核心速览• 9 月利润改善是真的，但极不均衡。 规模以上工业企业利润单月同比 14.4%，较 8 月的 4.2% 回升 10.2 个百分点。制造业利润的同比增量几乎全部由五个行业提供：电子设备贡献率 76.2%、酒饮料 55.1%、燃料加工 33.4%、有色加工 22.1%、化学制品 15.6%，合计 202.3%；拖累端前五行业合计 -89.4%，汽车单项 -40.3%（华创证券）。• 上游吃价格，下游吃基数。 9 月采矿业利润同比 63.1%，较上月回升 26.6 个百分点，其中煤炭 91.2%、油气开采 70.8%；电热气水同比 -35.6%，降幅收窄 7.4 个百分点。制造业内部上游 -0.26%、中游 5.65%、下游 37.46%，越靠下游越好看（华创证券、长江证券）。• 利润负增长的行业反而变多了。 重点跟踪的 39 个行业中，利润负增长行业数量由 22 个升至 25 个，库存同比回升至 11.6%。收入增速回落到 6.6%，价格（PPI 5.0%）和利润率（5.81%，去年同期 5.42%）才是这轮修复的主要来源（长江证券、华创证券）。• AI 侧的确定性从"预期"变成"合同"。 某海外模型厂商招股书披露，2026 年上半年收入 162.86 亿美元、同比增长 1300%，算力及基础设施费用占收入比重由去年同期的 201% 降至 55%，二季度单季实现经营盈利。与三家云厂商的长期最低算力采购承诺合计 2694 亿美元，另有约 1612 亿美元设备租赁安排，相关设备预计 2027 年开始交付（国联民生、东方证券、国泰海通）。• 筹码已经先出清了。 以三季度末重仓持股涨跌计算，公募 TMT 仓位已从 52.1% 被动减仓至 48.0%，5 日、10 日滚动回归的偏离度中枢分别约 -2.6%、-3.1%。三季度电子与通信合计配置比例下降 9.8%，其中被动收缩 8.3 个百分点，主动调仓只有 1.5 个百分点（申万宏源）。• 需求端出现分化信号。 9 月社零同比 1.1%，不含汽车的口径同比 3.9%、为今年以来最高；三季度居民可支配收入同比 5.4%，比去年同期加快 0.9 个百分点。另一端地产仍在深跌：9 月新房销售面积同比 -20.7%、新开工 -25.6%、竣工 -36.4%、开发投资 -26.3%，70 城新房价格环比 -0.14%，一线环比 +0.1%（招商证券）。• 债市被"喊话"但没被"掐住"。 7 月 21 日至 10 月 22 日 30 年国债收益率累计下行接近 20bp，10 月 22 日中债估值 2.06%。历史上央行提示长债风险后，收益率一般阶段性回调 10bp 左右，随后在降息与基本面压力下再创新低；当前 DR001 维持在 1.26% 附近，尚不具备持续收紧资金面的条件（长江证券、招商证券）。投资建议/策略总判断：三季报收官，业绩分化比指数方向更值得下注。 利润修复集中在电子设备、燃料加工、有色加工、化学制品这类"价格+订单"同时向上的环节，以及酒饮料这类基数极低的环节。真正被削弱的是汽车、黑色加工、非金属矿物制品、电气机械。选股逻辑应从"收入增速"切到"毛利率环比+订单可见度"。

行业维度

• 电子与 AI 硬件是唯一能拿出连续三个季度加速的板块。中科曙光单季归母同比 +217%、扣非 +275%；大族激光单季归母 +137%、扣非 +190%；鼎泰高科单季归母 +284%；杰普特单季营收首破 10 亿元、同比 +82%；君正股份单季归母同比增逾 25 倍；胜蓝股份单季归母 +213%。这类公司的共同点是订单先于收入、收入先于利润（申万宏源、国盛、东吴、开源、国海、华源）。• 上游材料的涨价还在兑现，但要挑有硬约束的品种。电子布紧缺格局未变，中国巨石单季归母同比 +173.8%，公司上调电子布涨价假设；制冷剂价格同环比继续向上，但外销量受出口节奏拖累，三家氟化工企业单季利润同比均回落，量缩价升的组合意味着弹性来自价格而非出货（国泰海通、申万宏源、长江）。• 汇兑是这一轮财报最普遍的减项。中材国际单季归母 -45.75%、大金重工前三季度财务费用同比多增 2.7 亿元、金盘科技财务费用同比多增 1.11 亿元、凯莱英汇兑损失拖累表观利润、九号公司利润端受原材料与汇兑双重扰动。出口占比越高，报表越容易被汇率改写，汇率对冲能力应当作为筛选条件（长江、国信、华源、申万宏源）。• 消费内部按"报表出清进度"排序，不按行业排序。白酒仍在去库存，某头部企业单季收入 -18.11%、归母 -34.52%，另一家被形容为"报表持续出清、实际动销好于报表"；调味品与餐饮供应链已经见到利润弹性，中炬高新单季归母 +59.6%；啤酒靠单品结构升级，燕京 U8 单季销量增长 38%，带动单季归母 +10.2%（申万宏源、国泰海通、招商、光大）。• 医药外包的订单与产能利用率同步回升。药明康德单季归母 +136.67%、经调整净利率 40.4%；凯莱英单季收入 +24%、恒定汇率下 +28.25%，四季度有望集中交付；九洲药业产能利用率维持高位（华创、华源、中信建投）。• 锂电材料处在周期底部反转的早期。恩捷股份单季归母 9.74 亿元、环比 +74%；新宙邦单季归母同比 +111%，电解液单位盈利维持。反转的持续性取决于供给出清速度，而不是单季价格（光大、东吴）。• 银行的分红与息差两条线同时改善。杭州银行前三季度营收 +5.5%、归母 +9.8%，三季度单季营收增速 7.2%，不良率 0.76%、拨备覆盖率 470.95%。政策利率"换锚"后，存贷两端定价基准明确，价格战空间被压缩，行业竞争环境反而有利于息差企稳（国信、华创、中泰、华源）。风格与久期

