39.94万亿大买家与大卖家、150亿18只主动ETF、人形机器人深V 主题行情、泡泡玛特让段永平亏了20亿港元、80%决策“被否：资本集团

商务部新闻发言人就美发布新版对外投资限制拟议规则答记者问

2026年10月24日 19:44

来源：商务部网站

问：10月23日，美财政部发布新版对外投资限制拟议规则，征求公众评论意见。请问中方对此有何评论？

答：中方注意到有关情况。该拟议规则歧视性扩大对华投资限制范围，加大限制力度，是典型的泛化国家安全做法，违背两国元首达成的重要共识，干扰中美两国企业正常经贸合作，破坏国际经贸秩序。中方对此表示严重关切、坚决反对，将密切关注事态后续发展，保留采取相应措施的权利。

中国拥有超大规模市场，蕴含巨大消费和投资潜力，投资中国就是投资未来。美方限制对华投资，既不利于中美经贸合作，也会损害美国企业自身利益。中方敦促美方尊重市场经济规律，停止泛化国家安全概念，停止将经贸问题政治化、武器化，为中美经贸合作创造良好环境。

我国成功发射卫星互联网低轨28组卫星

2026年10月25日 11:42

来源：财联社

北京时间2026年10月25日10时03分，我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭，成功将卫星互联网低轨28组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。

刷新纪录！124台工程机械从北部湾港启航直航印尼

2026年10月25日 11:42

来源：央视新闻

近日，124台柳工挖掘机及配套配件装船工作全部完成。这批由广西柳工生产的工程装备已搭乘“木星”轮，从北部湾港钦州港启航，直航印度尼西亚雅加达。

此次124台柳工挖掘机的发运成功，再次刷新了北部湾港单船出口工程机械设备数量的纪录，发运件均属于大件非标设备，相比普通件杂货，对船舶配载、吊装工艺、现场安全管控提出更高要求。（央视新闻）

文章来源：央视新闻

大买家与大卖家：39.94万亿中的双向机遇

2026年10月25日 04:18

来源：大河财立方

中国在世界经济版图中扮演的角色，越来越重要。

随着2026年前三季度经济数据出炉，中国外贸交出了一份“沉甸甸”的阶段性答卷。最新国际数据显示，我国继续稳居全球货物贸易第一大国地位。

当前，地缘政治冲突持续扰动全球经贸秩序，贸易保护主义、单边主义抬头，而中国正在以“大买家”和“大卖家”双重身份，深度参与全球经济版图建设，成为全球产供链的“稳定锚”。

前三季度外贸数据，增了

最新数据显示，前三季度我国货物进出口总额39.94万亿元，同比增长18.8%。其中，出口23.2万亿元，增长16.4%；进口16.74万亿元，增长22.3%。

分季度看，三季度出口规模首次突破8万亿元，增长22%。从月度看，连续6个月保持两位数增速，9月份进出口5.16万亿元，首次突破5万亿元，增长27.5%。

值得关注的是，我国各类经营主体齐头并进。前三季度，我国民营企业进出口22.73万亿元，增长19.1%，占外贸总值的56.9%，继续保持外贸第一大主体地位。

这些数据汇总在一起，形成了持续向上的发展曲线。而数据背后，是实实在在的经贸成效。

正在广州举行的广交会，已连续举办70年。本届广交会展览总面积约155万平方米，参展企业3.2万家。其中，首发新品数量增长15%，服务机器人、智慧医疗、新能源等新兴未来产业新品增长约20%。

即将在上海举行的第九届进博会，将有162个国家、地区和国际组织参与，4142家境外企业参展，世界500强和行业龙头企业首次超过300家，全球首发、亚洲首展、中国首秀的代表性展品超过480件，创历年新高。届时，40余个交易团、600余个交易分团将到会观摩采购。

此外，未来三周，第33届中国杨凌农业高新科技成果博览会、2026年全国粮油和大豆产业博览会、第二十三届中国国际农产品交易会等国家级农业盛会将在陕西、河南、浙江三地密集召开，将为全球粮食安全贡献中国方案。

中国的外贸“角色”，变了

前三季度的外贸数据里，藏着一个结构信号——进口增速跑赢出口近6个百分点。此前，外界习惯把中国定位为“世界工厂”，而中国，已经悄然完成了身份转换。

先看“大卖家”这一面。前三季度23.2万亿元的出口总额、16.4%的增速，这不是靠低价铺出来的，而是靠新能源、电子信息、高端装备等升级品类撑起来的——前三季度，我国装备制造业引领作用突出，贡献了近九成的出口增量。中间品占出口总值比重超过一半，有效发挥全球产供链“稳定锚”作用。

都卖出去哪些货？比如，有大国重器。前三季度，我国船舶出口超3500亿元，增长24.6%，30万吨级的油轮、大型液化石油气船和液化天然气船均实现成倍增长，甲醇、氨等绿色燃料船型持续迭代升级，为全球能源运输加“油”打“气”；比如，智能绿色领域。前三季度，集成电路出口增长99.1%，电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件等绿色产品分别增长72.3%、36.4%和22.4%。

更值得琢磨的，是“大买家”这一面。前三季度我国跑出22.3%的进口增速，比出口快了近6个百分点，进口商品覆盖从矿产品、电子产品、农产品到日用消费品。

这意味着，国内的生产在恢复、消费在回暖、企业在补库存、居民在买全球货；更意味着中国市场，正在贡献更多的全球机遇。商务部此前透露，我国自150多个贸易伙伴的进口实现正增长——这背后，是中国把订单、就业和利润，实实在在地送到了其他国家的工厂和农户手里。

放在更加微观的视角看，就在上个月，中国海关准入了塔吉克斯坦的李和杏、土耳其的月桂叶、南非的樱桃等，让越来越多共建国家的优质产品进入我国市场，不断拓展我国与共建国家的互利合作空间。

更多的双向奔赴，稳了

“大卖家”与“大买家”双重身份同步稳固的含金量，在于重塑了中国与世界的关系。

出口保持良好的增长态势，主要得益于我国产业链体系完备，先进制造业不断发展壮大，创新力、竞争力、综合实力显著增强，能够精准、迅速、有效地响应全球生产消费需求，提供优质稳定的供给。

进口保持良好的增长态势，主要得益于我国经济运行平稳，超大规模市场效应持续释放。同时也反映出，我国居民消费需求从“有没有”向“好不好”转变，对各国“好物”的进口需求持续扩大。

过去讲外贸，大家更关注的是如何把货物“卖出去”；今天讲外贸，我们看到的是中国不断开放自家大门，与世界共享发展机遇。一个14亿人口、中等收入群体超过4亿的超大规模市场，本身就是全球稀缺资源。如今，中国不仅是“世界工厂”，而且是“世界市场”。今年5月1日，我国对53个非洲建交国全面实施零关税后，实施零关税的国家已经达到63个。进出口总量双双大幅增长，恰恰是中国“世界工厂”“世界市场”两个身份并行发展的注脚。

当然，需要看到的是，外部环境复杂严峻，单边主义和保护主义抬头，外贸稳增长仍面临不少压力。但方向比速度更重要：当中国既当好“大卖家”、又当好“大买家”，既输出性价比、又输入购买力，中国与世界的关系就有了更多双向奔赴。

文章来源：大河财立方

单日150亿！18只“新品”今日开售 一图看懂主动ETF

2026年10月23日 18:44

来源：东方财

10月23日，境内首批主动ETF正式进入募集阶段。这18只创新产品分属18家基金管理人，在沪深交易所分别上市9只。每只产品募集上限为20亿元，后续如果顺利完成募集和建仓，预计将为A股市场带来360亿元的增量资金。

