美国的token财政，得保证AI继续飞

OCR:IMG:核心观点 华福证券 力共中 辑，在这一框架下面临根本性重估。 美国Token财政本质：美国版“土地财政” ：债务驱动的通胀生成机制，而非科技革命叙事 中国开源模型以更少的激活参数产出同质量oken， 据中建设投入美资本政生金支下的加资本 的是信息不对称：中国模型开源参数与效率可验证，美 比不透明的技术优势更具说服力。 中 依额要件代差缩小自主可控只是把成本领先开级成本+性能双领先 以单到国际公共产品不是某国的是的交 张不只改变国内竞争，也将通过更低成本的模型、算力 确定性、国产算力进程与中美产业政策超预期变化

OCR:IMG:111算机 1/11 AI4S：科研第五范式，万亿市场拐点已现 A4成为研第五为万2 场扩张关键期生命科学和物技求成为核心增长引A4在多 城地生物医药与生成为头企A 等头部大模型厂已2025年月宣布布局A4道，多家海外企业 重点搭建面向生物医药领域的专用平台，承担分子生成药物筛选临 数据分析、实验设计自动化等科研任务。 政与应用突破失，A4S地点认策，中关2年 继推出国家级战略一美国启动创世纪任务为科学研究建顶人工能 模型，中国印发《关于深入实施“工智能”行动的意见》将A 学技术列为重点行动，行业应用A4已在科学研究衣食住行 健康能源环多在Se 成果，实现从生成模型到基国组设计的实验团环A4S从单分子研究 完整生物系统设计，行业应用边界再获突破 的商业模式已确立，主要分化为云端科研平台Sa闻基础设说 型四条路径。国内头部企业持续加大AI4S 强化平台能力建设部分公司已进入业兑现通道泰控股A 速增长，并持续推进AI4S综合平台建设， 得到显优化英智能入实现大幅长，实现，A药物发现步 规模化产出阶段：华兰股份通过台搭建股权投资及专家委员会推进 医药业布局；志特新材成立于公司联动高校开展A4S新材料研发 建议关注： A4正从规念验证向商业化地，政策科研与市场多共振下产 拐点现，头部企业有望迎来业级增长期，建议关注重点局A4公司 晶泰控股、英矽智能、华兰股份、志特新材。 风险提示：技求选代不及预期风险;经济下行超预期风险，行业竞争加 风险。

OCR:IMG:08:15 用车中 CAR !!! 收藏分享 收藏 新华社：美国联邦政府债务逼近创纪录的40万亿美 元，距离“大而美”税收与支出法案限定的约41.1万 亿美元债务上限仅一步之遥。财政部借钱、美联储 兜底、债务市场承压，这种“左手倒右手”的循环已 经越来越难以解决美国财政面临的困局。 摩根大通：下一轮全球粮食危机可能正在酝酿之 中，或于明年爆发。霍尔木兹海峡航运中断，以及 潜在的历史级超强厄尔尼诺现象的出现，可能会 农作物产量、制约农业生产，并使食品通胀 2027年上半年持续居高不下。全球食品通胀率将从 2026年上半年的2.8%加速升至明年上半年的5%。 宏观经济 1、HugingFace：中国A企业发布的最大开源模 型在参数规模上显著超越美国同行：中国模型的月 度参数上限在7540亿至2.78万亿之间，而美国模型 同期多数月份则低于1300亿。在参数超过200亿的 国模型中，超八成采用了较为宽松的授权协议 允许企业和开发者进行二次开发和商业部署。 2、中房报：“十五五”时期，城市更新预计投资规 模将达15万亿元，引入民企参与是大势所趋，而如 实现“国企民企共舞”，可以尝试股权合作；拿 与联合体开发；品牌导入、产品设计与运营管理； 小体是产冬定功能田教等四务收亿 请写下您的评论.. 口 评论 收藏 分享 公众号·zichanguanliyewu_8

OCR:IMG:华福证券 什么是Token财政？ 美国联邦受务上约力有无法规模投资 政是美国版“士地财政”：以算力坐断性涨价为锚，企业部门替代 土地财的三要：给约需加+信用张e逐对 美国版“土地财政” 维度 中国土地财政 美国Token财政 通胀锚 土地价格 Token/算力价格 执行主体 地方政府 大型CSP 买单主体 居民（房贷） 企业（toB订阅） 基建功能 政府财政直投 CSP协议性出资 信用载体 按揭/城投债 私募信贷/IG债 脆断点 房价需稳 Token不能通缩 公众号Zzichanguanliyewu_8

OCR:IMG:08:21 用车中 CAR !!! 收藏分享 收藏 1、第一财经：“谁“杀死”了驾校”冲上微博热搜第 。暑期学车黄金期内，济南一家驾校里15辆训 车只有4辆在教学。全国超过2.1万家驾培机构中， 超八成不盈利，产能利用率平均仅28.6%。随着驾 培行业粗放发展的时代逐渐落幕，当前驾培行业也 在加快转型调整，包括加快智能化、降低成本，提 升教学水平和服务标准等。 2、央视财经：尽管国家下大力气整顿了旅游市场 但当下市场上，仍有消费欺诈现象发生。一些旅游 行程丰富、标注纯玩无购物、无自费的跟团游产 ，频频出现消费纠纷。旅游实际行程与商家宣 严重不符，隐性购物、强制消费、临时加价等问题 时有发生，市场上一些低价旅游团背后暗藏满满的 套路。 行业观察 1、经济日报：清退闲置光伏项目，破除资源套利乱 象，可以将宝贵空间腾给真正能发电、具备稳定经 济效益的项目。除了做好清退工作，还需建立长效 理机制。提高备案门槛；全过程动态监管；合 分配指标。 2、浙江龙盛：从7月到8月上旬，公司分散黑产品 连续三次涨价，现在提升至3万元/吨，创年内 高；涨价根本驱动力来自中间体供给刚性收缩。 还 .请写下您的评论.. 一 评论 收藏 分享

OCR:IMG:新华社：美国联邦政府债务逼近创纪录的40万亿美 元，距离“大而美”税收与支出法案限定的约41.1万 亿美元债务上限仅一步之遥。财政部借钱、美联储 兜底、债务市场承压，这种“左手倒右手”的循环已 经越来越难以解决美国财政面临的困局。 摩根大通：下一轮全球粮食危机可能正在酝酿之 中，或于明年爆发。霍尔木兹海峡航运中断，以及 在的历史级超强厄尔尼诺现象的出现，可 弱农作物产量、制约农业生产，并使食品通胀在 2027年上半年持续居高不下。全球食品通胀率将从 2026年上半年的2.8%加速升至明年上半年的5%。 宏观经济 1、HugigFace：中国Al企业发布的最大开源模 型在参数规模上显著超越美国同行：中国模型的月 度参数上限在7540亿至2.78万亿之间，而美国模型 同期多数月份则低于1300亿。在参数超过200亿的 中国模型中，超八成采用了较为宽松的授权协议 允许企业和开发者进行二次开发和商业部署。 2、中房报：“十五五”时期，城市更新预计投资规 模将达15万亿元，引入民企参与是大势所趋，而如 而如 何实现“国企民企共舞”，可以尝试股权合作；拿地 与联合体开发；品牌导入、产品设计与运营管理： .请写下您的评论.. 一 ☆ 评论 收藏 分享 公众号·zichanguanliyewu_8