• 权益端短期是超跌反弹，不是趋势反转。股票型 ETF 单周净流入 1529 亿元，换手率与缩量水平接近历史大底区间，融资资金前四个交易日净流出 327.9 亿元，中长期资金在承接、杠杆资金在撤出。申万宏源的定位仍是"两个大波段之间的震荡休整期"，短期性价比改善、中期偏弱震荡。• 风格模型偏向大盘与价值。最新赔率估计价值相对成长 1.19、大盘相对小盘 1.39；胜率维度价值 75%、成长 25%，大盘 57.14%、小盘 42.86%，模型给出的结论是大盘、价值（招商证券）。• 债券偏多但不追涨。10 年国债短期区间 1.6%—1.7%，30 年与 10 年利差仍有压缩空间，但跨月、政府债缴款与 MLF 缩量续作（7000 亿元，较月内到期缩减 2000 亿元）会放大时点波动，适合逢调整加仓而非追高（招商证券、长江证券）。• 银行理财的资产配置在往纯债迁移。9 月末理财规模 35.37 万亿元、同比 +10.08%，前三季度平均收益率 2.0%、较上半年下行 9bp，含权产品增长放缓，权益类资产占比仅 1.8%，主要通过增配公募基金（占比 7.9%）实现权益暴露（招商证券）。综合投资机会优先级优先级方向逻辑催化强度持续性风险高AI 算力硬件与 PCB 上游单季利润普遍翻倍以上，订单先于收入兑现；海外长期采购承诺合计 2694 亿美元，设备 2027 年起交付强中长海外资本开支推迟、技术路线分歧、交付节奏高电子布、制冷剂等有供给约束的材料电子布紧缺格局未变、单季利润同比 +173.8%；制冷剂价格同环比上行，配额约束下量缩价升强中出口下滑、需求疲弱、新增产能中高医药外包（CXO）单季收入与订单同步回升，产能利用率高位，四季度集中交付中强中订单波动、汇率、海外政策中高银行（高分红+息差企稳）政策利率换锚压缩价格战空间，负债成本 2027 年仍有望改善 10—15bp中中长资产质量、信贷需求、政策落地中锂电材料隔膜、电解液单季利润环比大幅修复，供给出清进入后段中中供给反复、价格战重启中大众消费与餐饮供应链社零不含汽车口径 3.9% 为年内最高，调味品、啤酒已见利润弹性中中需求反复、费用投放效率中超长端利率债资金面宽松、欠配格局延续，30 年与 10 年利差有压缩空间中中止盈压力、政府债供给、股市反弹观察地产链、家电、汽车新房销售 -20.7%、竣工 -36.4%，家电单季利润大幅下滑，汽车利润贡献率 -40.3%弱短政策力度、去库存周期行业/策略级研报9月工业企业利润点评：利润增长集中度偏高华创证券 | 张瑜/陆银波 | 2026-10-28 15:40

核心观点

1—9 月规模以上工业企业利润同比增长 15.5%，9 月当月同比 14.4%，高于前值 4.2%。量价双升但收入增速回落：PPI 当月同比 5.0%（前值 3.8%），工业增加值 5.5%（前值 5.2%），营业收入 6.6%（前值 7.3%）。利润率 5.81%，去年同期可比口径 5.42%，其中毛利率 15.4%（去年同期 14.56%）、费用率 8.35%（去年同期 8.29%）。

投资策略

• 采矿业是最大边际贡献，9 月同比 63.1%，煤炭 91.2%、油气开采 70.8%，直接对应电热气水 -35.65% 的利润挤压。• 制造业利润同比 14.44%，好于前值 9.09%，但增量高度集中：电子设备、酒饮料、燃料加工、有色加工、化学制品贡献率分别为 76.2%、55.1%、33.4%、22.1%、15.6%，合计 202.3%；正贡献行业仅 9 个。• 拖累项为汽车（-40.3%）、黑色加工、非金属矿物制品、电气机械、橡胶和塑料制品，前五合计 -89.4%。• 酒饮料 9 月贡献率 55.1%，而 1—9 月累计为 -5.1%；汽车 9 月 -40.3%，累计 -11.9%，两者反差或与非经营性收益变化有关。风险提示

内需偏弱；外部冲突反复。

固定收益：央行提示风险后的下一步长江证券 | 赵增辉/马月/马玮健 | 2026-10-28 21:15

核心观点

7 月 21 日至 10 月 22 日，30 年国债收益率累计下行接近 20bp，10 月 22 日中债估值 2.06%；同期 5 年 AAA- 二级资本债下行 18bp，5 年、10 年国债均下行 10bp 左右。历史上央行提示长债风险后，收益率一般阶段性回调 10bp 左右，但随着降息与基本面压力，后续往往再创新低。