据媒体报道，易方达、富国、摩根基金的募集规模已触及20亿元的首募上限。除3只“日光”ETF外，还有2只募集规模上限超过10亿元，4家超5亿元，截至发稿，首批主动ETF合计募集规模或已超过150亿元。

发行前夕，管理人密集自购：易方达、华夏、富国、汇添富各以2亿元固有资金自购旗下产品，华安自购1亿元，叠加摩根股东方约5亿元投资，这一轮来自ETF管理人及其股东的自有资金投资额增至14亿元。

火爆认购的背后，是投资者对“新品”投资工具的期待。所谓主动ETF，即在交易所上市、却不完全复制指数，由基金经理自主选股调仓的产品，兼具主动选股与场内交易双重属性。

从全球视角来看，主动ETF早已是成熟市场的主流品类。据ETFGI数据，截至2026年8月末，全球主动ETF规模达2.72万亿美元，年内净流入6636亿美元，双创历史新高，已连续77个月净流入，近10年年均复合增速超50%。

与被动ETF锚定指数赚取市场收益不同，主动ETF把选股主动权交还基金经理以博取超额；与场外主动基金相比，它盘中可实时买卖、卖出资金当日可用，且每日披露PCF清单，持仓一目了然。首批产品管理费1.00%，托管费0.10%或0.15%。

首批阵容方面，18只产品定位清晰：风格上均衡策略9只、价值4只、红利3只，成长与质量各1只；投资方法上主观13只、量化5只；15只采用“主动经理+指数经理”双经理制，名称与策略对应度高。

需要注意的是，主动ETF的收益依赖管理人投研能力，存在未能跑赢基准的可能，上市后价格也可能小幅偏离净值。投资者应认清所选产品的策略风格与基金经理特征，结合自身风险承受能力理性配置。

国盛首席经济学家熊园：资本市场各项改革将扭转过往“重融资轻回报”叙事

2026年10月25日 12:51

来源：财联社

国盛证券首席经济学家熊园日前接受记者采访时指出，上市公司治理改革聚焦压实主体责任，强化信息披露与违法违规追责，完善分红、回购配套约束，推动企业从单一融资导向转向价值创造与股东回报并重，持续降低治理风险折价，修复投资者信任基础；同时，减持制度差异化约束、穿透监管，遏制无序套利与绕道减持，推动大股东利益与中小投资者趋同，减少弱势环境下的非理性抛压，稳定估值预期。规则可预期，风险定价也不断趋于理性。数据显示，上半年上市公司净利润同比增19.5%、创近三年新高；同时，年内分红回购达IPO与再融资的2.7倍，实现了盈利与回报同步增长。

在熊园看来，提振市场中长期信心，关键在资金结构长期化、稳定化。A股的长钱入市机制不断完善，社保、保险、年金等耐心资本持续入市。数据显示，近年来中长期资金持有A股流通市值增幅超八成，这类资金考核周期较长，并以可验证的现金流和盈利为依据，有助于优化市场资金结构、弱化短线同质化交易、降低市场波动。另外，熊园进一步表示，资本市场各项改革协同发力，正在扭转过往“重融资轻回报”的负向循环，逐步形成上市公司提质、回报机制完善、长期资金愿意配置的良性循环。制度红利属于慢变量，但改革能够持续抬升A股长期收益的确定性，引导市场定价回归基本面，巩固中长期配置信心。

下周1只新股可申购 国产工业母机细分龙头来了

2026年10月25日 12:33

来源：中国证券报

Wind数据显示，根据目前的发行安排，下周四（10月29日）有1只科创板新股钶锐锶可申购。

钶锐锶是国内全直驱数控机床的领先者，也是国内少有的同时拥有PWM型数控系统和总线型数控系统且两种数控系统均已形成规模销售的企业，数控机床超80%应用于精密模具、航空航天和消费电子三大领域，对国外品牌数控机床进行了替代。

钶锐锶数控系统产品截至目前已累计销售及使用超2万套，应用于精密铣床、精密磨床、五轴联动机床、三维五轴激光、力控打磨设备、类自动化设备等领域，公司曾先后获得广东省科技进步奖二等奖、中国机械工业科学技术二等奖等荣誉，公司全资子公司铼钠克为国家级专精特新“小巨人”企业。

业绩方面，2023年、2024年、2025年，钶锐锶的营业收入分别为2.53亿元、3.17亿元、4.09亿元，归母净利润分别为3561.09万元、6323.74万元、7648.23万元。2026年前三季度，公司预计实现营业收入3.5亿元至3.7亿元，同比增长28.52%至35.86%；预计实现归母净利润6800万元至7800万元，同比增长37.65%至57.89%。

掀涨停潮！人形机器人日内深V 主题行情条件具备？

2026年10月23日 18:06

来源：东方财

10月23日，A股主要指数走出深V，人形机器人概念日内自跌超5%一度拉升至涨超5%，截至收盘，板块上涨4.92%，涨幅居概念板块前列。

个股方面，人形机器人成分股掀起涨停潮，利亚德、宇树科技、华依科技、海天瑞声、奥比中光20CM涨停，博众精工、利元亨、上纬新材、当虹科技、伟创电气、长盈精密等20股涨超10%，赛福天、风语筑、大丰实业、日盈电子、豪鹏科技、福莱新材、杰克科技、兆威机电、埃斯顿等16股涨停。

人形机器人近期利好不断

消息方面，除了市场今日整体反弹外，近期人形机器人行业利好消息不断。

10月22日，2026世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会上，宇树科技董事长王兴兴明确了宇树科技三大未来布局方向：一是提升机器人大规模量产能力，适配未来千万级乃至亿级的市场需求；二是自研与合作并行，推进适配自身硬件的物理AI小模型落地；三是布局超大规模算力集群，筑牢技术迭代底座。

当地时间10月21日，马斯克在2026年三季度财报电话会议中表示，当前特斯拉弗里蒙特工厂已经启动Optimus早期试生产，该条生产线规划产能达到百万台，大部分设施已经建成。

2027年年末，特斯拉有望解决机器人AI、机电等一系列问题，届时将向特斯拉以外的企业交付Optimus。端侧智能成为Optimus关键能力，特斯拉计划明年4月将AI 5芯片用于Optimus，该芯片算力较上一代产品大幅提升。

另据央视网，10月16日，我国首批六项人形机器人领域国家标准已正式批准发布，将于2027年4月1日起正式实施。此次发布的国家标准包括5项技术要求系列标准，以及《人形机器人仿真测试平台技术规范》。

“主题行情具备启动条件”

中信证券在最新研报中指出，2026年10月中旬，三季报陆续披露，A股市场有望进行主题投资行情风格切换。此外，机器人流动性、估值、政策、技术、链主等催化大都符合过去七轮机器人上涨行情特征，因此，从策略角度来看，机器人主题行情当前已具备启动条件。

同时，GPT-6与Gemini 4在机器人规划、空间感知及Real-to-Sim建模上的进步，正在拓宽通用大模型参与机器人开发与训练的空间，硬件上，国产整机厂及Optimus量产爬坡不断提速，并且特斯拉有望在Q4发布Optimus V3，将人形机器人产业发展带入新的阶段，基于此，看好机器人产业的量产和应用前景，建议关注产业链核心厂商。