OCR:IMG:ABF膜是先进封装的关键基材 ABF膜是先进封装基板中用于在芯层（core层）两 侧，一层一层构建精细线路和微孔互连的绝缘材 料，广泛应用于CPU、GPU等高端芯片的载板中。 采用多层积层膜的主要目的是实现扇出（fan out），将倒装芯片非常小的凸点间距、逐步扩展到 更大的焊球间距，以便通过焊球将封装基板连接到 3。ABF膜目前被日本味之素高度垄断 市占率超95%）。 F膜制作方式是将含有填料的树脂以10- 厚度涂覆在一层38um厚的PET载体支撑膜上，并在 其上表面覆盖一层168um厚的PP保护膜，其中填料 种类属于专有配、经过特殊设计。随后通过真空层 压工艺，将ABF薄膜贴合到已经完成线路制作的T 环氧树脂芯层上下两个表面，真空层压过程中，① 叠层（layup）过程首先去除ABF上的PP保护膜 然后将ABF的膜/树脂一侧分别与芯层的上、下表面 接触。②层压（amiation）过程ABF材料受热后 发生软化和流动，从而包覆并填充芯层表面的电路 线条，同时填充微孔等凹陷区域。③层压完成并冷 却至室温后，去除PET载体膜，随后将层压后的结 构放入热风烘箱中进行固化。完全固化后，基板还 需要经过后续工艺，包括形成导通孔、电镀以及测 试等。 .请写下您的评论.. 口 评论 收藏 分享 公众号·zichanguanliyewu_8

OCR:IMG:08:15 用车中 CAR !!! 收藏分享 收藏 新华社：美国联邦政府债务逼近创纪录的40万亿美 元，距离“大而美”税收与支出法案限定的约41.1万 亿美元债务上限仅一步之遥。财政部借钱、美联储 兜底、债务市场承压，这种“左手倒右手”的循环已 经越来越难以解决美国财政面临的困局。 摩根大通：下一轮全球粮食危机可能正在酝酿之 中，或于明年爆发。霍尔木兹海峡航运中断，以及 潜在的历史级超强厄尔尼诺现象的出现，可能会 农作物产量、制约农业生产，并使食品通胀 2027年上半年持续居高不下。全球食品通胀率将从 2026年上半年的2.8%加速升至明年上半年的5%。 宏观经济 1、HugingFace：中国A企业发布的最大开源模 型在参数规模上显著超越美国同行：中国模型的月 度参数上限在7540亿至2.78万亿之间，而美国模型 同期多数月份则低于1300亿。在参数超过200亿的 国模型中，超八成采用了较为宽松的授权协议 允许企业和开发者进行二次开发和商业部署。 2、中房报：“十五五”时期，城市更新预计投资规 模将达15万亿元，引入民企参与是大势所趋，而如 实现“国企民企共舞”，可以尝试股权合作；拿 与联合体开发；品牌导入、产品设计与运营管理； 小体是产冬定功能田教等四务收亿 请写下您的评论.. 口 评论 收藏 分享

OCR:IMG:08:21 用车中 CAR !!! 收藏分享 收藏 1、第一财经：“谁“杀死”了驾校”冲上微博热搜第 。暑期学车黄金期内，济南一家驾校里15辆训 车只有4辆在教学。全国超过2.1万家驾培机构中， 超八成不盈利，产能利用率平均仅28.6%。随着驾 培行业粗放发展的时代逐渐落幕，当前驾培行业也 在加快转型调整，包括加快智能化、降低成本，提 升教学水平和服务标准等。 2、央视财经：尽管国家下大力气整顿了旅游市场 但当下市场上，仍有消费欺诈现象发生。一些旅游 行程丰富、标注纯玩无购物、无自费的跟团游产 ，频频出现消费纠纷。旅游实际行程与商家宣 严重不符，隐性购物、强制消费、临时加价等问题 时有发生，市场上一些低价旅游团背后暗藏满满的 套路。 行业观察 1、经济日报：清退闲置光伏项目，破除资源套利乱 象，可以将宝贵空间腾给真正能发电、具备稳定经 济效益的项目。除了做好清退工作，还需建立长效 理机制。提高备案门槛；全过程动态监管；合 分配指标。 2、浙江龙盛：从7月到8月上旬，公司分散黑产品 连续三次涨价，现在提升至3万元/吨，创年内 高；涨价根本驱动力来自中间体供给刚性收缩。 请写下您的评论.. 一 评论 收藏 分享 公众号·zichanguanliyewu_8

OCR:IMG:华福证券 什么是Token财政？ 美国联邦受贵务上约力有限无法规模投资 政是美国版“士地财政”：以算力坐断性涨价为锚，企业部门替代 土地财的三要：给约需加杆+信用张e逐对 美国版“土地财政” 维度 中国土地财政 美国Token财政 通胀锚 土地价格 Token/算力价格 执行主体 地方政府 大型CSP 买单主体 居民（房贷） 企业（toB订阅） 基建功能 政府财政直投 CSP协议性出资 信用载体 按揭/城投债 私募信贷/IG债 脆断点 房价需稳 Token不能通缩

OCR:IMG:AI发展带动HDI、高多层等需求快速增长。根据 mark，2029年全球PCB市场规模预 1092.58亿元，2024-2029年年均复合增长率 计为82%。其中，2025年中国大陆PCB产值为 484.59亿美元，约为全球PCB产值的57%。202 年中国PCB市场规模预计将达624.63亿美元， 2024-2029年年均复合增速为8.7%。2025年，全 球HDI产值为157.7亿美元，同比增长25.6%；全球 多层板产值为330.91亿美元，同比增长18.2%。根 据居rsmar数据，A服务器相关PCB市场2024 2029年均复合增速将达到18.7%；其中，A服务 器相关HD的年均复合增速为29.6%，A相关18层及 以上多层板年均复合增速为33.8%，远超过PCB行 业平均8.2%的增速。服务器/数据储存、网络通 汽车电子等下游行业需求将在AI的推动 增长，从而带动高多层板、HDI板保持较高增长。 A算力芯片升级推动CCL和PCB升级，特殊 CCL国产替代空间大。英伟达Rubin芯片使用的核 心PCB超过20层，CCL升级至M9。根据 Tenforeubi平台为达成低耗与低延迟，全 面升级使用材料，包括SwichTray采用M （Low-DK2+HVLP4）和24层HDI板设计， Midpane与Cx9/CPX则导入M9（Q- （Q- gls+HVLP，Midplane超多层PCB4 层。单台服务器的PCB价值比上一代提升逾两倍。 中 ☆ .请写下您的评论.. 评论 收藏 分享