投资策略

• 利率走势最终取决于基本面，货币政策长期看是内生的。• 显著抬升资金利率是货币部门影响长债的唯一有效方式，国债买卖、风险提示的效果均不明显。• 当前不具备显著收紧资金面的窗口：10 月 12 日以来 DR001 加权维持在 1.26% 附近，权益市场偏弱需要流动性呵护，三季度 GDP 同比 4.5% 仍需政策支持。• 提示风险带来的调整更可能是交易性回调，不改变中期方向。风险提示

货币政策超预期收紧；基本面超预期变化；数据统计误差。

银行业：政策利率换锚下的银行投资线索华源证券 | 丁黄石/廖志明 | 2026-10-28 13:50

核心观点

金融街论坛提出三项改革方向：公开市场主要操作品种期限择机切换为隔夜、贷款定价基准由单一 LPR 转向多元、退出存贷款基准利率。三者共同指向政策利率与货币市场基准利率的"锚"由 7 天切换至隔夜，DR001 或成为调控目标利率。

投资策略

• 利率走廊有望重构为隔夜逆回购利率 ±25bp，即 1.00%—1.50% 区间。• 贷款定价基准多元化对贷款收益率影响整体中性，但以 DR 为基准的贷款重定价风险上升。• 存款端以各期限新发生定期存款平均利率为参考，约束高息揽储与低价放贷，行业竞争回归非价格因素，息差下行压力不会因换锚而加剧。• 股份行扩表压力已被充分定价，PB 处于相对低位，业态改善后估值修复弹性更大；具备区位优势、中收占比高的城商行增长动能更强。风险提示

政策落地不及预期；宏观经济下行；信用风险上升。

计算机：海外算力估值锚系列跟踪国联民生证券 | 张宁/张璟 | 2026-10-28 16:30

核心观点

某海外模型厂商 10 月 26 日递交招股书。2026 年上半年收入 162.86 亿美元、同比增长 1300%；算力及基础设施费用 89.45 亿美元、同比增长 283%，占收入比例由去年同期的 201% 降至 55%；经营亏损由 21.35 亿美元收窄至 6.93 亿美元，二季度单季经营盈利 9.74 亿美元。

投资策略

• 长期最低算力采购承诺：三家云厂商分别约 1145、1100、449 亿美元，合计 2694 亿美元；与芯片厂商的设备租赁安排涉及约 1612 亿美元租金承诺。• 630 亿美元 SPV 融资方案以设备采购加租赁方式运作，设备预计 2027 年开始交付，第一顺位与第二顺位融资分层，设备残值支持降低了单一主体风险。• 另一家海外社交平台预计 2026 年资本开支 1350—1450 亿美元，已启动约 350 亿美元股权融资并计划进一步融资；某商业航天企业签署约 400 亿美元 GPU 设备融资租赁协议。• 结论是北美 AI 基础设施已形成经营现金流、股权、债务、租赁并行的资金体系，资本开支的持续性被强化，上游硬件与高速光互联是直接受益环节。风险提示

商业化进展不及预期；资本开支与融资落实不及预期；融资成本上升；项目交付延迟。

一周回顾展望：公募TMT仓位可能低于三季报申万宏源研究 | 傅静涛/韦春泽/王胜/张知来 | 2026-10-28 15:35

核心观点

三季度科技板块配置比例回落，电子与通信合计下降 9.8%，其中被动市值收缩约 8.3 个百分点、主动调仓仅 1.5 个百分点；泛 AI 口径（电子、通信、机械、建材）下降 11.2%，被动约 9.1%、主动约 2.2%。三季度科技板块跌幅约 30%，对应被动减仓仅 8.3%，说明电力设备、建材、有色、化工、机械等前期高持仓板块同步调整，拥挤度消化是多板块同时进行的。

投资策略

• 以三季度末重仓持股涨跌计算，当前 TMT 仓位已从 52.1% 被动减至 48.0%，测算配置比例已低于该中枢。• 两种方法测算 10 月仓位：特征日法 7 个特征日中 6 日偏离度为负；回归法截至 10 月 26 日，5 日滚动偏离中枢约 -2.6%、10 日约 -3.1%。• 三季报的高仓位是季度末静态截面，不宜据此否定 10 月以来的微观结构改善。• 长期性价比出清已有时间表：电子与通信 1/PE 已回升至历史中位数附近，三季报披露后通信静态估值低于历史中位数。• 定位不变：长期处于两个大波段上涨之间的震荡休整期，中期仍偏弱震荡，短期超跌特征明确、反弹在情理之中。风险提示

海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。

产业赛道投资图谱：模型升级催化，订单开始逐步兑现天风证券 | 吴开达/肖峰 | 2026-10-28 21:30

核心观点

2026 年上半年全球人形机器人出货量同比增长 272%，减速器企业产能大幅爬升，运动控制企业获得主流机器人客户订单并开始规模化供货，多家结构件与执行器企业的机器人业务订单进入兑现期。产业框架围绕模型、数据、本体、算力四要素协同演进。