万联证券认为，当前人形机器人产业正处于从技术突破迈向规模化商业化的破晓时刻。供给端，特斯拉、宇树科技、智元机器人、优必选稳步推进量产节奏；需求端，人口老龄化与劳动力成本攀升形成长期驱动。同时随着政策与资本合力助推，AI大模型持续为机器人注入灵魂，人形机器人有望形成一个新兴产业，逐渐从B端走向C端，未来市场空间广阔。

A股方面，据东方财富Choice数据，机器人板块10月以来的日均成交额为1226.35亿元，相较6月份的2067.05亿元缩量超40%，板块指数也从7月初1775.85点的高点回落至最新的1330.86点，回撤超25%。

仅从数据上看，板块获利盘与浮筹已得到相当程度的消化，筹码与估值压力得到一定程度的释放。

“全是我的责任！”私募基金经理道歉

2026年10月25日 13:14

作者：马嘉悦

来源：上海证券报

近日，一封私募基金经理“致歉信”在业内传开。

记者采访获悉，上海飒露紫私募基金管理有限公司（简称“飒露紫私募”）基金经理全龙本周发布了一封《飒露紫550投资交流信》，他在信中坦言：“这次的损失确实太大了，没有判断到本轮流动性危机及科技股走势，全是我的责任，对不住大家。”

不仅是飒露紫私募，上周（10月12日-16日）股票策略普遍承压，好买基金研究中心数据显示，股票策略私募基金业绩指数单周回撤4.45%，重仓AI方向的基金更是出现大幅回撤。不过在业内人士看来，短期波动更多源于市场情绪的扰动，在基本面支撑下市场有望重拾结构性行情，科技板块中的超跌标的也逐步显现性价比。

飒露紫私募基金经理道歉

据私募排排网资料，飒露紫私募是一家从事FOF投资、资产配置和量化策略研究开发的私募管理人，管理规模在10亿元-20亿元区间。全龙为该私募基金经理，具有长期实体企业管理经验和15年二级市场投资经验，2023年3月入职飒露紫私募。目前，飒露紫私募没有在第三方平台披露业绩数据，但是据业内人士透露，全龙管理的产品重仓AI方向，因此在上周出现了较大回撤。

全龙在《飒露紫550投资交流信》中也坦言：“没有判断到本轮的流动性危机和科技股的走势，是我的责任，作为基金经理，这是很难被原谅的。对不住大家。”

不过，全龙认为：“组合中现有的持仓明年业绩会很好，目前也未被市场完全price in。现阶段最重要的事情是不要被恐慌的情绪左右，等待流动性和市场信心恢复。根据A股的特性，（科技板块）缓和过来后涨起来也很快。”

全龙在信中还对比了新能源板块的历史走势。他认为，2022年新能源和锂电板块很多龙头公司也经历过大幅回撤，但后续仅用2个多月的时间便创出了股价新高，后续只是因为相关企业业绩出现问题才再度回调。“虽然不能完全类比，但科技作为全球经济的重要引擎，比当时新能源的产业前景更好。无论如何，这个位置都不宜太悲观了。”

股票策略业绩承压

事实上，近期不仅是飒露紫私募，股票策略普遍业绩承压。

好买基金研究中心数据显示，上周股票策略私募基金业绩指数回调4.45%，其中量化多头策略私募业绩指数下跌5.49%，主观多头策略私募业绩指数下跌4.01%。

拉长时间来看，截至10月16日，量化多头策略私募业绩指数近一年收益由10月9日的7.52%骤降至1.62%，主观多头策略私募业绩指数近一年收益由-0.68%滑落至-4.66%。

“在上周市场波动加剧，尤其是科技板块调整剧烈的过程中，股票策略私募基金普遍出现明显调整。”沪上一位主观私募创始人透露。

机构自购步履不停

不过，市场短期波动并未改变私募对于权益资产的中长期判断。

星石投资认为，短期来看，10月以来股市快速回调，大概率已经对AI信用担忧、交易筹码出清进行了较为充分的定价，股市短期存在超跌的机会。中期来看，A股市场结构性行情仍值得期待。一方面，当前股市投资性价比正在提升，万得全A的ERP（股权风险溢价）回升至3.5%左右，处于2016年以来84%的分位数水平；另一方面，上市公司基本面依旧会对股市表现有支撑，目前来看，全球AI资本开支周期尚未结束，资金回归景气定价时科技板块有望有所表现。

10月以来，多家私募用真金白银表达了对权益资产中长期表现的信心。

比如，10月23日，上海衍合私募基金管理有限公司（简称“衍合投资”）发布公告称，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的坚定信念，以及对公司量化投研体系、风控能力与策略持续迭代的充分认可及信心，公司决定自2026年10月22日起的3个工作日内，以公司自有资金人民币1000万元自购旗下产品。

近日，汉和资本也发布自购公告表示，公司已于10月15日在相关产品固定开放日完成自有资金申购，本次实际申购金额合计人民币733.75万元。后续公司拟随各产品固定开放日继续分批实施申购，新申购安排累计申购总额不超过人民币2000万元（含本次733.75万元）。

私募排排网不完全统计数据显示，截至10月24日，今年以来共有32家私募管理人合计自购旗下产品16.24亿元。

“牛散”新动向 葛卫东关联人新进多只个股

2026年10月25日 00:00

来源： 中国证券报

数据显示，截至10月23日，共有841家A股上市公司披露2026年三季报，从A股已披露三季报上市公司的前十大流通股股东名单来看，葛卫东关联人王萍、章建平、徐开东等“牛散”们的持仓动向浮出水面。

王萍共现身2家上市公司前十大流通股股东名单，分别为云南锗业、中材科技，持股数量分别为566.60万股、802.20万股，合计持仓市值超9亿元（以三季度末股价计算，下同）。与上半年末相比，王萍对云南锗业持股数保持不变，对中材科技加仓55.81万股。

王萍最新持仓情况

葛卫东的另一关联人葛贵兰也出现在云南锗业前十大流通股股东名单中，持仓市值为3.59亿元。与上半年末相比，葛贵兰对云南锗业的持股数量保持不变。

此外，章建平也现身云南锗业前十大流通股股东名单，持股数量为2627.55万股，持仓市值为22.83亿元。与上半年末相比，章建平加仓云南锗业1961.57万股。

与章建平妻子同名的方文艳现身华正新材、科翔股份前十大流通股股东名单，合计持仓市值超23亿元。与上半年末持仓相比，方文艳新进华正新材、科翔股份前十大流通股股东。

方文艳最新持仓情况

值得注意的是，章建平上半年末位居科翔股份第七大流通股股东，而三季度末，其在前十大流通股股东名单中消失。

徐开东共现身7家上市公司前十大流通股股东名单，分别为宝泰隆、哈投股份、陕西黑猫、时代万恒、金岭矿业、金麒麟、北京文化，合计持仓市值超2亿元。与上半年末相比，徐开东对宝泰隆、哈投股份等6只股票持股数不变，新进北京文化前十大流通股股东。

徐开东最新持仓情况

张素芬共现身5家上市公司前十大流通股股东名单，分别为陕国投A、振华科技、新兴铸管、ST海泰、中兴商业，合计持仓市值超4亿元。与上半年末相比，张素芬对陕国投A、ST海泰持股数不变，加仓振华科技、新兴铸管、中兴商业。