OCR:IMG:AI发展带动HDI、高多层等需求快速增长。根据 mark，2029年全球PCB市场规模预 1092.58亿元，2024-2029年年均复合增长率预 计为82%。其中，2025年中国大陆PCB产值为 484.59亿美元，约为全球PCB产值的57%。202 年中国PCB市场规模预计将达624.63亿美元， 2024-2029年年均复合增速为8.7%。2025年，全 球HDI产值为157.7亿美元，同比增长25.6%；全球 多层板产值为330.91亿美元，同比增长18.2%。根 据居rsmar数据，A服务器相关PCB市场2024 2029年均复合增速将达到18.7%；其中，A服务 器相关HD的年均复合增速为29.6%，A相关18层及 以上多层板年均复合增速为33.8%，远超过PCB行 业平均8.2%的增速。服务器/数据储存、网络通 汽车电子等下游行业需求将在AI的推动 增长，从而带动高多层板、HDI板保持较高增长。 A算力芯片升级推动CCL和PCB升级，特殊 CCL国产替代空间大。英伟达Rubin芯片使用的核 心PCB超过20层，CCL升级至M9。根据 Tenforeubi平台为成低耗与低延迟，全 面升级使用材料，包括SwithTray采用MU （Low-DK2+HVLP4）和24层HDI板设计， Midpane与Cx9/CPX则导入M9（Q- （Q- glstHVLP，Midplane超多层PCB4 层。单台服务器的PCB价值比上一代提升逾两倍。 一 ☆ .请写下您的评论.. 评论 收藏 分享 公众号·zichanguanliyewu_8

OCR:IMG:亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：长飞 光纤、长盈通、烽火通信等；（5）NPO&CPO（透 镜、棱镜、隔离器等）。受益标的：炬光科技、福 晶科技等。 超节点：在单个节点内，用海量交换芯片赋能 GPU直联 超节点核心是打破单台服务器硬件边界，将数十至 数百颗算力芯片聚合为逻辑上的一台巨型计算机， 决万卡规模下组网架构的扩展性问题，与 理传输的光互联形成互补，共同抬升大规模集群的 有效算力。海外超节点以英伟达NVL72机柜等为核 代表，2025年下半年起，国内各CSP厂商 芯片厂商和ICT厂商等不同主体陆续推出超节点样 品，随着国产芯片开始量产，2026年或成为国产超 节点放量元年。 相关标的：（1）交换芯片&交换机。推荐标的：盛 通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯； 模块。推荐标的：华工科技；受益标的：光迅科技 等；（3）液冷。推荐标的：英维克；受益标的：电 菱环境、领益智造、银轮股份、飞龙股份、大元泵 业等；（4）服务器电源。推荐标的：欧陆通；受益 标的：杰华特等；（5）AI芯片&服务器。受益标 的：寒武纪、浪潮信息、华勤技术等。 .请写下您的评论.. 一 评论 收藏 分享

OCR:IMG:地产动态 1、澎湃新闻：继7月未徐汇滨江豪宅项目开盘售馨 后，8月上旬，上海近郊改善项目热度集中爆发， 徐泾、嘉定新城的两个热门改善盘接连日 徐泾某楼盘成为大虹桥板块近三年来首个触发积分 的住宅项目。此外8月上海多个新盘认购表现亦亮 眼。 2、中信建投：新政后首周，北京新房成交环比上涨 5.1%，二手房成交环比上涨9.8%，北京共5宗涉 用地成交，其中石景山苹果园地块溢价率达23%， 海淀四季青地块溢价率达14%，其余3宗地块均为底 价成交，土拍市场分化明显，核心区稀缺土地资源 在调整周期中仍具备强劲抗跌性与资本吸引力。拿 地房企中，除国央企外，辽宁民企银盛进京拿地 市场信心边际改善。 3、韩国法院：上月首尔共有7552名购房者办理首 套住宅（集合住宅）所有权转移登记。该数值为 2021年11月楼市火热时期 2021年11月楼市火热时期（7886人）之后，四年八 个月以来的最高水平。 股市盘点 1、上周五，上证指数报3927.18点，上涨0.1% 田胜023%：深证成指坦1425431占 上柒 中 C .请写下您的评论.. 评论 收藏 分享

OCR:IMG:111算机 1/11 AI4S：科研第五范式，万亿市场拐点已现 A4成为科研五为万道2 场张关键期生命科学和生物技术成为核心增长引A4多 城地生物医药与生成为企业A 等部大模型商已25年6月宣市局A4道，多家海外企业 重点搭建面向生物医药领域的专用平台，承担分子生成药物筛选临 数据分析、实验设计自动化等科研任务。 政与应用突破，A4S点认，中关2年 继推出国家级战略一美国启动创世纪任务为科学研究建顶人工能 模型，中国印发《关于深入实施“工智能行动的意见》将A 学技术列为重点行动，行业应用A4已在科学研究衣食住行 健康能源环多在Se 成果，实现从生成模型到全基国组设计的实验团环A4S从单分子研究 完整生物系统设计，行业应用边界再获突破 的商业模式已确立，主要分化为云端科研平台SaS词、基础设 型四条路径。国内头部企业持续加大AI4S 强化平台能力建设，部分公司已进入业绩兑现道泰控股A 速增长，并持续推进AI4S综合平台建设， 得到显优化英智能入实现长实现，A药物发现步 规模化产出阶段：华兰股份通过台搭建股权投资及专家委员会推进 医药业布局；志特新材成立公司联动高开展AS新材料研发 建议关注： A4正从规念验证向商业化地，政策科研与市场多共振下产 拐点现，头部企业有望迎来业增长期建议关注重点局A4公司 晶泰控股、英矽智能、华兰股份、志特新材。 风险提示：技求选代不及预期风险;经济下行超预期风险，行业竞争加 风险。