投资策略

• 模型端 VLA 与世界模型双主线并行，VLA 在 LIBERO 基准上成功率普遍稳定在 98.5% 以上，但纯反应式架构在长时程任务中易累积误差，行业正走向分层融合。• 数据是核心矛盾。国内真实物理交互场景的合规数据仅约 50 万小时，与商业化所需的数千万小时相比缺口超过 99%，分层"数据金字塔"结构正在形成。• 本体端成本集中在传感器与执行器。六维力/力矩传感器占整机传感器总成本 24.4%，主流单价 1—3 万元；力传感器在人形机器人中占比约 16%；行星滚柱丝杠 2030 年市场规模预计 267.9 亿元，年复合增速约 42%。• 灵巧手的直驱、连杆、腱绳三种传动方案仍未收敛，技术路线风险高于需求风险。风险提示

技术迭代与路线收敛；商业化落地不及预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧。

通信行业2026Q3基金持仓总结国泰海通证券 | 余伟民/王彦龙/董伟康 | 2026-10-28 21:35

核心观点

2026Q3 通信行业基金持仓市值占比 12.90%，环比提升 1.89 个百分点，持仓占比与涨幅均位列第二。31 个申万一级行业中，持仓前五为电子 33.71%、通信 12.90%、医药生物 8.03%、电力设备 6.28%、有色金属 4.74%。通信板块 PE-TTM 37.53 倍，处于 2016 年以来中枢位置。

投资策略

• AI 产业链仍是配置重点，通信板块持股市值前三为光模块与光器件龙头，但环比均出现 14%—37% 的回落，说明是市值收缩而非主动加仓。• 结构上沿"光模块—CPO/光芯片—OCS/DCI—光纤缆—PCB 与铜缆—端侧与 ASIC—IDC 与液冷—网络侧"八条线展开。• 板块业绩增长有望逐步消化估值，行业增速仍高于估值抬升速度。风险提示

科技与贸易摩擦；政府及行业投资进度低于预期；需求低于预期。

银行业专题：2027年银行负债成本还能降多少天风证券 | 刘杰 | 2026-10-28 19:10

核心观点

高息定期存款重定价红利接近尾声。以大行和股份制银行为样本测算，2027 年银行存款到期规模约 77 万亿元，其中高息定期存款到期约 20.3 万亿元，仅为 2026 年到期规模的约 50%，续作后有望带动综合负债成本改善约 9bp。叠加隔夜 OMO 正式换锚预计 2027 年上半年落地，广义同业负债成本改善贡献约 4bp，2027 年综合负债成本改善幅度预计 10—15bp。

投资策略

• 2026 年大行负债成本降幅与 10 年国债收益率降幅基本匹配，金市板块的息差管理重要性上升。• 存贷款业务在银行表内占比下降，负债成本对债券配置行为的边际影响增强。• 负债成本改善幅度收窄意味着 2027 年息差修复的斜率弱于 2026 年，估值修复更依赖资产质量与中收。风险提示

存款竞争加剧；政策利率调整节奏变化；信贷需求不及预期。

光伏行业及存续转债梳理：产业调整，静待花开华源证券 | 廖志明 | 2026-10-29 08:10

核心观点

2026 年上半年国内光伏新增并网 71.77GW，同比下降约 66%；6 月、7 月新增装机分别回升至 12.48GW、14.08GW，前期抢装高基数影响同比表现。项目收益取决于机制电价、覆盖电量与执行期限的组合，设备降价只是改善经济性的一部分。

投资策略

• 主链扩产明显放缓，7 月硅料、硅片、电池、组件产能同比增幅降至 0—2%，各环节开工率 37.50%—58.86%，新增供给压力减轻。• 存量产能仍充足，价格与利润的持续改善取决于库存去化、低效产能退出与高效产品占比提升。• 经营分化来自单位收益、供给格局与业务结构，高效组件与少银化是产品端的主要抓手。风险提示

需求恢复不及预期；库存去化缓慢；产能退出进度偏慢。

公司研报投资策略汇总三美股份（开源证券/金益腾、毕挥、李思佳）

• 观点：前三季度营收 53.22 亿元、同比 +20.16%，归母净利 16.29 亿元、同比 +2.38%；单季营收 19.08 亿元、同比 +19.15%，归母 5.59 亿元、同比 -6.34%，韧性突出但销量与利润小幅下滑。• 策略：制冷剂前三季度销量 9.08 万吨、同比 -4.8%，均价 48189 元/吨、同比 +21.0%；9 月出口环比明显改善，四季度外贸备货旺季有望进一步修复出货。• 风险：安全生产、政策变化、终端消费不振。巨化股份（申万宏源/马昕晔、王瑞健、宋涛）

• 观点：前三季度营收 190.86 亿元、同比 -6.4%，归母 34.22 亿元、同比 +5.3%，毛利率 31.47%、同比 +2.61pct；单季归母 7.71 亿元、同比 -35.6%。• 策略：制冷剂外销量受出口影响同比下滑但价格维持上涨，高端特种材料溢价带动含氟聚合物价格与盈利同比修复。• 风险：出口节奏、需求疲弱、原料价格波动。永和股份（长江证券/马太、王呈）

• 观点：前三季度营收 48.6 亿元、同比 +28.4%，归母 8.2 亿元、同比 +73.8%；单季营收 17.3 亿元、同比 +28.8%，归母 3.0 亿元、同比 +52.9%。• 策略：三季度制冷剂受航运扰动但价格坚挺并微幅上涨，氟化工双线兑现成长。• 风险：航运与出口扰动、价格回落、新项目进度。中国巨石（国泰海通/鲍雁辛、花健祎、杨冬庭）