张素芬最新持仓情况

注：个人股东的持仓股票是由股东名称进行匹配，可能存在同名同姓股东放在一起的情况，展示结果仅供参考。

跌光360亿，段永平亏惨了投资家

2026年10月25日 10:00:00     北京

资本市场最残酷现实，“不是只亏普通散户的钱。”

那些已经“封神”、“方法论无敌”的大佬们也会“败在认知”、重仓踩坑。

“潮玩之王”泡泡玛特，这只曾经横扫港股、凭一款LABUBU冲上4500亿港元市值“神话”的超级大牛股，仅用一年时间就完成了戏剧性的资本卸妆。随着LABUBU炒作落幕，逆周期的泡泡玛特遭遇痛击，市值距超4500亿港元高点累计暴跌超60%，2700亿港元灰飞烟灭。

一同陪泡泡玛特亏钱的还有散户眼中的“神”、“中国巴菲特”段永平。但在泡泡玛特股价走向巅峰时，“看不懂潮玩生意”的段永平，只是旁观者。他在2026年5月，也就是泡泡玛特股价下行阶段，耗资超110亿港元大举买入，成为了创始人王宁之外的第二大股东。

“中国巴菲特”始料未及的是，他进场至今，泡泡玛特市值又跌了约360亿港元，导致段永平持仓亏损超20亿港元。这可能是，“段永平价值投资体系下，仓位最重的一笔浮亏。”

一

在中国一二级市场里，有两个人常被媒体称作，“坚定的价值投资者”。

一个是，一级市场执掌“第一PE”的高瓴创始人张磊。另一个便是，二级市场翻云覆雨的“神级牛散”、“中国巴菲特”段永平。这二人的方法论，基本围绕“做时间的朋友”。

如果说张磊是一级市场的“朋友”，那么，段永平就是二级市场的“朋友”。2000年，全球互联网泡沫破裂，美股纳斯达克大崩盘，华尔街巨头一片哀嚎。跌得最狠的还有中国公司网易，股价跌近1美元。彼时，网易创始人丁磊陷入绝望，他多么希望时间停止，别再跌了。

网易的至暗时刻，一个“退休”大佬赶来抄底。他就是搞出步步高，孵化OPPO、vivo的“闲人”段永平。据说，他“退休”后，每天日常是，陪家人、打高尔夫、读书、打游戏。或许是“太无聊”，段永平对游戏产生浓厚兴趣，出于对游戏行业的理解与好奇，他约了丁磊。

2002年，段永平拿出200万美元，在每股0.6–1美元区间买入了网易，他“硬抗”半年，赚了20倍，感受到时间的魅力后，段永平决心捂住手中网易股票，最终赚了约100倍。

这一战，让他在全球华人投资圈成名。段永平也在后续各种“神级”投资中，养成了自己的习惯。“买股票就是买公司，不懂不做、赚认知内的钱，不借钱、不做空、不频繁交易。”

这些理念跟全球“股神”巴菲特高度相似，于是他在股民眼中顺势成了“中国巴菲特”。

段永平最火的时候达到什么程度呢？“他没亲笔写书，书店里却满是他的书籍。”2010之前，段永平“消失”过一段时间，媒体很难寻觅到他的踪迹，他的故事广为流传。2017年左右，段永平把精力放到美股社区雪球身上，在散户面前分享投资方法论。2025年，《大道：段永平投资问答录》一书问世，这本书记载了段永平30多年的商业与投资实战总结。

前有“中登、老登”，新书一出，“关注科技、新消费的小登，也爱上了段永平。”

有观点说，在2025年下半年至2026年上半年全球科技大牛市前，“港股三姐妹”是全球有点实力的“小登”标配。“三姐妹”里，泡泡玛特在2025年最风生水起。它们的爆品LABUBU火疯全球，“国内外门店排队，一秒售罄。”限量款疯的没边，被炒到几万至百万元不等。

太夸张了。更夸张的是，泡泡玛特的市值，冲上4500亿港元，成就新消费“神话”。

二

但“神话”没支撑太久，“狂欢顶点，往往崩盘开端。”

“千里之堤，溃于黄牛。”

2025年“618”那天，泡泡玛特应该是想把LABUBU的声势造到高点，它们没发任何预告，全渠道闪电放货，“全球合计几百万只毛绒LABUBU涌向市场。”公司管理层曾公开表态，“扩产目的，就是要打击黄牛，不让玩具变成理财产品。”LABUBU全球杀疯，其实是“黄牛”搞出来的，一个商品一旦有了“金融属性”、收藏价值，它就会成为“洪水猛兽”。

可以想象一下，当年的A股“神话”茅台，强如茅台也没有泡泡玛特的LABUBU这般疯狂。“茅台赚不到钱了”。“黄牛圈子”在LABUBU这找到“新风口”。根据媒体报道，2025年4月，泡泡玛特发布的LABUBU之“高能3.0系列”，单只官方定价99元，整套594元。

“黄牛”入局改变一切，它们利用AI等技术手段，开发“抢单脚本”，并招募大批“路人”蹲点代抢，抢到再倒卖给急着集齐套装的消费者，渐渐撑起了“LABUBU的全球二手市场”。

但“618”改变了全球“黄牛”的命运。“产能爆发，导致价格踩踏。”有自称“黄牛”的网友在社交平台表示，“一款LABUBU用十天时间，价格由4500元暴跌到600元。”“LABUBU的全球二手市场”失去了流动性。“新品必涨”逻辑失效，资本跟着见风使舵“用脚投票”。

“价格上涨，量价齐升。不及预期，马上暴雷。”

泡泡玛特没想到，“成也黄牛，败也黄牛。”更没想到，有个看似毫无关联的大佬，默默观察着它们。比较有意思的是，“观望者”段永平多次公开表态，“潮玩行业模式不稳定，用户喜好不可预判，看不懂，坚决不会参与。”而段永平之所以慢慢跟泡泡玛特有交集，大概率跟他的“小登”粉丝有关。他不反对也不支持的《大道：段永平投资问答录》卖爆了。

根据百度文库数据，“《大道：段永平投资问答录》出版以来，累计发行约70万册。”这本书加印了十多次，“20-35岁年轻人，是该书的主力购买群体。”根据《贝壳财经》调研，“25-35岁年轻人是LABUBU的核心购买人群，占比60%-70%。”这么一看数据对上了，段永平的“小登”粉丝，同样是LABUBU的主力购买群体，段永平盯上泡泡玛特十分合理。

理论上，段永平“不会投”泡泡玛特，就像他说的，“不稳定，不看好，看不懂。”但他为何“食言”了呢？官方没有答案。猜测一下，“段永平要在小登粉丝面前，露一手？”

2026年，泡泡玛特一季报落地，段永平忽然发声。他对外表示，“许久没有遇到如此让人兴奋的投资标的。”他给予王宁超高评价，“对产品的理解和极致追求，比肩乔布斯。”

三

紧接着，段永平重仓泡泡玛特。

2026年5月，段永平出手了。他先是清仓了“压舱石资产”中国神华。放弃高股息、稳现金流、低暴雷风险的传统龙头，“all in”波动剧烈、情绪不稳定的潮玩赛道。这波操作，“中登、老登看了，瞠目结舌。”起初，有股民认为，“段永平小玩一把，不会大举买入。”

事实相反。段永平“不习惯按套路出牌”。根据港交所披露文件，段永平及其控制的H&H International,LLC，耗资超110亿港元，合计持有泡泡玛特7637.16万股，持股比例突破5%举牌红线。段永平直接开大了，用一笔投资，变身王宁“合伙人”，公司第二大股东。