OCR:IMG:AI互联两大主线：光互联、超节点 我们认为，AI大规模互联核心聚焦两大主线：光互 联、超节点。大模型训练持续往万亿参数、万卡集 群演进，算力瓶颈逐步由单卡算力转向GPU之间通 信效率。光互联核心是解决物理传输瓶颈问题，负 责“通路”，解决怎么高速，超节点是解决集群组风 架构问题，负责“组织”，解决怎么高效组网。光互 联为超节点提供高速底座，超节点充分释放光互联 的带宽红利，双线并行或打开更大规模A集群的落 地空间。 光互联：传统可插拔、NPO、CPO等多线并行 传统可插拔高速光模块是现阶段主力产品，2026年 或为1.6T光模块放量元年，硅光技术或加速落地 有望成为16T高速光模块主流方案，NPO是中期重 点增量，将光引擎挪至交换芯片周边，兼顾性能与 运维便捷性，近两年或快速发展；CPO是中远期核 心发展路径，将光引擎与ASC在同一基板封装，是 实现高集成度、低功耗、低成本、小体积的最优封 装方案之一，目前仍处于产业化初期。 相关标的： 相关标的：（1）光模块&NPO&CPO（光引擎） 推荐标的：中际旭创、新易盛；受益标的：剑桥科 技、联特科技等；（2）NPO& NPO&CPO (MPO&FAU）。推荐标的：杰普特、天孚通信 天孚通信 .请写下您的评论... 中 评论 收藏 分享

OCR:IMG:华福证券 什么是Token财政？ 美国联邦受务上的张力有规 政是美国版“士地财政”：以算力坐断性涨价为描，企业门代 土地的三要：供给约需加杠杆+信用张e逐一对应 美国版“土地财政” 维度 中国土地财政 美国Token财政 通胀锚 土地价格 Token/算力价格 执行主体 地方政府 大型CSP 买单主体 居民（房贷） 企业（toB订阅） 基建功能 政府财政直投 CSP协议性出资 信用载体 按揭/城投债 私募信贷/IG债 脆断点 房价需稳 Token不能通缩

OCR:IMG:公司要闻 1、旺旺集团：一季度饮料业绩依旧保持5%稳步增 长；重中之重，严格管控市场价格，规范渠道，杜 绝乱价、无序竞争，守住经销商合理利润。 2、上证报：国盛量子完成数千万元战略融资，由国 家电网旗下的国网创投基金实施。资金将主要用于 金刚石NV色心量子测量技术选代、量子传感产品矩 阵扩容与产能建设，并加速技术在工业场景的产业 化落地。 3、新京报：京东旗下七鲜咖啡首家24小时智能化 无人咖啡店正式开业，落地北京市朝阳区银河 SOHO，所有咖啡饮品从研磨、萃取到制作、出杯 全流程均由机器人执行，24小时不间断营业。这也 是京东持续建设全球最大物理世界运营中心的组成 部分。 环球视野 1、韩联社：韩国产业部长官金正官再度访美，将重 点同美方硅商对美投资项目及产能过剩相关关税措 根据韩美去年达成的贸易协议，韩国 投资350亿美元，美方将对韩“对等关税”税率由 25%下调至15%。 顶部

OCR:IMG:宏观经济 1、HugigFace：中国Al企业发布的最大开源模 型在参数规模上显著超越美国同行：中国模型的月 度参数上限在7540亿至2.78万亿之间，而美国模型 同期多数月份则低于1300亿。在参数超过200亿的 中国模型中，超八成采用了较为宽松的授权协议 允许企业和开发者进行二次开发和商业部署。 2、中房报：“十五五”时期，城市更新预计投资规 模将达15万亿元，引入民企参与是大势所趋，而如 何实现“国企民企共舞”，可以尝试股权合作；拿地 与联合体开发；品牌导入、产品设计与运营管理； 小体量商务楼宇功能调整等四条路径。 3、新华社：CNBC近日刊文称，中国企业正在成为 全球企业“绕不开的技术和创新来源”。从人工智能 电动车电池，中国技术仍日益融入一些全 企业的业务。中国技术崛起正在从低成本制造转向 依靠规模优势、深厚的供应链能力以及快速创新能 全球产业链与创新格局正发生结构性变化 4、中国煤炭工业协会：上半年全国规模以上工业 原煤日均产量达1307万吨，为历史同期第二高。下 半年，“A+”应用场景越来越广泛，大数据与算力用 能继续快速增加，拉动能源消费需求持续增长，煤 ！ ☆ C .请写下您的评论... 评论 收藏 分享

OCR:IMG:/11算机 1/11 AI4S：科研第五范式，万亿市场拐点已现 A4成为研为万道2 场扩张关键期生命科学和生物技术成为核心增长引A4多 城地生物医药与生成为企业A 等部大模型厂商已2025年6月宣市局A4道，多家海外企业 重点搭建面向生物医药领域的专用平台，承担分子生成药物佛选临 数据分析、实验设计自动化等科研任务。 政与应用突破A4S地点认，中关2年 继推出国家级战略一美国启动创世纪任务为科学研究建顶人工能 模型，中国印发《关于深入实施“工智能行动的意见》将A 学技术列为重点行动，行业应用A4已在科学研究衣食住行 健康能源环多在Se 成果实现从生成模型到全基国组设计的实验团环A4S从单分子研究 完整生物系统设计，行业应用边界再获突破 的商业模已确立，主要分化为云端科研平台Sa基础设 型四条路径。国内头部企业持续加大AI4S 强化平台能力建设部分公司已进入业兑现通道泰控股A 速增长，并持续推进AI4S综合平台建设， 得到显优化：英智能入实现大幅长现物发现步 规模化产出阶段：华兰股份通过平台搭建股权投资及专家委员会推进 医药业布局；志特新材成立公司联动高校开展A4S新材料研发 建议关注： A45正从概念验证向商业化地，政策科研市场多共振下产业 拐点现，头部企业有望迎来业增长期，建议关注重点局A4公司 晶泰控股、英矽智能、华兰股份、志特新材。 风险提示：技求选代不及预期风险；经济下行超预期风险，行业竞争加 风险。 公众号·zichanguanliyewu_8

OCR:IMG:味之素ABF业务量/价/利齐升 味之素ABF膜业务划分在医疗保健等业务领域、未 单独划分，25Q2-26Q1味之素医疗保健等业务收入 3978亿日元、对应168亿元。参考Credenc earch数据，ABF膜2024年市场规模约 美元、即41亿元。 封装基板需求在数量（芯片数量增加）和质量 （高性能）方面均在增长，推动味之素ABF膜业 务量价利齐升：①A需求带来大量载板需求，训练 方面，大规模模型的计算主要使用高性能GPU。推 理方面，随着对响应速度和能效的重视，除GPU 外，CPU和ASIC的使用也在不断推进。②单位载板 对应ABF膜用量提升，半导体正朝着更大尺寸和更 成度方向发展，封装基板也向更大尺寸 层数演变。③味之素自身的新型及更高附加值的产 品占比持续提升，推动味之素ABF业务利润率从 2018年的30%提升至2025年的50%。 日系龙头扩产验证产业高景气 味之素目前共有川崎市和群马县2个基地生产ABF 2026年5月宣布在岐阜县收购用于建设新工厂的士 地。①2030年增量产能主要来自于群马基地 2005午时之丰机次1007口二建AD新工 一 ☆ C .请写下您的评论.. 评论 收藏 分享 公众号·zichanguanliyewu_8