• 观点：单季收入 69.19 亿元、同比 +44.30%，归母 24.12 亿元、同比 +173.80%，扣非 24.06 亿元、同比 +163.98%，电子布提价持续兑现。• 策略：电子布紧缺格局不变，上调 2026—2027 年 EPS 至 2.18 元、3.48 元，重视广义薄布能力带来的盈利弹性。• 风险：电子布价格回落、下游需求、产能投放。东材科技（开源证券/金益腾、徐正凤）

• 观点：前三季度营收 47.9 亿元、同比 +26%，归母 4.43 亿元、同比 +56.7%，扣非 3.48 亿元、同比 +49.7%；单季扣非同比 +68.8%、环比 +7.2%。• 策略：眉山电子树脂项目增量可期，MLCC 离型膜基膜拓展打开新品类。• 风险：项目投产进度、下游验证、原料价格。中科曙光（申万宏源/黄忠煌、王开元；招商证券/刘玉萍、周翔宇）

• 观点：前三季度营收 122.38 亿元、同比 +38.75%，归母 17.25 亿元、同比 +78.51%，扣非同比 +105.02%；单季营收 47.73 亿元、同比 +60.68%，归母 7.53 亿元、同比 +217.19%。• 策略：国内算力需求向好，高端计算机等 IT 设备销量增加，核心产品在重点客户落地，景气周期开启。• 风险：客户验收节奏、供应链、竞争加剧。大族激光（国盛证券/佘凌星、钟琳、张一鸣、章旷怡）

• 观点：前三季度营收 214.74 亿元、同比 +68.92%，归母 21.77 亿元、同比 +152.19%，扣非同比 +304.87%；单季归母 8.89 亿元、同比 +137.03%。• 策略：3C 创新与 AI PCB 驱动，平台型公司订单持续放量，毛利率同比提升 2.95pct。• 风险：消费电子需求、订单交付、行业竞争。鼎泰高科（东吴证券/周尔双、陶泽）

• 观点：前三季度营收 34.87 亿元、同比 +139.25%，归母 11.50 亿元、同比 +307.44%；单季营收 15.44 亿元、同比 +179.13%，归母 4.71 亿元、同比 +284.41%。• 策略：AI PCB 相关精密刀具与研磨抛光材料订单大幅增长，规模效应叠加费用率下降。• 风险：PCB 景气回落、扩产节奏、客户集中。杰普特（开源证券/蒋颖、杨昕东）

• 观点：前三季度营收 26.30 亿元、同比 +74.28%，归母 4.28 亿元、同比 +109.99%；单季营收 11.43 亿元、同比 +81.86%，归母 2.33 亿元、同比 +114.15%。• 策略：光连接放量驱动盈利释放，叠加激光器与智能设备扩容，上调 2026—2028 年业绩预期。• 风险：光通信订单波动、价格竞争、研发投入。君正股份（国海证券/胡剑、高力洋）

• 观点：前三季度营收 71.02 亿元、同比 +106.66%，归母 26.16 亿元、同比 +922.95%，毛利率 58.03%、同比 +23.84pct；单季营收 31.45 亿元、同比 +164.85%。• 策略：存储、计算、模拟业务全线发力，存储周期兑现为主要驱动。• 风险：存储价格周期、下游需求、竞争格局。聚辰股份（国盛证券/佘凌星、沈朱樱婷）

• 观点：单季营收 4.51 亿元、同比 +25.91%、环比 +40.00%，扣非归母 1.40 亿元、环比 +110.87%，扣非净利率 31.14%。• 策略：服务器需求提升，新型内存模组带动 DDR5 SPD 芯片加速放量。• 风险：服务器出货节奏、产品价格、客户验证。胜蓝股份（华源证券/查浩）

• 观点：前三季度营收 18.20 亿元、同比 +46.31%，归母 1.89 亿元、同比 +83.54%；单季归母 0.59 亿元、同比 +213.39%。• 策略：高速互连与液冷业务持续拓展，期间费用率下降带动归母净利率提升。• 风险：液冷订单落地、客户集中、原材料。网宿科技（浙商证券/刘雯蜀、郑毅）

• 观点：CDN 提供现金流、安全业务贡献高毛利、边缘 AI 拓展空间，2020—2025 年归母净利由 2.20 亿元增至 8.00 亿元，复合增速 29.44%，净利率由 3.9% 升至 17.2%。• 策略：CDN 竞争格局改善叠加安全业务占比提升，轻资产模式下资金储备较厚。• 风险：价格竞争、新业务拓展、客户流失。创世纪（浙商证券/邱世梁、张菁、胡嘉）

• 观点：前三季度营收 54.47 亿元、同比 +42.38%，归母 5.76 亿元、同比 +65.60%，扣非同比 +70.10%。• 策略：传统业务筑牢基本盘，新兴赛道订单快速放量，业务结构迭代升级。• 风险：下游资本开支、订单交付、应收款。恩捷股份（光大证券/赵乃迪、蔡嘉豪；国金证券/姚遥、胡媛媛）

