。
【个股】文投控股周涨幅18%领涨，南方传媒、盛天网络涨幅靠前；慈文传媒周跌幅26%领跌。
【归因分析】上周传媒（申万）指数下跌6.5%，静待市场企稳反弹机会，看好科技中的锐度方向和红利结合的哑铃策略，本周观点：1）AI影视方向，强需求下供应商、工具、IP 都有望受益，关注AI互动影游等新内容形态高斜率增长可能；2）继续看好物理AI方向；3）出版、广电、游戏、广告中的高股息资产。
资料来源：Wind，国盛证券研究所
*注：均选择申万指数
资料来源：Wind，国盛证券研究所
02
周观点
影视：在保证质量的前提下，AI大幅度降低了影视内容的制作成本，同时需求侧承接良好，市场规模快速扩大，红果7月DAU 1.68亿，YOY+107%，已超过腾讯视频、爱奇艺、优酷、芒果四家之和。边际变化是：①优质内容是核心竞争要素，多平台竞价争夺，议价权有望向优质内容方转移；②互动剧、互动影游等形态升级，有望打开新一块高斜率增长的空间。看好：①IP：掌阅科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团等；②工具：德才股份、昆仑万维、快手-W、掌趣科技等；③内容-影视方向：华策影视、华是科技、芒果超媒、百纳千成、中文在线、华智数媒、欢瑞世纪等；④内容-游戏方向：盛天网络、恺英网络、心动公司等。
AI：上周，海外侧，当地时间10月27日谷歌发布世界模型Genie 4，10月26日Anthropic发布招股书；国内侧，10月31日苹果官宣国行Apple Intelligence接入千问，10月31日DeepSeek Harness团队发布Agent架构方案《Super-agent设计探索：迈向更自主的Agent系统》。我们认为，海外模型能力迭代加快，同时监管前置成为常态，Agent长程任务与世界模型是下一阶段竞争焦点；国内下一波看Qwen4、Hy4、DeepSeek、Minimax、智谱等更新迭代的进展。建议关注：入口侧阿里巴巴-W、腾讯控股；模型侧智谱、MINIMAX-W；Agent 海致科技集团、合合信息、泛微网络、金山办公等。
互联网：海外四大财报季落幕，云仍然维持了很强的增速兑现，但市场定价担忧现金流。①重点美股公司：谷歌收入&EPS双miss，FCF -90亿美元以上，26Q3Capex为514亿美元，YOY翻倍以上、2026全年Capex指引1950–2050亿美元，盘后大跌；微软收入&EPS双beat，Azure云YOY+48%，2026年Capex指引1,700亿美元维持；亚马逊收入&EPS小幅miss，AWS云YOY+39%、backlog 5780亿美元；过去12个月FCF -424亿美元、2026年Capex指引约2200亿美元，收盘时小幅下跌；Meta收入YOY+26%、宣布1拆2，并小幅度上调2026年capex指引的下限，至1350–1450亿美元。②阿里：10/31苹果接入千问正式定档，双11侧千问Go接入约40亿件商品，关注Qwen4发布节奏及2QFY27财报。③腾讯：腾讯“绿泡泡”短剧增速亮眼，Hy4待发，Q3财报11月中旬，重点看小微进展与资本开支节奏。
物理AI&具身数据：OpenAI有望打开具身智力维度突破口，带动下游部署放量，叠加各具身数据需求有望扩张；因此我们主要看好几个方向：①具身数据供应商：凡拓数创、海天瑞声、索辰科技、宝通科技、风语筑、汇洲智能等；② Ego 数据采集设备产业链：奥比中光、华依科技、福莱新材等；③整机&部署：宇树科技。
游戏：我们认为，目前估值底部，中期纬度买点，布局基本盘稳健+27年pipeline好的资产。看好三七互娱、恺英网络、世纪华通、巨人网络等。
03
本周重点新闻
【AI】10月26日，即梦AI上线短剧工作室
10月26日，即梦AI正式上线短剧工作室，一站式覆盖短剧创作全流程：自研DreamScript模型支持多题材剧本生成、爆款诊断及10万字长篇解析；Anycook模型负责人物与场景美术设定；DreamShot模型提供画布/故事板双模式分镜、3D导演台预演；后期支持片段重拍、声音重构与智能切镜，可通过重制转绘适配不同市场。（即梦AI）
【AI】10月27日，OpenAI推出高效执行型大模型GPT-6.1 Terra
10月27日，OpenAI推出GPT-6.1 Terra，主打低成本、高速度和AI Agent办公。GPT-6.1 Terra提升了视觉理解、电脑操作、事实准确率与编程能力，可处理图纸、发票、桌面软件等。标准API价格较上代降低50%，输入、输出每百万Token分别为1美元和5美元，已接入ChatGPT Work和Codex。（APPSO）
【AI】10月26日，Anthropic 正式公开提交纳斯达克IPO申请
10月26日，Anthropic公开提交纳斯达克IPO申请，股票代码“ANT”，目标估值最高约2万亿美元。2026年上半年营收162.86亿美元，净亏损807亿美元，其中约724亿美元源于融资工具公允价值变动，并非现金消耗。Claude Code与企业客户推动增长，但公司同时锁定超6500亿美元长期算力合同。 （澎湃新闻、量子位）
【AI影视】10月27日，红果与抖音发布低质短剧治理公告，加强同质化内容及制作质量管理
10月27日，红果短剧发布《关于持续加强低质和同质化内容治理的公告》，重点治理刻意渲染矛盾、剧情内容同质化及人物素材同质化等问题。截至当日，平台已集中处置相关微短剧20,426部，治理范围包括批量套用人脸模型、五官模板形成的“多人同脸”“跨剧撞脸”等问题。同日，抖音集团短剧创作者中心发布AI剧低质内容治理公告，针对画风割裂、人物动作僵硬及工具流直出等问题，采取按解说剧结算分成、减少分发等措施；内容质量严重劣化的，将停止分发或下架。（红果短剧、澎湃新闻）