这就是“中国巴菲特”的实力，“别人炒股，他炒公司。”

像“小登”买LABUBU一样，段永平上瘾了。他在5月底把持股比例攀升至6.04%，7月上旬增持，比例搞到7.65%，9月再加仓100万股，把持股比例弄到约8%。按着成交明细、增持均价、期权权利金抵扣综合测算，段永平的平均成本150港元左右。他信心十足，“泡泡玛特十年内大概率不会卖出，成长空间甚至优于茅台，坚定看好潮玩IP的长期价值。”

“段永平投资风向标的价值，快速突显。”港股没有精确股东户数，但CCASS中央结算、南向资金持仓显示，“港股通内个人账户参与度抬升，大量雪球散户新开/加仓泡泡玛特。”有趣的一幕来了，泡泡玛特散户数量激增，机构数量下降，公募持仓家数跑了20多家。

机构跑了，散户接盘。泡泡玛特走向阴跌，反手套了段永平。

段永平入场泡泡玛特时，举牌公告日市值2068亿港元，截至10月22日，公司市值跌至1711亿港元，也就是说，段永平买入泡泡玛特近半年，市值又蒸发约360亿港元。他不仅没有“抄底”成功，还跟散户一样被套在“半山腰”，对应其持仓，段永平账面浮亏超20亿港元。

当然，资本市场有个“安慰”说法，“不割肉，就不是真亏。”

若是2020年之前的段永平，“他没准低谷拿十年等反转”。如今，难说。源自，“他在近几年的投资中多次违背早年形成的方法论。”2022年，段永平布局油气滚动指数产品，买了近1亿美元，但他发现，期货滚动指数会消耗时间价值，果断离场，割肉1000万美元。

段永平还有笔知名案例是投资美股生物医药龙头Moderna。建仓初期，段永平承认，“生物医药不在他的能力圈”，疫苗行情火爆时，他逐步建仓，成本中枢落在60美元附近，结果红利退潮，Moderna业绩滑坡，股价一路下行，段永平“不做时间的朋友了”，亏损出局。

段永平2025年出局，2026年初到现在Moderna股价涨了超7倍。实际上，“坚持不坚持价值投资，完全看大佬心情。”在段永平“看不懂的赛道”，他没有贯彻长期主义。错过Moderna，段永平最多“轻仓试错”，但他投资泡泡玛特，调动了压舱资产，为情绪买单。

投资泡泡玛特，浮亏超20亿港元，亦是段永平重仓投资中，亏的最惨的案例。

一个人成名后，“总有喜欢他的人和不喜欢他的人”。在一部分“不喜欢他的人”眼中，中性评价是，“段永平的成功根本没方法论，他赌对了时代红利，而他超越普通牛散的地方是，他有足够多的本金去亏，哪怕亏惨了，也能东山再起。大多数散户，无法重新开局。”

“泡泡玛特”让段永平亏了20亿港元2026年10月25日 08:30:00山西

被称为“中国巴菲特”的段永平坐了一趟“过山车”，车票是泡泡玛特。

10月14日起，泡泡玛特（9992.HK）股价连续6个交易日下跌。10月21日，面对网友“是否还会加仓”的追问，知名投资人段永平（雪球ID：大道无形我有型）在投资者社区雪球回复：“我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了哈。”还说，“以后不想再回答这种问题了，对错过几年就知道了。”

图源：雪球

对于为何把持股红线设在10%，他解释：超过10%便不再是“被动接受公司决策的普通股民”，而是能改变公司权力格局的重要股东。

段永平与泡泡玛特的结缘，始于一次“真香”。2025年12月，他在与万科创始人王石对话时说，自己认可王宁的成功，但看不懂这家公司，也不会投资。2026年4月9日，他再度发文：“我的泡泡玛特保险公司正式开张了”——以卖出看跌期权的方式收取“保费”完成建仓，并称“连续花了好几天去理解这家公司，很久没有这种兴奋感了”。

此后他一路加仓。5月25日，港交所权益披露显示，段永平通过H&H International Investment, LLC以约150港元/股买入982.32万股，与一致行动人合计持股5.69%，正式举牌；到了8月6日，其持股已达到7.7%；9月1日，又以155港元/股增持100万股，持股比例升至8.01%。市场普遍认为其持仓成本在百亿港元左右。

与此同时，段永平不断在社交媒体上唱多："泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜10年内大概率是不会卖的。"——这是段永平今年7月23日在雪球平台的发言。言犹在耳，但情势已变。

图源：雪球

按《上海证券报》测算，段永平的持仓成本约150港元/股。以10月22日128.5港元/股计算，其账面浮亏约14%、超过20亿港元。

截至10月23日收盘，泡泡玛特报131.7港元/股，总市值1753.95亿港元，较2025年8月最高333.883港元（前复权）、市值较4400亿港元的高点跌去约六成，蒸发逾2600亿港元。

一家上半年营收仍在增长的公司，一位以“看不懂不碰”著称的价值投资者，同时被问一个问题：泡泡玛特的高估值，究竟是泡沫，还是前景？

"中国巴菲特"坐上过山车

泡泡玛特自10月14日以来的六连跌，背后是两份“不及预期”：10月中旬高盛等机构披露的三季度渠道跟踪数据叠加2026年中报业绩。作为股东的段永平因此浮亏20亿港元，背后反映的正是泡泡玛特的叙事正在换挡。

2026年上半年，泡泡玛特实现营收171.73亿元，同比增长23.76%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.14%。单看数据还算不错，仍在增长，但财联社报道市场此前预期为199.8亿元营收、66.4亿元净利润，双双落空。作为对照，2025年上半年这两项增速分别高达204.45%和396.49%；2025年全年，公司营收371.2亿元、同比增长184.71%——高速列车的减速，来得又急又猛。

拆开来看，结构比总量更值得重视。分地区，中国区营收122.01亿元、增长47.3%，是绝对主力；亚太、美洲收入分别下滑9.7%、16.5%，其中美洲线上收入锐减45.6%至7.22亿元，公司解释为外部流量红利消退、核心IP热度回归常态。分IP，LABUBU所属的THE MONSTERS系列收入44.54亿元，同比下滑7.5%，占比从34.7%降至26%；接棒者是星星人系列，收入26.5亿元、暴增580.6%，占比升至15.4%。

压力延续到三季度。高盛10月13日发布的渠道跟踪显示，泡泡玛特天猫、抖音合计销售额三季度同比下降30%，9月单月下降44%；晨星亚洲股票分析师Jeff Zhang援引第三方监测数据称，公司三季度销售同比跌幅超过50%。

管理层的定调随之从“进取”转向“整固”。早在3月的年报业绩会上，创始人王宁就把2026年比作“进到维修站加加油、换换轮胎的一年”，表态当天股价大跌超过22%；8月的中期业绩会上，他进一步承认“今年大概率完不成年初既定的20%增长的目标”，下半年压力比上半年更大，并首次公布回购安排——未来六个月内启动不低于20亿元、不高于50亿元人民币的股份回购；上半年公司已回购注销1122万股，耗资约17.44亿港元。

而段永平可能更了解泡泡玛特的情况。7月，段永平还与泡泡玛特创始人王宁在纽约相聚，共同参观Labubu十周年全球巡展，引发市场关注。两人还曾现身美加墨世界杯决赛现场，这也是公司第一大与第二大股东的首次公开合影。