OCR:IMG:AI互联两大主线：光互联、超节点 我们认为，AI大规模互联核心聚焦两大主线：光互 联、超节点。大模型训练持续往万亿参数、万卡集 群演进，算力瓶颈逐步由单卡算力转向GPU之间通 信效率。光互联核心是解决物理传输瓶颈问题，负 责“通路”，解决怎么高速，超节点是解决集群组风 架构问题，负责“组织”，解决怎么高效组网。光互 联为超节点提供高速底座，超节点充分释放光互联 的带宽红利，双线并行或打开更大规模A集群的落 地空间。 光互联：传统可插拔、NPO、CPO等多线并行 传统可插拔高速光模块是现阶段主力产品，2026年 或为1.6T光模块放量元年，硅光技术或加速落地 有望成为16T高速光模块主流方案，NPO是中期重 点增量，将光引擎挪至交换芯片周边，兼顾性能与 运维便捷性，近两年或快速发展；CPO是中远期核 心发展路径，将光引擎与ASIC在同一基板封装，是 实现高集成度、低功耗、低成本、小体积的最优封 装方案之一，目前仍处于产业化初期。 相关标的： 相关标的：（1）光模块&NPO&CPO（光引擎） 推荐标的：中际旭创、新易盛；受益标的：剑桥科 技、联特科技等； NPO&CPO (MPO&FAU）。推荐标的：杰普特、天孚通信 天孚通信 .请写下您的评论... 一 评论 收藏 分享 公众号·zichanguanliyewu_8

OCR:IMG:亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：长飞 光纤、长盈通、烽火通信等；（5）NPO&CPO（透 镜、棱镜、隔离器等）。受益标的：炬光科技、福 晶科技等。 超节点：在单个节点内，用海量交换芯片赋能 GPU直联 超节点核心是打破单台服务器硬件边界，将数十至 数百颗算力芯片聚合为逻辑上的一台巨型计算机 决万卡规模下组网架构的扩展性问题，与 理传输的光互联形成互补，共同抬升大规模集群的 有效算力。海外超节点以英伟达NVL72机柜等为核 代表，2025年下半年起，国内各CSP厂商 芯片厂商和ICT厂商等不同主体陆续推出超节点样 品，随着国产芯片开始量产，2026年或成为国产超 节点放量元年。 相关标的：（1）交换芯片&交换机。推荐标的：盛 通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯； 模块。推荐标的：华工科技；受益标的：光迅科技 等；(3）液冷。推荐标的：英维克；受益标的：电 菱环境、领益智造、银轮股份、飞龙股份、大元泵 业等；（4)服务器电源。推荐标的：欧陆通；受益 标的：杰华特等；（5）AI芯片&服务器。受益标 的：寒武纪、浪潮信息、华勤技术等。 .请写下您的评论.. 一 评论 收藏 分享

OCR:IMG:亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：长飞 光纤、长盈通、烽火通信等；（5）NPO&CPO（透 镜、棱镜、隔离器等）。受益标的：炬光科技、福 晶科技等。 超节点：在单个节点内，用海量交换芯片赋能 GPU直联 超节点核心是打破单台服务器硬件边界，将数十至 数百颗算力芯片聚合为逻辑上的一台巨型计算机 决万卡规模下组网架构的扩展性问题，与 理传输的光互联形成互补，共同抬升大规模集群的 有效算力。海外超节点以英伟达NVL72机柜等为核 代表，2025年下半年起，国内各CSP厂商 芯片厂商和ICT厂商等不同主体陆续推出超节点样 品，随着国产芯片开始量产，2026年或成为国产超 节点放量元年。 相关标的：（1）交换芯片&交换机。推荐标的：盛 通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯； 模块。推荐标的：华工科技；受益标的：光迅科技 等；（3）液冷。推荐标的：英维克；受益标的：电 菱环境、领益智造、银轮股份、飞龙股份、大元泵 业等；（4）)服务器电源。推荐标的：欧陆通；受益 标的：杰华特等；（5）AI芯片&服务器。受益标 的：寒武纪、浪潮信息、华勤技术等。 .请写下您的评论.. 一 评论 收藏 分享 公众号·zichanguanliyewu_8

OCR:IMG:新华社：美国联邦政府债务逼近创纪录的40万亿美 元，距离“大而美”税收与支出法案限定的约41.1万 亿美元债务上限仅一步之遥。财政部借钱、美联储 兜底、债务市场承压，这种“左手倒右手”的循环已 经越来越难以解决美国财政面临的困局。 摩根大通：下一轮全球粮食危机可能正在酝酿之 中，或于明年爆发。霍尔木兹海峡航运中断，以及 在的历史级超强厄尔尼诺现象的出现，可 弱农作物产量、制约农业生产，并使食品通胀在 2027年上半年持续居高不下。全球食品通胀率将从 2026年上半年的2.8%加速升至明年上半年的5%。 宏观经济 1、HugigFace：中国Al企业发布的最大开源模 型在参数规模上显著超越美国同行：中国模型的月 度参数上限在7540亿至2.78万亿之间，而美国模型 同期多数月份则低于1300亿。在参数超过200亿的 中国模型中，超八成采用了较为宽松的授权协议 允许企业和开发者进行二次开发和商业部署。 2、中房报：“十五五”时期，城市更新预计投资规 模将达15万亿元，引入民企参与是大势所趋，而如 而如 何实现“国企民企共舞”，可以尝试股权合作；拿地 与联合体开发；品牌导入、产品设计与运营管理： 一 ☆ .请写下您的评论.. 评论 收藏 分享

OCR:IMG:公司要闻 1、旺旺集团：一季度饮料业绩依旧保持5%稳步增 长；重中之重，严格管控市场价格，规范渠道，杜 绝乱价、无序竞争，守住经销商合理利润。 2、上证报：国盛量子完成数千万元战略融资，由国 家电网旗下的国网创投基金实施。资金将主要用于 金刚石NV色心量子测量技术选代、量子传感产品矩 阵扩容与产能建设，并加速技术在工业场景的产业 化落地。 3、新京报：京东旗下七鲜咖啡首家24小时智能化 无人咖啡店正式开业，落地北京市朝阳区银河 SOHO，所有咖啡饮品从研磨、萃取到制作、出杯 全流程均由机器人执行，24小时不间断营业。这也 是京东持续建设全球最大物理世界运营中心的组成 部分。 环球视野 1、韩联社：韩国产业部长官金正官再度访美，将重 点同美方硅商对美投资项目及产能过剩相关关税措 根据韩美去年达成的贸易协议，韩国 投资350亿美元，美方将对韩“对等关税”税率由 25%下调至15%。 公众号·zichanguanliyewl 顶部