【AI】当地时间10月27日，谷歌推出新一代世界模型Genie 4
当地时间10月27日，谷歌DeepMind正式推出新一代世界模型Genie 4，一句话可生成可探索的虚拟世界，能随时修改天气、人物、场景，并模拟真实物理效果。Genie 4是谷歌首个支持原生音频生成的实时世界模型，环境音效、音乐与人物对话可同步生成，虚拟角色能实时接话。（澎湃新闻、量子位）
【AI】10月29日，腾讯全球数字生态大会展示企业级AI应用，预告混元Hy4升级
10月29日，在2026腾讯全球数字生态大会上，腾讯展示AI办公智能体WorkBuddy的企业级功能，并预告即将推出混元Hy4正式版及Hy4 Flash。根据腾讯官方披露，WorkBuddy自今年3月推出以来，累计处理超过90亿个任务，应用覆盖逾50个行业及半数中国500强企业；腾讯亦已在国内推出跨应用AI协作体系Buddy One，支持WorkBuddy协调旗下办公应用及专业业务智能体共同处理任务。模型方面，混元Hy4正式版将重点增强长程任务与实际生产力任务能力，并首次加入视觉理解功能。此外，过去一年腾讯云海外活跃客户规模倍增，国际市场AI业务实现三位数增长。（腾讯官网）
【游戏】10月29日，10月游戏审批名单公布，195款国产及进口游戏获批
10月29日，国家新闻出版署公布2026年10月份网络游戏审批信息，共183款国产网络游戏、12款进口网络游戏获批，批准日期为10月28日。获批产品包括腾讯《不可卷卷书店》、网易《桃花》、三七互娱《斗罗大陆：第十魂环》《闲田悠悠》、恺英网络《武林外传之七侠重游》及完美世界《诛仙：归来》等。（游戏那点事Gamez）
【游戏】10月29日，武侠动作游戏《影之刃零》发售
10月29日，灵游坊开发的武侠动作游戏《影之刃零》发售，登陆PC及PS5平台。据中关村在线当日21时发布的报道，截至发稿前，游戏Steam同时在线人数突破57万，午间同时在线人数已超过40万。（影之刃零官网、中关村在线）
04
本周重点公告
【蓝色光标】2026年第三季度业绩发布
10月27日，公司公告，2026年第三季度实现营业收入185.39亿元，YOY-1.06%；实现归母净利润9545.37万元，YOY-3.81%；实现扣非归母净利润4879.67万元，YOY-49.82%。
【芒果超媒】2026年第三季度业绩发布
10月28日，公司公告，2026年第三季度实现营业收入31.58亿元，YOY+1.87%；实现归母净利润1155.19万元，YOY-95.42%；实现扣非归母净利润234.33万元，YOY-98.71%。
【光线传媒】2026年第三季度业绩发布
10月27日，公司公告，2026年第三季度实现营业收入3.34亿元，YOY-10.70%；实现归母净利润1711.37万元，YOY-83.90%；实现扣非归母净利润608.25万元，YOY-93.29%。
【分众传媒】2026年第三季度业绩发布
10月28日，公司公告，2026年第三季度实现营业收入31.93亿元，YOY-8.62%；实现归母净利润13.48亿元，YOY-14.48%；实现扣非归母净利润12.97亿元，YOY-15.77%。
【世纪华通】2026年第三季度业绩发布
10月29日，公司公告，2026年第三季度实现营业收入111.81亿元，YOY+11.63%；实现归母净利润18.32亿元，YOY+7.69%；实现扣非归母净利润20.97亿元，YOY+22.79%。
【横店影视】2026年第三季度业绩发布
10月29日，公司公告，2026年第三季度实现营业收入4.28亿元，YOY-18.07%；实现归母净利润-2035.95万元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润-5382.75万元。
【恺英网络】2026年第三季度业绩发布
10月29日，公司公告，2026年第三季度实现营业收入24.61亿元，YOY+64.42%；实现归母净利润6.41亿元，YOY+1.22%；实现扣非归母净利润6.24亿元，YOY+7.27%。
【完美世界】2026年第三季度业绩发布
10月30日，公司公告，2026年第三季度实现营业收入23.62亿元，YOY+36.85%；实现归母净利润5.06亿元，YOY+211.47%；实现扣非归母净利润4.71亿元，YOY+185.49%。
【三七互娱】2026年第三季度业绩发布
10月30日，公司公告，2026年第三季度实现营业收入40.91亿元，YOY+2.93%；实现归母净利润-2.96亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润1.81亿元，YOY-79.28%。
【巨人网络】2026年第三季度业绩发布
10月30日，公司公告，2026年第三季度实现营业收入19.96亿元，YOY+16.98%；实现归母净利润7.42亿元，YOY+16.01%；实现扣非归母净利润8.62亿元，YOY+27.18%。
05
风险提示
宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严。
本文节选自2026年11月2日外发报告《Anthropic发布招股书，关注AI互动影游等新内容形态方向——传媒互联网周观察（261026-261030）》，具体内容请详见相关报告。
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不喜欢本周看好方向：1）AI影视；2）物理AI；3）出版、广电、游戏、广告中的高股息资产。