图源：社交媒体

"十年不卖"言犹在耳，

段永平“言行不一”？

而宣称十年不卖的股东段永平也并非真的没有卖出。8月5日港交所披露的文件显示，他持有的泡泡玛特持股比例从7.65%降至5.55%，合计好仓由约 1.019 亿股降至 7393 万股，减少约2793万股，均价162.5港元，为其今年5月举牌以来首次回落。

图源：港交所

投资圈炸开了锅，网友纷纷评论："段永平打脸了"......段永平“言行不一”……

8月5日晚间，段永平在雪球平台上做出了回应称："就是put expired，部分被call走了。"

翻译成大白话就是：持股比例下降的原因是看跌期权到期失效，外加一部分持仓因看涨期权被行权，依照合约被动交付了股份，并非主动减持。

图源：雪球

要理解这次"减持"，先要弄明白段永平的“打法”。

段永平对泡泡玛特的操作，核心逻辑是两步走：第一步，卖出看跌期权（Sell Put），低价收集筹码；第二步，持有正股后，卖出备兑看涨期权（Covered Call），赚取权利金。

卖出看跌期权，相当于卖出一份"下跌保险"，先收取一笔保费（权利金），如果股价跌到约定价格以下，就按约定价格接盘买入。卖出看涨期权，则相当于卖出一份"上涨保险"，同样先收保费，一旦股价涨过约定价，对手方有权按约定价格买走他手里的股票。

这套打法赚的是“概率钱”：股价横盘就白赚权利金，波动了要么低价接货、要么高价出货，都是他原本就计划做的事。

薪火私募投资基金总裁翟丹向媒体分析："泡泡玛特股价身处高波动带，隐含波动率常年维持在40%上方，这恰是段永平这场'期权流水线'操作的最佳土壤。他的操作不是方向性投机，而是波动率套利与现金流精算。段永平所提及的'保险'，也精准地道破了本质：即他扮演保险公司，向市场恐慌者卖出保单，收取权利金。"

翟丹认为，这与散户"做T"有本质区别，散户试图预测价格路径，盈亏依赖方向判断的胜率；而段永平卖put建仓，只判断价值区间，不预设路径。"愿意在某个合理价位成为股东，便提前收一笔'定金'。若股价未触及行权价，他净赚权利金；若股价跌穿，他以折让后的净成本接到想要的筹码，相当于按计划'打折进货'。这背后是被动响应市场的价值锚定，而非主动追涨杀跌。"

11.5倍市盈率是底还是腰？

股价跌去六成之后，泡泡玛特还贵不贵？这是投资者最近高度关注的一个问题。

截至10月23日收盘，其总市值1753.95亿港元，市盈率（TTM）约11.5倍，市净率约6.6倍。空方的逻辑很直接：IP热潮有周期，单一爆款依赖度高，增长降速理应伴随估值倍数压缩。今年3月年报披露引发股价两天重挫超30%后，高盛分析师Michelle Cheng团队将12个月目

标价从300港元下调至184港元，目标市盈率从20倍砍至15倍，评级维持中性；美银证券由“买入”下调至“中性”，摩根大通则维持“跑输大市”的判断。

“市场对泡泡玛特的定价，长期隐含的是‘持续超预期’的叙事。20%的增速放在消费板块并不低，但放在泡泡玛特身上，就是预期的大幅下调。”晨星分析师Jeff Zhang的这句话，堪称空方注脚。

多方则看到另一面。摩根士丹利分析师Dustin Wei团队将目标价从325港元下调至278港元的同时，坚持“增持”评级并将其列为首选股，理由是“约14倍2026年预期市盈率已属低估”，公司“仍在一个不断扩大的全球IP收藏品市场中持续扩大份额”，甚至可比作“Sanrio+万代+乐高+迪士尼”的早期组合；瑞银维持“买入”评级，花旗则将其列为IP玩具行业首选。行业数据也在为多方背书：按弗若斯特沙利文测算，中国潮玩市场规模2025年达875亿元，2026年预计1264亿元，2030年有望突破3310亿元；按2025年零售额计，泡泡玛特以191亿元、21.8%的份额稳居行业第一。

图源：罐头图库

一线基金经理的态度颗粒度更细。睿远港股通核心价值基金经理张佳璐在基金定期报告中认为，新消费标的有望从潮玩公司进化为IP生态运营者，2026年或进入“规模化盈利与结构成长”新阶段；景顺长城基金经理农冰立则强调，“业绩的成长和估值的匹配度”仍是定价的核心参考。艾媒咨询创始人张毅从IP结构角度补充：“单一IP不超15%，腰部IP成基本盘，是一个更健康的状态。”

三大投行给出的12个月目标价从184港元到278港元不等，相差逾五成——分歧之大，本身就是答案的一部分。

段永平在泡泡玛特身上的20亿港元浮亏，于他是一道关于“看懂与否”的长期习题；于市场，则是一次残酷的定价课——泡泡玛特市值从4400亿港元回到1754亿港元，严格来说还达不到业绩崩塌的状况，只是不及预期，就让估值叙事从“市梦率”回到了“市盈率”。

汇生国际资本总裁黄立冲表示："潮玩行业高度绑定IP热度，单一爆款可快速推高利润，一旦热度回落，业绩便承压。这导致泡泡玛特的估值在'消费成长股'和'爆款周期股'之间反复切换。"

而比分歧更重要的，是验证窗口：按公司新增的季度业务更新机制，11月将披露三季度经营数据，LABUBU新品热度、海外线修复与腰部IP接棒情况，将决定这轮估值重构是半程还是尾声。

至于段永平，他说自己的观点都说过了。往前追溯至7月4日，他曾表示，虽然长期看好泡泡玛特，但也认为其不是一路直线上升的商业模式，通过期权等方式慢慢积累股份或许是不错的方法。

但斌，出手了！最新持股曝光证券市场周刊

2026年10月25日 12:20:22    北京

10月23日，开盘一阵惊慌，收盘有些小惊喜，创业板由下跌超3%拉升至上涨超4%，盘中振幅近8%。回顾看，这种反转在之前曾多次出现，随之而来的行情，有大反转也有重返调整。10月下旬，在市场短期超跌下，这种上涨又在发出不一样的信号。

但10月23日这种盘中的极速反转，也让太多人“踏错节奏”。前一刻，有人“全清了，愿赌服输”，后一刻，各大指数以及宇树科技、宁德时代、长鑫科技、中际旭创等人气龙头集体启动拉升……这背后，其实是主力资金的前瞻性“埋伏”。那么，更大的行情会来吗？怎么能更好踏上市场节奏？怎么跟踪主力的进场信号？文内视频为大家详细讲解。

反弹总会来

虽迟但到

10月23日，在涨跌股队列中，上涨股以碾压式的优势超过了下跌股，当天，4526只个股上涨，909只个股下跌。此外，涨停股数量骤增，由此前多日的60家以下增加至84家，与此同时，跌停家数则降至了10家以下（见表1）。

再来说指数。各大指数中，创业板波动幅度较大且更具有弹性，10月23日低开探底后拉升，收出带下影线的阳线。创业板这种走势并不多见，但之前也曾出现过，如6月9日、6月15日、7月21日等。当时，创业板同样出现了较大振幅，如7月21日盘中下探至2%，但收盘上涨7%，当天振幅超过9%。

市场在10月23日盘中大反攻，很大程度上与权重股的超跌修复拉动有关，尤其创业板标的。在创业板50标的中，长盈精密、同花顺、先导智能、网宿科技等均上涨超过10%。此前（10月13日~10月22日）下跌超20%的宁德时代大涨近8%，光通信中的中际旭创等同样迎来强势大涨。