OCR:IMG:核心观点 华福证券 力共中 辑，在这一框架下面临根本性重估。 美国Token财政本质：美国版“土地财政” ；债务驱动的通胀生成机制，而非科技革命叙事 中国开源模型以更少的激活参数产出同质量oken， 中建设入美资本政性下本 的是信息不对称：中国模型开源参数与效率可验证，美 比不透明的技术优势更具说服力。 中 依额硬件代差缩小，自可控只是成本领先级为成本+性能领先。 从 以单边国际公共产品不是某家的是的交 共给的扩张不只改变国内竞争，也将通过更低成本的模 竞争，也将通过更低成本的模型、算力和应用方案影响 确定性、国产算力进程与中美产业政策超预期变化 公众号·zichanguanliyewu_8

OCR:IMG:08:21 用车中 CAR !!! 收藏分享 收藏 1、第一财经：“谁“杀死”了驾校”冲上微博热搜策 。暑期学车黄金期内，济南一家驾校里15辆训 车只有4辆在教学。全国超过2.1万家驾培机构中， 超八成不盈利，产能利用率平均仅28.6%。随着驾 培行业粗放发展的时代逐渐落幕，当前驾培行业也 在加快转型调整，包括加快智能化、降低成本，提 升教学水平和服务标准等。 2、央视财经：尽管国家下大力气整顿了旅游市场 但当下市场上，仍有消费欺诈现象发生。一些旅游 行程丰富、标注纯玩无购物、无自费的跟团游产 ，频频出现消费纠纷。旅游实际行程与商家宣 严重不符，隐性购物、强制消费、临时加价等问题 时有发生，市场上一些低价旅游团背后暗藏满满的 套路。 行业观察 1、经济日报：清退闲置光伏项目，破除资源套利乱 象，可以将宝贵空间腾给真正能发电、具备稳定经 济效益的项目。除了做好清退工作，还需建立长效 理机制。提高备案门槛；全过程动态监管；合 分配指标。 2、浙江龙盛：从7月到8月上旬，公司分散黑产品 连续三次涨价，现在提升至3万元/吨，创年内 高；涨价根本驱动力来自中间体供给刚性收缩。 还 请写下您的评论.. 一 评论 收藏 分享

OCR:IMG:地产动态 1、澎湃新闻：继7月未徐汇滨江豪宅项目开盘售馨 后，8月上旬，上海近郊改善项目热度集中爆发， 浦徐泾、嘉定新城的两个热门改善盘接连 徐泾某楼盘成为大虹桥板块近三年来首个触发积分 的住宅项目。此外8月上海多个新盘认购表现亦亮 眼。 2、中信建投：新政后首周，北京新房成交环比上涨 5.1%，二手房成交环比上涨9.8%，北京共5宗涉 用地成交，其中石景山苹果园地块溢价率达23%， 海淀四季青地块溢价率达14%，其余3宗地块均为底 价成交，土拍市场分化明显，核心区稀缺土地资源 在调整周期中仍具备强劲抗跌性与资本吸引力。拿 地房企中，除国央企外，辽宁民企银盛进京拿地 市场信心边际改善。 3、韩国法院：上月首尔共有7552名购房者办理首 套住宅（集合住宅）所有权转移登记。该数值为 2021年11月楼市火热时期 2021年11月楼市火热时期（7886人）之后，四年八 个月以来的最高水平。 股市盘点 1、上周五，上证指数报3927.18点，上涨0.1% 田胜023%：深证成指坦1425431占 上柒 口 C .请写下您的评论... 评论 收藏 分享 公众号·zichanguanliyewu_8

OCR:IMG:新华社：美国联邦政府债务逼近创纪录的40万亿美 元，距离“大而美”税收与支出法案限定的约41.1万 亿美元债务上限仅一步之遥。财政部借钱、美联储 兜底、债务市场承压，这种“左手倒右手”的循环已 经越来越难以解决美国财政面临的困局。 摩根大通：下一轮全球粮食危机可能正在酝酿之 中，或于明年爆发。霍尔木兹海峡航运中断，以及 在的历史级超强厄尔尼诺现象的出现，可 弱农作物产量、制约农业生产，并使食品通胀在 2027年上半年持续居高不下。全球食品通胀率将从 2026年上半年的2.8%加速升至明年上半年的5%。 宏观经济 1、HugingFace：中国Al企业发布的最大开源模 型在参数规模上显著超越美国同行：中国模型的月 度参数上限在7540亿至2.78万亿之间，而美国模型 同期多数月份则低于1300亿。在参数超过200亿的 中国模型中，超八成采用了较为宽松的授权协议 允许企业和开发者进行二次开发和商业部署。 2、中房报：“十五五”时期，城市更新预计投资规 模将达15万亿元，引入民企参与是大势所趋，而如 而如 何实现“国企民企共舞”，可以尝试股权合作；拿地 与联合体开发；品牌导入、产品设计与运营管理； 一 ☆ .请写下您的评论.. 评论 收藏 分享

OCR:IMG:地产动态 1、澎湃新闻：继7月未徐汇滨江豪宅项目开盘售馨 后，8月上旬，上海近郊改善项目热度集中爆发， 浦徐泾、嘉定新城的两个热门改善盘接连 徐泾某楼盘成为大虹桥板块近三年来首个触发积分 的住宅项目。此外8月上海多个新盘认购表现亦亮 眼。 2、中信建投：新政后首周，北京新房成交环比上涨 5.1%，二手房成交环比上涨9.8%，北京共5宗涉 用地成交，其中石景山苹果园地块溢价率达23%， 海淀四季青地块溢价率达14%，其余3宗地块均为底 价成交，土拍市场分化明显，核心区稀缺土地资源 在调整周期中仍具备强劲抗跌性与资本吸引力。拿 地房企中，除国央企外，辽宁民企银盛进京拿地 市场信心边际改善。 3、韩国法院：上月首尔共有7552名购房者办理首 套住宅（集合住宅）所有权转移登记。该数值为 2021年11月楼市火热时期 2021年11月楼市火热时期（7886人）之后，四年八 个月以来的最高水平。 股市盘点 1、上周五，上证指数报3927.18点，上涨0.1% 田胜0230：深证成指坦1425A21占 上柒 中 C .请写下您的评论... 评论 收藏 分享