• 观点：前三季度营收 142.3 亿元、同比 +49%，归母 17.94 亿元；单季营收 55.5 亿元、同比 +47%、环比 +17%，归母 9.74 亿元、环比 +74%。• 策略：隔膜主业复苏趋势确立，行业供需持续优化，量价共振兑现弹性，龙头盈利加速修复。• 风险：隔膜价格、产能释放、客户结构。新宙邦（东吴证券/曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶）

• 观点：前三季度营收 120.6 亿元、同比 +82%，归母 15.42 亿元、同比 +106%；单季营收 46.0 亿元、同比 +94%，归母 5.59 亿元、同比 +111%。• 策略：电解液出货约 35 万吨、单位盈利维持，电子信息化学品增量显著。• 风险：电解液价格、氟化工原料、海外项目进度。万华化学（申万宏源/邵靖宇、宋涛、丁莹；开源证券/金益腾、张晓锋、李思佳）

• 观点：前三季度营收 1858.67 亿元、同比 +28.87%，归母 156.58 亿元、同比 +70.99%；单季营收 665.51 亿元、同比 +24.80%，归母 55.95 亿元、同比 +84.38%。• 策略：全球竞争力凸显，新建磷酸铁锂产能加速打开成长空间，盈利能力同比显著修复。• 风险：MDI 价格、原料成本、新项目投产。华峰化学（申万宏源/马昕晔、王瑞健、宋涛；国泰海通/刘威、沈唯）

• 观点：氨纶业务量利齐升、景气持续提升，己二酸盈利环比承压，三季度业绩符合预期、同比大幅增长。• 策略：氨纶价差修复是主要弹性来源，己二酸受纯苯与需求双重影响。• 风险：氨纶价格回落、原料上行、需求疲弱。新洋丰（申万宏源/马昕晔、宋涛、王瑞健；国海证券/董伯骏、李娟廷）

• 观点：前三季度营收 145.77 亿元、同比 +8.2%，归母 13.77 亿元、同比 +0.2%，毛利率 18.85%、同比 +0.66pct，业绩略超预期。• 策略：磷酸铁盈利大幅改善，硫磺平价保供，复合肥延迟采购导致单季销量小幅下滑。• 风险：复合肥需求、单质肥价格、磷酸铁盈利持续性。宝丰能源（国泰海通/朱军军、尹伊君）

• 观点：前三季度营收 470.88 亿元、同比 +32.47%，单季盈利同比增长、环比回落，四期项目稳步推进。• 策略：煤制烯烃成本优势明显，四期项目投产带来增量。• 风险：煤价与烯烃价差、项目投产进度、能耗政策。中煤能源（国盛证券/张津铭、刘力钰、高紫明、鲁昊、张卓然、张晓雅）

• 观点：前三季度营收 1156.36 亿元、同比 +4.6%，归母 127.49 亿元、同比 +2.1%；单季营收约 425 亿元、归母约 45.99 亿元、环比 +6.8%。• 策略：三季度自产煤价格明显走阔，产量下滑影响业绩释放，四季度量增有望改善。• 风险：煤价下行、产量恢复不及预期、成本上升。五粮液（国泰海通/訾猛、李美仪；华创证券/欧阳予等；东吴证券/苏铖、周源；招商证券/陈书慧、刘成）

• 观点：单季报表继续出清，预计系消化库存所致，实际动销好于报表；渠道库存深度去化，公司以控货挺价修复渠道生态。• 策略：人事调整后销售体系稳中向好，份额有望继续提升，股息率预计约 10%。• 风险：需求恢复偏慢、渠道库存、批价波动。山西汾酒（申万宏源/王子昂、周缘）

• 观点：前三季度营收 283.8 亿元、同比 -13.80%，归母 83.4 亿元、同比 -26.89%；单季营收 73.4 亿元、同比 -18.11%，归母 19.0 亿元、同比 -34.52%，业绩符合行业预期。• 策略：省内恢复增长，品牌基础完备，行业深度调整期以稳为主。• 风险：省外扩张、库存消化、竞争加剧。中炬高新（招商证券/陈书慧；华创证券/欧阳予、廖承帅；国金证券/刘宸倩、陈宇君）

• 观点：单季收入 11.8 亿元、同比 +14.8%，归母 2.0 亿元、同比 +59.6%，扣非同比 +59.5%，利润释放超预期。• 策略：费用前置投入叠加组织效率优化，毛利率持续改善，核心品类与直销渠道延续增长。• 风险：需求疲弱、费用投放效率、竞争加剧。上海家化（申万宏源/王立平、聂霜、王盼；国泰海通/訾猛、闫清徽；国金证券/杨欣等）

• 观点：前三季度营收 53.61 亿元、同比 +8.1%，归母 8.06 亿元、同比 +99.0%，扣非同比 +63.0%；单季归母 4.25 亿元、同比 +204.8%。• 策略：毛利率同比提升 2.5pct 至 65.3%，核心大单品高双位数增长，美妆与线上渠道引领。• 风险：行业竞争、费用投放、渠道调整。燕京啤酒（光大证券/陈彦彤、汪航宇）

• 观点：前三季度营收 140.2 亿元、同比 +4.3%，归母 21.3 亿元、同比 +20.6%；单季归母 7.4 亿元、同比 +10.2%。• 策略：U8 单季销量增长 38%，较上半年超 25% 的增速进一步提速，产品结构升级带动利润率改善。• 风险：餐饮需求、原料成本、区域竞争。双汇发展（华创证券/欧阳予、范子盼、张恒玮；国泰海通/訾猛、李美仪）