此外，从技术角度来看，指数的这次反弹与7月行情有一些相似。仍以创业板为例，7月1日~7月30日，创业板下跌了25%，之后，在7月31日~8月17日走出了一轮15%的技术修复。而在10月23日反弹之前，创业板在9月23日~10月22日出现了一轮24%的下跌，幅度与7月那轮调整相当（见图1）。

每一轮周期轮动的行情都有相似之处，即在指数连续大幅调整下，一众个股都会率先领先于指数反弹，一些人，“总是要等指数稳了，再对个股下手”，但对于一些个股，当你发现时，它们已经走出了最强的一波上涨，宇树科技、海天瑞声、凡拓数创、利亚德、奥比中光等都是例证。

在10月22日的内容里，曾提及亿元大单加仓利亚德这一案例，继10月21日“20cm”涨停后，其10月23日再度斩获了涨停。公司具有AI、人形机器人等概念，10月19日~10月23日股价实现5连涨，期间涨幅超60%（见图2）。

10月19日~10月23日，海天瑞声同样实现了5连涨，期间涨幅高达80%（见图3），10月23日更是以“20cm”涨停实现进一步突破，其同样具有AI、人形机器人等概念，当天有多笔千万级大单进场加码。

接下来的重点，不是利亚德、海天瑞声等这一类个股还能不能再涨，而是怎么去发现主力的“下一步”动态，如何前瞻性地寻找下一只“利亚德”与“海天瑞声”。

进一步来看会发现，很多个股在主力强势拉升前已有量价的明显异动，它们很难被一眼发现，但背后却有一些相似的规律与特征。对此，特整理了下方这一个有关“主力操盘手法合集：底部吸筹、即将拉升特征全揭秘！”视频内容合集，感兴趣的朋友长按识别或扫描下方二维码，点击“加入学习”即可免费收看。

但斌三季报最新持仓曝光

加仓闪迪、美光科技等

A股突然大涨，在对市场信心修复的同时，一些人又走向了新的分歧，核心焦点是，这究竟又是一次诱多，还是反转的机会来了？把目光望向美股，一些典型投资人的最新调仓动态则表现出了“积极看多”，比如但斌。

10月22日，美国证券交易委员会（SEC）披露了但斌东方港湾海外基金——Oriental Harbor Investment Fund的2026年三季度末美股持仓。整体来看，截至季度末，该基金共持有13只美股标的，持股市值合计超过14亿美元。

再进一步来看，但斌对13只标的中多只均有调仓动作，比如新买入了苹果、SpaceX，加仓了Meta、英伟达、美光科技、闪迪以及台积电等（见表2）。

对于市场热议且股价波动较大的光通信、算力等相关标的，但斌在三季度进行了逆向布局，如美光科技，三季度对其增仓3306股至150893股，截至季度末，持仓市值为1.6亿美元，为第5大重仓股。

回顾来看，存储芯片巨头美光科技股价在6月底触及历史新高后弱市调整，6月26日~7月29日，一度下跌近40%，但7月30日~10月1日重返上涨，期间涨幅达近50%（见图4）。但进入10月中下旬，公司股价加速拐头向下。

曾在9月30日，美光科技发布了一份亮丽的成绩单，财报显示，美光科技第四财季实现营收542.3亿美元，同比增长了379%，毛利率增至87%。而整个财年，美光科技总营收达到了1331.9亿美元，是上一财年创纪录水平的3.5倍，其中，DRAM全年收入首次突破1000亿美元。

对于美光科技业绩大增但股价却下跌这一现象，有分析认为，其业绩高增在预期之内，叠加外部宏观与产业链的多重利空共振，最终触发了连续超涨后的“利好出尽”抛售。

美光科技是一个典型，回到A股，有太多标的也在演绎美光科技的“市场逻辑”，站在情绪与资金退潮的窗口下，“好故事”显然已经不能成为股价上涨的唯一推力。那么，下一只的“故事”又会是什么？

逼近举牌线、重仓PCB概念股！知名牛散三季度新进股梳理

2026年10月25日 09:23

作者： 郑灶金

来源： 证券时报网

人民财讯10月25日电，随着上市公司三季报陆续披露，多位知名牛散（不排除重名可能）的三季度最新持股动向也被公布。其中，方文艳买入两只PCB概念股，持股市值较大。

具体来看，方文艳新进华正新材第二大股东，持股数量777.47万股，持股比例4.96%，接近5%的举牌线，按华正新材三季度末股价算，持股市值约16.53亿元。业绩方面，华正新材前三季度实现营业收入56.1亿元，同比增长75.54%；归母净利润8亿元，同比增长1177.71%。其中，第三季度实现营业收入26.5亿元，同比增长140.77%；归母净利润6.27亿元，同比增长3044.6%。业绩增长主要是因为覆铜板单价及销量上升。华正新材主要产品覆铜板（CCL），是制作印制电路板（PCB）的基础材料。

方文艳还新进科翔股份第八大股东，持股数量710.16万股，持股比例1.63%，按科翔股份三季度末股价算，持股市值约6.55亿元。业绩方面，科翔股份前三季度净利润2.44亿元，同比扭亏。科翔股份半年报显示，公司深耕PCB行业二十余载，是一家从事高密度印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业。

此外，徐开东新进北京文化第十大股东，持有373.54万股，持股比例0.52%。

邹瀚枢新进华纬科技第八大股东，持有176.28万股，持股比例0.65%；新进圣晖集成第九大股东，持股数量31万股，持股比例0.31%。

外资独资券商增至7家 能为A股带来什么？

2026年10月25日 00:00（-- 带来的是更多的砸盘和打压....

来源： 国际金融报

10月23日，证监会核准设立花旗证券（中国）。该公司由花旗环球金融全资控股，业务范围涵盖证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐、证券自营，正式成为国内第七家外资独资券商。花旗方面表示，设立独资券商，是其加大在华投入、推进本土化布局的重要举措。

在此之前，国内已有六家外资独资券商：摩根大通证券（中国）、高盛（中国）证券、瑞银证券、渣打证券（中国）、法巴证券（中国）与瑞穗证券（中国）。大和证券正推进股权变更，有望成为第八家；城堡证券、日兴证券等机构尚在审批排队，这正是资本市场制度型开放持续推进的鲜明信号。

狼来了？第七家独资券商落地，并不意味着市场会立刻迎来颠覆性冲击。

从资本禀赋看，当前7家外资独资券商合计注册资本约132亿元。外资券商牌照有限，普遍走轻资本跨境投行路线，资本金规模整体偏小；内资头部券商资本实力雄厚，深耕融资融券、证券自营等重资本业务。在经营管控上，外资券商以境内独立法人主体运营，经营策略与风控体系对标境外母公司全球标准；内资头部券商多为国资控股，与国内监管规则、市场生态适配度更高。

从业务布局看，内外资券商错位发展，同质化竞争并不突出。内资券商大多拥有全牌照，依托线下网点沉淀零售客户，经纪业务是收入基本盘，本土投行、两融、自营交易构成核心利润来源，具备突出的政企资源与渠道优势。外资券商大多避开零售等高资本消耗赛道，主攻跨境投行、北向及QFII（合格境外机构投资者）机构经纪、场外衍生品、跨境财务顾问等精品机构业务。