OCR:IMG:08:15 用车中 CAR !!! 收藏分享 收藏 新华社：美国联邦政府债务逼近创纪录的40万亿美 元，距离“大而美”税收与支出法案限定的约41.1万 亿美元债务上限仅一步之遥。财政部借钱、美联储 兜底、债务市场承压，这种“左手倒右手”的循环已 经越来越难以解决美国财政面临的困局。 摩根大通：下一轮全球粮食危机可能正在酝酿之 中，或于明年爆发。霍尔木兹海峡航运中断，以及 潜在的历史级超强厄尔尼诺现象的出现，可能会 农作物产量、制约农业生产，并使食品通胀 2027年上半年持续居高不下。全球食品通胀率将从 2026年上半年的2.8%加速升至明年上半年的5%。 宏观经济 1、HugingFace：中国A企业发布的最大开源模 型在参数规模上显著超越美国同行：中国模型的月 度参数上限在7540亿至2.78万亿之间，而美国模型 同期多数月份则低于1300亿。在参数超过200亿的 国模型中，超八成采用了较为宽松的授权协议 允许企业和开发者进行二次开发和商业部署。 2、中房报：“十五五”时期，城市更新预计投资规 模将达15万亿元，引入民企参与是大势所趋，而如 实现“国企民企共舞”，可以尝试股权合作；拿 与联合体开发；品牌导入、产品设计与运营管理； 小体是产冬定功能田救竿四务收亿 请写下您的评论.. 一 评论 收藏 分享

OCR:IMG:宏观经济 1、HuginFace：中国Al企业发布的最大开源模 型在参数规模上显著超越美国同行：中国模型的月 度参数上限在7540亿至2.78万亿之间，而美国模型 同期多数月份则低于1300亿。在参数超过200亿的 中国模型中，超八成采用了较为宽松的授权协议 允许企业和开发者进行二次开发和商业部署。 2、中房报：“十五五”时期，城市更新预计投资规 模将达15万亿元，引入民企参与是大势所趋，而如 实现“国企民企共舞”，可以尝试股权合作 与联合体开发；品牌导入、产品设计与运营管理； 小体量商务楼宇功能调整等四条路径。 3、新华社：CNBC近日刊文称，中国企业正在成为 全球企业“绕不开的技术和创新来源”。从人工智能 电动车电池，中国技术仍日益融入一些全 企业的业务。中国技术崛起正在从低成本制造转向 依靠规模优势、深厚的供应链能力以及快速创新能 全球产业链与创新格局正发生结构性变化 4、中国煤炭工业协会：上半年全国规模以上工业 原煤日均产量达1307万吨，为历史同期第二高。下 半年，“A+”应用场景越来越广泛，大数据与算力用 能继续快速增加，拉动能源消费需求持续增长，煤 口 ☆ C .请写下您的评论... 评论 收藏 分享 公众号·zichanguanliyewu_8

OCR:IMG:ABF膜是先进封装的关键基材 ABF膜是先进封装基板中用于在芯层（core层）两 侧，一层一层构建精细线路和微孔互连的绝缘材 料，广泛应用于CPU、GPU等高端芯片的载板中。 采用多层积层膜的主要目的是实现扇出（fan out），将倒装芯片非常小的凸点间距、逐步扩展到 更大的焊球间距，以便通过焊球将封装基板连接到 3。ABF膜目前被日本味之素高度垄断 市占率超95%）。 F膜制作方式是将含有填料的树脂以10- 厚度涂覆在一层38um厚的PET载体支撑膜上，并在 其上表面覆盖一层168um厚的PP保护膜，其中填料 种类属于专有配、经过特殊设计。随后通过真空层 压工艺，将ABF薄膜贴合到已经完成线路制作的T 环氧树脂芯层上下两个表面，真空层压过程中，① 叠层（layup）过程首先去除ABF上的PP保护膜 然后将ABF的膜/树脂一侧分别与芯层的上、下表面 接触。②层压（amination）过程ABF材料受热后 发生软化和流动，从而包覆并填充芯层表面的电路 线条，同时填充微孔等凹陷区域。③层压完成并冷 却至室温后，去除PET载体膜，随后将层压后的结 构放入热风烘箱中进行固化。完全固化后，基板还 需要经过后续工艺，包括形成导通孔、电镀以及测 试等。 .请写下您的评论.. 口 评论 收藏 分享

OCR:IMG:AI互联两大主线：光互联、超节点 我们认为，AI大规模互联核心聚焦两大主线：光互 联、超节点。大模型训练持续往万亿参数、万卡集 群演进，算力瓶颈逐步由单卡算力转向GPU之间通 信效率。光互联核心是解决物理传输瓶颈问题，负 责“通路”，解决怎么高速，超节点是解决集群组风 架构问题，负责“组织”，解决怎么高效组网。光互 联为超节点提供高速底座，超节点充分释放光互联 的带宽红利，双线并行或打开更大规模A集群的落 地空间。 光互联：传统可插拔、NPO、CPO等多线并行 传统可插拔高速光模块是现阶段主力产品，2026年 或为1.6T光模块放量元年，硅光技术或加速落地 有望成为16T高速光模块主流方案，NPO是中期重 点增量，将光引擎挪至交换芯片周边，兼顾性能与 运维便捷性，近两年或快速发展；CPO是中远期核 心发展路径，将光引擎与ASIC在同一基板封装，是 实现高集成度、低功耗、低成本、小体积的最优封 装方案之一，目前仍处于产业化初期。 相关标的： 相关标的：（1）光模块&NPO&CPO（光引擎） 推荐标的：中际旭创、新易盛；受益标的：剑桥科 技、联特科技等；（2）卜 NPO&CPO (MPO&FAU）。推荐标的：杰普特、天孚通信 天孚通信 .请写下您的评论... 中 评论 收藏 分享

OCR:IMG:宏观经济 1、hHugigFace：中国Al企业发布的最大开源模 型在参数规模上显著超越美国同行：中国模型的月 度参数上限在7540亿至2.78万亿之间，而美国模型 同期多数月份则低于1300亿。在参数超过200亿的 中国模型中，超八成采用了较为宽松的授权协议 允许企业和开发者进行二次开发和商业部署。 2、中房报：“十五五”时期，城市更新预计投资规 模将达15万亿元，引入民企参与是大势所趋，而如 何实现“国企民企共舞”，可以尝试股权合作；拿地 与联合体开发；品牌导入、产品设计与运营管理； 小体量商务楼宇功能调整等四条路径。 3、新华社：CNBC近日刊文称，中国企业正在成为 全球企业“绕不开的技术和创新来源”。从人工智能 电动车电池，中国技术仍日益融入一些全 企业的业务。中国技术崛起正在从低成本制造转向 依靠规模优势、深厚的供应链能力以及快速创新能 全球产业链与创新格局正发生结构性变化 4、中国煤炭工业协会：上半年全国规模以上工业 煤日均产量达1307万吨，为历史同期第二 半年，“A+”应用场景越来越广泛，大数据与算力用 能继续快速增加，拉动能源消费需求持续增长，煤 一 ☆ C .请写下您的评论... 评论 收藏 分享