• 观点：前三季度营收 429.55 亿元、同比 -3.80%，归母 36.42 亿元、同比 -7.99%；单季营收 147.71 亿元、同比 -8.54%，归母 13.37 亿元、同比 -18.27%。• 策略：肉制品销量稳定但费投增加、吨利下降，新渠道驱动成长，高股息率突出。• 风险：猪价波动、需求疲弱、渠道调整。伟星股份（申万宏源/王立平、求佳峰；浙商证券/马莉等；光大证券/姜浩等）

• 观点：前三季度营收 42.3 亿元、同比 +16.4%，归母 6.63 亿元、同比 +13.7%，扣非同比 +14.8%，营收与净利均创历史同期新高；单季营收 15.7 亿元、同比 +21%。• 策略：接单旺盛、份额持续提升，在汇兑损失与原材料涨价背景下利润表现领跑纺织制造。• 风险：海外需求、汇率、原料价格。罗莱生活（国盛证券/杨莹、侯子夜、王佳伟）

• 观点：单季营收 12.67 亿元、同比 +5.20%，归母 1.86 亿元、同比 +20.04%，毛利率同比 +1.76pct 至 49.82%。• 策略：毛利率改善叠加费用管控，归母净利率提升 1.81pct 至 14.65%。• 风险：终端需求、渠道库存、费用率回升。九号公司（申万宏源/刘正、屠亦婷、戴文杰；招商证券/史晋星、喇睿萌）

• 观点：前三季度收入 219.43 亿元、同比 +19%，归母 13.51 亿元、同比 -24%，扣非同比 -32%；单季收入 75.85 亿元、同比 +14%。• 策略：电动两轮车延续高增，利润端受原材料、汇兑与 3C 调整扰动，回购注销力度加大。• 风险：两轮车竞争、汇率、原材料。格力电器（中信建投/马王杰、翟延杰；国盛证券/徐程颖等）

• 观点：单季营收同比下降但降幅环比明显收窄，归母净利润下降较多，主因价格竞争加剧导致毛利率下行、利息收益减少。• 策略：行业以旧换新红利减退、渠道主动去库存，中期分红与回购持续推进，高股息与多元化布局提供支撑。• 风险：需求疲弱、价格战、原材料。海信家电（华创证券/韩星雨、樊翼辰；国盛证券/徐程颖等；长江证券/陈亮、王圣杰）

• 观点：前三季度营收 670.1 亿元、同比 -6.3%，归母 18.5 亿元、同比 -34.2%；单季营收 202.5 亿元、同比 -8.8%，归母 1.9 亿元、同比 -74.0%。• 策略：内销需求疲软是主要拖累，外销相对韧性；中央空调受地产与工装拓展节奏制约，原材料涨价压制利润。• 风险：内需、地产链、原材料价格。杭州银行（国信证券/田维韦、王剑；华创证券/林宛慧、徐康；申万宏源/郑庆明等；中泰证券/戴志锋等；中信建投/马鲲鹏等）

• 观点：前三季度营收 304.7 亿元、同比 +5.5%，归母 174.4 亿元、同比 +9.8%；单季营收 +7.2%、归母 +9.5%；不良率 0.76%、拨备覆盖率 470.95%。• 策略：净利息收入同比 +14.7% 为核心支撑，对公规模同比 +22%，资产质量保持优质，营收增速逐季回升。• 风险：息差下行、信贷需求、资产质量波动。江苏金租（华创证券/杜婉桢、徐康；国泰海通/刘欣琦、张轩铭）

• 观点：前三季度营收 53.42 亿元、同比 +15.2%，归母 26.96 亿元、同比 +10.2%；单季归母 9.86 亿元、同比 +11.9%，总资产 1939.71 亿元、较年初 +20.6%。• 策略：零售与直租深耕，息差优势凸显，规模扩张与盈利提速同步。• 风险：资产质量、利率下行、投放节奏。南华期货（华创证券/杜婉桢、徐康；国泰海通/刘欣琦、孙坤、俞炳坤）

• 观点：前三季度营收 13.76 亿元、同比 +46.3%，归母 5.88 亿元、同比 +67.4%，已超去年全年；单季归母 2.00 亿元、同比 +66.4%。• 策略：境外平台贡献核心增长，全球自主清算网络价值持续兑现，息费共振驱动扩表。• 风险：境外监管、汇率、市场交投回落。凯莱英（华源证券/刘闯、徐子悦；中信建投/袁清慧等）

• 观点：前三季度营收 53.95 亿元、同比 +16.52%，归母 8.52 亿元、同比 +6.49%，经调整净利 10.74 亿元、同比 +21.81%；单季收入 17.88 亿元、同比 +24.04%，归母 3.32 亿元、同比 +81.49%。• 策略：订单持续增长，四季度有望集中交付，新兴业务持续放量，汇兑损失是表观利润主要拖累。• 风险：订单交付节奏、汇率、海外政策。药明康德（华创证券/郑辰、王宏雨）