从客群结构与定价逻辑看，内资券商以海量零售客户为基本盘，交易行为跟随题材与政策周期波动；外资券商面向海外长线资金，采用全球基本面估值标准，重视现金流、盈利稳定性与ESG（环境、社会和公司治理），极少参与小盘题材炒作。监管端，外资券商面临境内外双重监管，合规成本更高，跨境信息防火墙约束更强。整体来看，内资深耕本土全业务、外资主攻跨境机构业务，短期内很难形成全方位正面竞争。

截至2025年末，境外机构和个人持有境内股票近3.7万亿元。外资券商在A股更多承担海外长线资金对接本土资产的通道功能，通过服务主权基金、养老金等长线机构，客观上有助于优化A股投资者结构。不过，外资券商主打机构与跨境业务，进入A股仍面临“水土不服”，海外成熟模式落地存在两层硬性制度约束。

一是交易机制差异。A股实行T+1制度，融券、做空工具供给不足；美股采用T+0日内回转机制，对冲工具丰富。同时，A股上市公司以现金分红为主，股份回购规模有限，回购资金多用于股权激励，很少用于减资注销，股东回报机制仍有短板；叠加限售股解禁带来的阶段性供给压力，海外成熟的多空策略与回购估值模型无法直接复用。

二是投资者结构差异。A股个人投资者交易活跃度显著高于机构，中小盘短线博弈氛围浓厚；美股由机构主导交易与定价，资金高度集中于蓝筹标的。当前A股成交集中度持续抬升，但机构化进程起步于散户主导的市场环境，演化路径与美股存在显著区别，海外长线基本面框架难以快速适配本土博弈生态。

体量层面，16家外资参控股券商2025年合计营收占行业比重不足2%。叠加上述制度约束，外资券商对A股仅能带来边际影响。通道端，机构经纪与跨境服务是基本盘，主要承接北向资金、QFII跨境配置需求；投行端，依托全球投行网络聚焦跨境投融资，承接跨境IPO、并购、境外发债等项目，花旗证券新增境内承销牌照，打通了“境外承揽+在岸执行”的跨境业务闭环；衍生品端，有助于稳步丰富对冲工具供给，但A股走向多空平衡仍是长期过程；投研端，现金流折现、全球比价、ESG定价思路，会持续抬升基本面定价权重。但受限于整体体量，外资难以彻底扭转题材博弈的市场特征，仅能起到边际催化作用。

综合来看，外资带来的影响可从资金、定价、业务、制度四个维度拆解，各维度都有着清晰边界。资金层面，短期外资增量资金难以改变A股流动性格局；中长期机构化进程，核心取决于制度开放力度与资产收益吸引力，牌照放开并非决定性变量。定价层面，龙头溢价抬升、题材股估值承压的分化趋势会持续强化，但散户交易特征与本土产业政策，将持续放缓估值分化节奏。业务层面，竞争压力主要指向依赖通道佣金的中小券商，倒逼其转向综合金融服务，不会触发全行业大范围转型。制度层面，外资仅构成边际推力，助力衍生品供给扩容、信息披露规则持续完善。

放在这一格局中，七家外资独资券商落地只是A股国际化进程里的增量变量，本土市场结构与产业政策依然主导A股市场运行格局。行业将长期维持内资深耕本土、外资聚焦跨境的错位竞争格局。真正的考验在于，佣金依赖型中小券商能否借开放窗口完成业务升级。

对于A股调整 但斌发文：还是要“高抛低吸”！其美股三季度调仓曝光

2026年10月25日 01:05

来源： 每日经

近期，在多种因素影响下，全球科技股板块分歧加剧，出现急速调整，私募大佬的持仓动向格外受市场关注。据私募排排网最新数据，但斌三季度持仓总市值近100亿元，谷歌仍为第一大重仓股，并新进苹果、SpaceX两只股票。

面对市场调整，但斌10月以来多次发声。如10月18日发文表示：“调整经常有。回头看指数依然是向上的，关键是能不能熬过去。”10月22日回复投资者时表示：“还在坚持，否则我们国内只能买A股与港股的基金就不会回撤了。但现在看起来，A股还是要‘高抛低吸’灵活处理。”

三季度新进苹果、SpaceX两只股票

在全球科技股走势分歧加剧的背景下，私募大佬的持仓动向格外受市场关注。据私募排排网数据，截至2026年三季度末，但斌旗下东方港湾海外基金持仓总市值近100亿元。具体来看：

谷歌-C仍是第一大重仓股，持仓占比27%，持仓市值超26亿元人民币（约3.9534亿美元），三季度微跌3.53%，回撤不大。

英伟达为第二大持仓股，持仓占比19%，持仓市值2.8148亿美元。英伟达股价三季度大涨14.42%，市值一度逼近6万亿美元，如今已回落至5万亿美元附近；不过截至10月23日，其股价月内下跌7.63%。

第三大持仓为英特尔，占比14%，持仓市值2.1138亿美元，英特尔股价三季度下跌13.82%，10月以来截至10月23日下跌27.67%。

第四大持仓为美光科技，占比11%，持仓市值1.6072亿美元，美光科技股价在三季度下跌7.56%，10月以来截至10月23日下跌17.60%。

第五大持仓为闪迪，占比9.3%，持仓市值1.3703亿美元，三季度下跌23.44%，10月以来截至10月23日下跌28.84%。

其余持仓还包括苹果、台积电、超威半导体、亚马逊、SpaceX、Meta、Lumentum、博通等科技股。

持仓动向方面，但斌三季度新进苹果、SpaceX两只股票。SpaceX三季度下跌11.65%，10月以来截至10月23日下跌2.23%。

从行业分布看，但斌持仓多为存储、半导体、光通信等科技巨头；与此同时，他还减持了博通、超威半导体等标的。

值得注意的是，但斌在二季度几乎清仓了苹果等非AI资产，三季度又买回。

对于最新持仓，有投资者疑问为何不见海力士。但斌回应称，海力士是韩国股票，不出现在13F文件中，港股也不在其中。

发文称A股“还是要高抛低吸”

近期A股市场调整，但斌旗下相关私募产品的业绩表现同样受关注。据私募排排网数据，目前其旗下产品的净值更新日期仍停留在10月16日。以东方港湾马拉松17号为例，截至10月16日，其单位净值为2.3521元，今年以来收益5.5%，成立以来收益135.21%。从月度表现看，该产品7月回撤12.13%，8月小幅反弹，9月反弹9.12%；但10月以来截至10月16日已回撤10.9%。

对于行情，但斌于10月18日发文称：“调整经常有。回头看，指数依然是向上的，关键是能不能熬过去。看纳指100这40年历史，各种大小的年内回撤从未缺席，动辄30%、50%级别的剧烈下跌每隔些年就会出现一次。身处下跌的当下，恐慌感会被无限放大，很容易让人以为末日来临；但拉长时间回望，一次次暴跌都只是漫长上行途中的插曲。不过，这份‘事后看起来轻松’的收益有个前提——扛住恐慌，不被市场的大幅波动甩下车。当然，熬过去不是盲目死拿，前提是持有的资产基本面扎实，能够穿越周期。只有优质的企业，才有机会在风暴过后再创新高。”

10月19日，但斌回复投资者时表示，这一轮调整看起来主要是因为AI融资端风险放大，需求端完好无损，所以反弹会比7月—8月更弱，时间也会更长；但放长期看，无疑是更扎实的买入机会，只要不融资、不上杠杆，这样的回调不算什么。目前看，重灾区在内存、光通信等硬件领域，但与六七月份相比分化开始变得明显，英伟达、台积电及M7都是正常回踩，非常抗