OCR:IMG:ABF膜是先进封装的关键基材 ABF膜是先进封装基板中用于在芯层（core层）两 侧，一层一层构建精细线路和微孔互连的绝缘材 料，广泛应用于CPU、GPU等高端芯片的载板中。 采用多层积层膜的主要目的是实现扇出（fan out），将倒装芯片非常小的凸点间距、逐步扩展到 更大的焊球间距，以便通过焊球将封装基板连接到 3。ABF膜目前被日本味之素高度垄断 市占率超95%）。 F膜制作方式是将含有填料的树脂以10- 厚度涂覆在一层38um厚的PET载体支撑膜上，并在 其上表面覆盖一层168um厚的PP保护膜，其中填料 种类属于专有配、经过特殊设计。随后通过真空层 压工艺，将ABF薄膜贴合到已经完成线路制作的T 环氧树脂芯层上下两个表面，真空层压过程中，① 叠层（layup）过程首先去除ABF上的PP保护膜 然后将ABF的膜/树脂一侧分别与芯层的上、下表面 接触。②层压（amination）过程ABF材料受热后 发生软化和流动，从而包覆并填充芯层表面的电路 线条，同时填充微孔等凹陷区域。③层压完成并冷 却至室温后，去除PET载体膜，随后将层压后的结 构放入热风烘箱中进行固化。完全固化后，基板还 需要经过后续工艺，包括形成导通孔、电镀以及测 试等。 .请写下您的评论.. 一 评论 收藏 分享

OCR:IMG:核心观点 华福证券 共中 辑，在这一框架下面临根本性重估。 美国Token财政本质：美国版“土地财政” ；债务驱动的通胀生成机制，而非科技革命叙事 一中国开源模型以更少的激活参数产出同质量oken， 据中建设投入运于美资本性支下的加资本成本 的是信息不对称：中国模型开源参数与效率可验证，美 比不透明的技术优势更具说服力。 中 依额硬件代差缩小自可只是把成本领先级成本+性能领先 以单边国际公共产品不是某国家的是 共给的扩张不只改变国内竞争，也将通过更低成本的模 竞争，也将通过更低成本的模型、算力和应用方案影响 确定性、国产算力进程与中美产业政策超预期变化

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OCR:IMG:公司要闻 1、旺旺集团：一季度饮料业绩依旧保持5%稳步增 长；重中之重，严格管控市场价格，规范渠道，杜 绝乱价、无序竞争，守住经销商合理利润。 2、上证报：国盛量子完成数千万元战略融资，由国 家电网旗下的国网创投基金实施。资金将主要用于 金刚石NV色心量子测量技术选代、量子传感产品矩 阵扩容与产能建设，并加速技术在工业场景的产业 化落地。 3、新京报：京东旗下七鲜咖啡首家24小时智能化 无人咖啡店正式开业，落地北京市朝阳区银河 SOHO，所有咖啡饮品从研磨、萃取到制作、出杯 全流程均由机器人执行，24小时不间断营业。这也 是京东持续建设全球最大物理世界运营中心的组成 部分。 环球视野 1、韩联社：韩国产业部长官金正官再度访美，将重 点同美方硅商对美投资项目及产能过剩相关关税措 根据韩美去年达成的贸易协议，韩国 投资350亿美元，美方将对韩“对等关税”税率由 25%下调至15%。 顶部

OCR:IMG:味之素ABF业务量/价/利齐升 味之素ABF膜业务划分在医疗保健等业务领域、未 单独划分，25Q2-26Q1味之素医疗保健等业务收入 3978亿日元、对应168亿元。参考Credenc earch数据，ABF膜2024年市场规模约 美元、即41亿元。 封装基板需求在数量（芯片数量增加）和质量 （高性能）方面均在增长，推动味之素ABF膜业 务量价利齐升：①A需求带来大量载板需求，训练 方面，大规模模型的计算主要使用高性能GPU。推 理方面，随着对响应速度和能效的重视，除GPU 外，CPU和ASIC的使用也在不断推进。②单位载板 对应ABF膜用量提升，半导体正朝着更大尺寸和更 成度方向发展，封装基板也向更大尺寸 层数演变。③味之素自身的新型及更高附加值的产 品占比持续提升，推动味之素ABF业务利润率从 2018年的30%提升至2025年的50%。 日系龙头扩产验证产业高景气 味之素目前共有川崎市和群马县2个基地生产ABF 2026年5月宣布在岐阜县收购用于建设新工厂的士 地。①2030年增量产能主要来自于群马基地 2005午时之丰机次1007口二建ADE新工 一 ★ C .请写下您的评论.. 评论 收藏 分享

OCR:IMG:AI发展带动HDI、高多层等需求快速增长。根据 mark，2029年全球PCB市场规模预 1092.58亿元，2024-2029年年均复合增长率预 计为82%。其中，2025年中国大陆PCB产值为 484.59亿美元，约为全球PCB产值的57%。202 年中国PCB市场规模预计将达624.63亿美元， 2024-2029年年均复合增速为8.7%。2025年，全 球HDI产值为157.7亿美元，同比增长25.6%；全球 多层板产值为330.91亿美元，同比增长18.2%。根 据居rsmar数据，A服务器相关PCB市场2024 2029年均复合增速将达到18.7%；其中，A服务 器相关HD的年均复合增速为29.6%，A相关18层及 以上多层板年均复合增速为33.8%，远超过PCB行 业平均8.2%的增速。服务器/数据储存、网络通 汽车电子等下游行业需求将在AI的推动 增长，从而带动高多层板、HDI板保持较高增长。 A算力芯片升级推动CCL和PCB升级，特殊 CCL国产替代空间大。英伟达Rubin芯片使用的核 心PCB超过20层，CCL升级至M9。根据 Tenforeubi台为成低耗与低延迟，全 面升级使用材料，包括SwithTray采用MU （Low-DK2+HVLP4）和24层HDI板设计， Midpane与Cx9/CPX则导入M9（Q- （Q- glstHVLP）Midplane超多层PCB4 层。单台服务器的PCB价值比上一代提升逾两倍。 中 ☆ .请写下您的评论.. 评论 收藏 分享