• 观点：前三季度营收 455.37 亿元、同比 +38.59%，归母 193.98 亿元、同比 +60.64%，扣非同比 +73.03%；单季营收 166.40 亿元、同比 +38.01%，归母 83.18 亿元、同比 +136.67%，经调整净利率 40.4%。• 策略：化学业务研发生产协同增长，商业化项目放量，全年业绩指引再度上调。• 风险：海外政策、订单波动、汇率。中国重汽（国泰海通/刘一鸣、张予名；招商证券/汪刘胜、顾雨梦）

• 观点：三季度利润端韧性较强，出口仍是核心增长引擎，龙头地位稳固，核心子公司利润贡献提升。• 策略：下调全年重卡销量预测，但出口结构支撑盈利，长期成长空间明确。• 风险：国内重卡销量、出口政策、竞争。杰瑞股份（西南证券/邰桂龙、王梓溢）

• 观点：前三季度营收 119.74 亿元、同比 +14.91%，归母 18.87 亿元、同比 +4.36%；单季营收 43.28 亿元、同比 +22.97%，归母 6.91 亿元、同比 +21.88%，毛利率 32.79%、同比 +3.27pct。• 策略：燃机订单进入兑现期，三季度小批量交付，机头关键测试里程碑完成。• 风险：油气资本开支、交付节奏、海外市场。大金重工（国信证券/王蔚祺、王晓声）

• 观点：前三季度营收 43.63 亿元、同比 -5.05%，归母 7.10 亿元、同比 -19.97%，毛利率 35.63%、同比 +4.51pct；财务费用同比多增 2.7 亿元。• 策略：欧洲海风招标有望回暖，海风订单有望走出低谷，造船订单持续高景气。• 风险：交付节奏、汇率、地缘扰动。金盘科技（国信证券/王蔚祺、王晓声）

• 观点：前三季度营收 61.04 亿元、同比 +17.52%，归母 5.44 亿元、同比 +12.02%；海外收入 25.14 亿元、同比 +58.1%，占比 41.2%；财务费用同比多增 1.11 亿元。• 策略：数据中心领域单季收入 11.3 亿元，海外与数据中心订单高增，国内业务承压。• 风险：汇率、海外交付、国内需求。中材国际（长江证券/张弛、范超）

• 观点：前三季度营收 319.41 亿元、同比 -3.20%，归母 12.88 亿元、同比 -37.91%；单季营收 106.79 亿元、同比 -5.68%，归母 3.54 亿元、同比 -45.75%。• 策略：汇兑及减值拖累盈利，综合毛利率 17.03%、同比 -0.15pct，关注高股息配置价值。• 风险：汇率、减值、海外工程进度。中策橡胶（申万宏源/马昕晔、王瑞健、宋涛）

• 观点：前三季度营收 360.79 亿元、同比 +7.1%，归母 28.54 亿元、同比 -18.8%；单季营收 126.04 亿元、同比 +6.6%、销量创新高，归母 4.13 亿元、同比 -65.3%。• 策略：原料天胶上涨叠加汇兑损失，毛利率同比 -2.06pct，收入端仍具韧性。• 风险：天然橡胶价格、汇率、海运费。福斯特（中信建投/朱玥、王吉颖；东吴证券/曾朵红等）

• 观点：胶膜盈利环比回落，单季盈利受价格及减值影响略降，电子材料成长趋势延续、稳步放量。• 策略：光伏主链需求偏弱压制胶膜价格，电子材料是第二成长曲线。• 风险：光伏装机、胶膜价格、减值。帝尔激光（东吴证券/周尔双、李文意；国金证券/姚遥）

• 观点：前三季度营收 15.54 亿元、同比 -12.8%，归母 4.24 亿元、同比 -14.6%；单季营收 5.25 亿元、同比 -14.2%，归母 1.18 亿元、同比 -30.4%。• 策略：光伏验收节奏放缓压制主业，半导体激光设备打开第二成长曲线，单季毛利率同环比双升。• 风险：光伏资本开支、新技术验证、减值。伟星新材（中泰证券/孙颖、万静远；申万宏源/任杰等）

• 观点：前三季度收入 31.18 亿元、同比 -7.38%，归母 5.40 亿元、同比 +0.01%，扣非同比 -16.15%；单季收入 12.22 亿元、同比 -5.24%，归母 1.50 亿元、同比 -44.30%。• 策略：单季收入降幅收窄、毛利率维持稳定，经营性利润降幅收窄，零售端韧性好于工程端。• 风险：地产竣工、需求疲弱、原料价格。科锐国际（东吴证券/吴劲草、杜玥莹）

• 观点：扣非利润稳健增长，AI 与平台生态持续落地，灵活用工基本盘稳定。• 策略：技术投入转化为交付效率，平台化与海外业务是增量来源。• 风险：宏观用工需求、海外业务、竞争。行动教育（国信证券/曾光、周瑛皓）

• 观点：前三季度收入 6.57 亿元、同比 +16.1%，归母 2.71 亿元、同比 +26.1%；单季收入 2.29 亿元、同比 +3.3%，归母 0.99 亿元、同比 +19.0%。• 策略：销售收款表现亮眼，合同负债蓄水池增厚，延续高分红，费用管控能力强。• 风险：招生节奏、高基数、退费。免责声明本文仅用于信息整理与研究交流，不构成任何投资建议。文中观点、数据均引自公开研报，不保证其准确性与完整性，据此操作风险自担。

不喜欢时间窗：2026-10-28 08:45 至 2026-10-29 08:45，共 237 篇机构研报。核心